作者︱懂酒哥

11月27日，A股市场中的白酒企业近乎全面飘红，市场盈利氛围浓厚，自然引得投资者对白酒股收益的格外关注。而在20家白酒股中，今世缘的股价尤为亮眼，其长期股价涨幅和创历史新高频率，均超过平均水平。

然而，自从步入下半年后，尤其在今年三季度，今世缘的“运势”似乎遭遇了波折。这一系列表象背后，实则透露出高端白酒营收增速的放缓、盈利能力的下滑，以及长期未能突破江苏省市场等多重困境。

近期，今世缘在发布三季报之后，紧接着召开了业绩说明会。鉴于当前市场受到消费力疲软、白酒库存积压严重等大环境因素影响，市场对于公司四季度将如何布局以圆满收官自然格外关注。

对此，今世缘回应称，目前整个白酒行业正承受着不小的压力，但好在四季度市场情绪趋于稳定，公司的终端订单及开瓶消费量呈现出稳中有升的态势。

不过，从市场调研的结果来看，四季度白酒市场预期并不乐观。当前，宴席用酒市场呈现出“升级与降价并存”的现象，尽管仍有一部分宴席用酒在品质上有所提升，但升级后的产品价格相较于之前有了明显的下调。同时，商务场景中的高端消费在一定范围内出现了频次减少的现象。

至于白酒行业的大环境不佳，从今世缘的财报中，懂酒哥也可以窥见一些端倪。尽管公司营收和利润均实现了双增长，但今年公司的某些经营指标却呈现出下滑的趋势。

2024年前三季度，今世缘实现营业收入99.41亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润30.86亿元，同比增长17.08%。

从产品分类来看，特A+及特A类产品依旧是支撑今世缘营收的主力军。在出厂价标准上，今世缘特A+类产品（300元以上）实现营收64.68亿元，同比增长18.86%；特A类产品（100-300元）实现营收28.62亿元，同比增长21.91%；A类产品（50-100元）实现营收3.67亿元，同比增长12.28%。

然而，从第三季度的情况来看，特A+产品的收入同比增速为11.7%，环比增速出现下滑，分别低于第一季度和第二季度的22.4%和21.1%。特A类产品也呈现出同样的趋势，该类产品的第三季度收入同比增速为9.6%，低于第一季度和第二季度的26.5%和25.3%。

今世缘的特A+和特A类产品作为公司的高档酒品，对营收有着巨大的贡献。但这两款酒品业绩的下滑，无疑对公司的盈利质量产生了一定的影响。

今世缘的最新毛利率为74.27%，相比2023年前三季度下降了1.99个百分点；公司净利率更是下滑至31.04%，这一水平甚至低于2020年同期。

从今世缘的战略布局中，也可以看出公司面临着白酒库存的压力。与第二季度相比，公司的存货周转天数上升了12%。

从今世缘的营收构成来看，公司在江苏省内的营收持续稳定增长，从2022年上半年的43.17亿元增长至2024年上半年的66.58亿元，占比始终维持在91%至93%之间，并未出现明显变化。

相比之下，位于邻省，同为地方性酒企的迎驾贡酒，在省外市场的拓展方面展现出了更为积极的态势。根据该公司年报数据所示，2022年迎驾贡酒在安徽省外的其他地区实现了17.63亿元的营收，占比达到32.02%。尽管2023年这一比例略有下滑至28.04%，但仍保持了较高的水平。

反观今世缘，2022年和2023年其在江苏省外市场的营收分别为5.19亿元和7.27亿元，无论是营收规模还是占比，都明显落后于后起之秀迎驾贡酒。

近期，市场对今世缘的关注还聚焦于“姜萍事件”，而该事件的核心仍指向今世缘难以突破江苏省市场的局限。

有报道指出，今世缘曾策划了一场与姜萍相关的营销活动，并向其指导教师赠送了酒品以示祝贺。此外，今世缘还慷慨地向涟水县教育发展基金会捐赠了3000万元，旨在支持教育事业的发展。然而，随着“姜萍事件”的反转，今世缘的品牌形象遭受了一定程度的冲击。

可以说，今世缘原本希望通过赞助“姜萍事件”来进一步提升品牌的市场知名度，但这一事件的结局反差，反而不利于今世缘的全国化战略。

面对当前白酒市场的低迷环境，今世缘所遭遇的盈利质量下滑及区域市场拓展受阻等问题，不禁引发投资者的深思：在如此背景下，今世缘原先设定的2025年达到150亿元营收目标，是否依然能够顺利实现？

根据这一增速规划，今世缘2023年已实现营收101亿元，因此今年需至少达到120亿元才能符合既定的增长路径。然而，观察今年前三季度的数据，今世缘的营收增速仅为18.85%，相较于2023年同期的28.34%，已呈现出放缓趋势，这无疑加大了四季度业绩冲刺的压力。

进一步分析，从合同负债这一前瞻性财务指标来看，今年前三季度今世缘的合同负债为5.44亿元，较2023年同期下降了58.50%，降至自2020年以来的最低水平。这一变化或反映出经销商等市场终端对今世缘酒品未来需求的审慎态度，进一步增加了公司实现营收目标的难度。

可以看出，在当前市场环境下，今世缘要维持并冲刺150亿元的营收目标，面临着不小的挑战。特别是今世缘在成功跻身百亿营收俱乐部后，亦步入了营收增速的放缓阶段，这为其未来的发展之路增添了更多的不确定因素。