中国财新制造业PMI
为何与官方制造业PMI信息不一致？
2024年06月04日 威尔鑫投资咨询研究中心
（文） 首席分析师 杨易君
来源：杨易君黄金与金融投资
采购经理指数，Purchasing Managers’Index，简称PMI。进一步分为制造业与非制造指数，是判断经济中周期走向的重要参考指标。
制造业PMI是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个范围内的运行状况。采购经理人指数是以百分比表示，以50%作为经济活力强弱分界点。当指数高于50%时，意味着制造业经济处于扩张状态。当指数低于50%时，意味着制造业经济处于收缩状态。尤其指数低于45，靠近或跌穿40时，经济衰退风险加剧。
PMI分为制造业PMI与非制造业PMI，在发达国家，非制造业PMI经济比重数倍于制造业PMI，故非制造业PMI运行状况能更好反应发达经济体的总体经济状态。投资者较为看重美国采购经理人指数对市场的影响。
我们国家统计局从2004年末开始发布制造业PMI，2007年开始发布非制造业PMI，称为中国官方PMI，即官方采购经理人指数。
此外，中国还有一个财新中国制造业采购经理人指数(PMI），是由财新与英国研究公司Markit Group Ltd.共同编制，是对中国总体制造业状况、就业及物价调查的一项衡量制造业状况的指标。该指数此前是由里昂证券亚太区市场发布，也被称做里昂证券中国采购经理人指数(CLSA China PMI)。
就中国官方制造业PMI与中国财新制造业PMI数据对比观察，趋势总体一致。但在某个区间时段，二者数据信号可能出现差异。近月二者数据信息即如此：
黄色线条为中国财新制造业PMI，2023年4月见底49.5后，回升至50以上扩张区域。趋势平滑，趋于上行。本周一（6月3日）数据显示，五月财新制造业PMI为51.7，好于预期的51.5及4月前值51.4。数据创下了2021年1月以来的三年多新高，持平于2022年6月制造业PMI。
2023年10月至今的财新制造业PMI分别为：49.5、50.7、50.8、50.8、50.9、51.1、51.4、51.7。
但上周五（5月31日），国家统计局公布的5月官方制造业PMI只有49.5，市场原本预期数据与4月持平，为50.4。
2023年10月至今的官方制造业PMI分别为：49.5 、49.4 、49、 49.2 、49.1、 50.8 、50.4 、49.5。
对比两组同期数据不难发现，财新制造业PMI信息显示自2023年11月以来，中国制造业处于全面扩张状态。但国家统计局公布的官方制造业PMI却显示，2023年10月至今的制造业PMI总体持续收缩，仅2024年3月、4月数据轻微扩张。
最近三个月，财新制造业PMI与官方制造业PMI趋势相反了！中国统计局公布的官方PMI数据显示制造业活力放缓，五月再度陷入收缩状态。而2023年10月至2024年2月期间，制造业处于全面萎缩状态。
为何中国财新制造业PMI与中国官方制造业PMI数据分歧如此明显，以至于2023年10月至今，对制造业处于扩张，还是收缩的方向量化结果都不一样？未见任何经济学家或券商分析师发表过意见。
笔者在此抛砖引玉，给出些见解。见解依然立足于数据分析，数据来源于国家统计局。笔者认为二者数据分歧可能在于数据样本性质差异。官方制造业PMI数据可能重点反应了制造业营收变化状况，而财新制造业PMI数据可能重点反应了制造业利润变化状况。如中国官方制造业、非制造业PMI，以及对应的规模以上制造业工业年化利润增速、营收增速、年化营收、年化利润图示，基础数据来源于国家统计局：
来自国家统计局的数据显示，五月制造业PMI为49.5，相较于四月的50.4明显收缩。非制造业PMI为51.1，同样相较于四月的51.2略回软。
然直接从统计局公布的制造业经营情况进行数据梳理，情况无疑乐观得多，可以看到制造业明显的景气度回升迹象或回升趋势。
如小图3所示：
数据显示，2023年4月，全国规模以上制造业工业企业年内营收为35.95344万亿元，四月营收9.5506万亿元，年化营收115.01838万亿元。
此轮全国规模以上制造业工业企业年化营收顶部出现在2022年12月，为119.81924万亿元。此后营收呈下行趋势，直至2024年3月见底114.00289万亿元。也即2024年4月，全国规模以上制造业工业企业营收相较于3月环比出现明显改善，4月数据为115.0184万亿元，相较于3月周期底部环比增长略超1万亿元。
也即，全国规模以上制造业工业企业营收总额看似出现了明显向好拐点。小图2所示，2024年4月营收年化增速为-1.74%，相较于2月的-3.79%周期底部向好明显，3月数据为-3.37%。
小图4，观全国规模以上制造业工业企业的利润变化状况，比营收变化更早见底。
数据显示，2023年4月，全国规模以上制造业工业企业年内利润为1.44398万亿元，四月利润为0.4267万亿元，年化利润为5.83597万亿元。
此轮全国规模以上制造业工业企业年化利润顶部出现在2021年12月，为7.36122万亿元。该顶部刚好比营收顶部提前一年。说明2022年制造业总体处于增收不增利的状况，企业经营利润率在不断下降。
2022年至2023年7月，制造业利润趋势下行，年化利润从7.36122万亿元下降至5.56272万亿元。
但2023年7月以后至今的大半年，制造业总体减收不减利，利润稳定、向好是关键啊！2024年4月，全国规模以上制造业工业企业年化利润为5.83597万亿元，虽相较于2023年7月的5.56272万亿元回升幅度不算大。但是，制造业稳住了，温和向好！
小图二所示，对应的制造业利润增速回升趋势凌厉，由2023年7月的下滑19.68%，至2024年4月转为同比上升3.97%。
伴随2024年4月制造业年化营收环比增长万亿，出现拐点，营收复苏趋势明显。那么，制造业营收与利润可能正式双双步入回升通道。
综合全国规模以上制造业营收、利润变化状况，与官方制造业PMI、财新制造业PMI数据观察思考。官方制造业PMI数据与制造业营收数据一致性较高，而财新制造业PMI数据与制造业利润数据一致性较高。
从官方公布的5月制造业PMI数据观察，似乎五月制造业营收数据不会像4月相对于3月那般靓丽。但财新制造业PMI数据却显示5月制造业利润状况会加速好转。六月末见分晓吧！
无论如何，笔者认为4月全国规模以上制造业营收、利润同时出现了改善，中国经济中周期有望持续好转。
实际上，不仅制造业，全国工业形势都正处于明显改善的早期阶段：
全国规模以上工业企业，无论利润，还是营收，都在逐渐好转。我们应该对中国经济前景有信心，对资本市场有信心。
申明：笔者及本公司不提供A股市场任何资讯信息，个人观点，仅供参考。
