极简投研：悲壮的财务造假——金正大

本文是《极简投研》的第447篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、金正大概述 山东省临沂市金正大98年成立，10年上市，主营常规复合肥（53%）、新型肥料（19%）、磷肥（17%）、原料化肥（11%）。 金正大在复合肥行业，从营收角度，在众上市公司中排名第五。 二、财务造假 公司有过煊赫的过去，2010年9月上市后，一度成为国内民营化肥龙头企业，创始人万连步更有“中国复合肥大王”之称。 公司的营收规模早在10年前就突破了100亿，2015年更是达到了造假前的巅峰153亿，而到了2016年，营收肩膀斩，变成了102亿。 2016年发生了什么？ 那几年恰逢供给侧改革，供给侧改革的对象除了产能过剩的钢铁，也包括人满为患的化肥行业。有统计数据显示，2016年前后化肥全行业产能2亿吨，但销量只有6000万吨，形成了严重的产能过剩，国家逐步取消了行业优惠政策，也逐渐限制行业产能。 对于业绩下滑，公司剑走偏锋，选择了财务造假。 根据中国证监会《行政处罚决定书》（〔2022〕1号），2015年至2018年上半年，金正大及其合并报表的部分子公司通过与其供应商、客户和其他外部单位虚构合同，空转资金，开展无实物流转的虚构贸易业务，累计虚增收入230.73亿元，虚增成本210.84亿元，虚增利润总额19.89亿元。 每年虚构利润占利润总额的12.2%-28.81%不等，一直到2019年年报被事务所出具“无法表示意见”的审计报告，方才东窗事发。 伴随财务造假的是，公司债务高企，现金流存量极差，资产负债结构极差，与此同时，公司治理及内控完全失效。 二级市场股价也是伴随公司经营业绩下滑而一路下滑，至2020年底，跌至1.02元的历史新低。 三、后续 2020年12月，ST金正申请破产重整。 2022年4月，临沭县人民法院裁定批准重整计划，随后，ST金正的实际控制人由万连步先生变更为临沭县国资委。 2023年7月23日，公司摘帽。 截至文章写作的25年1月20日，公司的财务状况的确比之前好多了，19-23年持续亏损5年后，根据公司的24年三季报，净利润终于扭亏为盈，净利率3%，然而，纵使如此，公司的未来依旧不容乐观，最直接的危险是现金流存量极差，类现金9亿，短期借款25亿，长期借款19亿。 兜兜转转一大圈，金正大发现自己依旧身处化肥行业，这是一个辛苦的行业，行业超额供给，产品同质化，竞争手段是拼价格、拼效率、拼成本，金正大仅仅是有上游的矿产资源优势，从而有一点点成本优势，仅此而已。 四、事件分析 回到最初，在2016年的行业寒冬，金正大为什么没有选择缩减规模，优先保障现金流，而是选择财务造假？ 原因可能是，金正大是上市公司，对于上市公司而言，股价是判断其成功与否的重要维度，如果失去成长性，就失去了投资者的青睐，那么股价就会下跌。由此可见，上市公司这个身份，成就了公司，也束缚了公司。 更进一步的问题是，为何公司如此看中股价？甚至不惜财务造假？ 直到我看到公司实控人的质押比例，方才大梦初醒。公司实控人万连步的股权质押比例是100%，临沂金正大投资公司的股权质押比例是98.63%，换句话说，如果股价持续下跌，那么实控人就会失去公司控制权，正因为如此，股价不能下跌，为此，必须要财务造假。 财务造假，早晚东窗事发，最终结果是死；没有财务造假，股价大概率会下跌，导致质押盘爆仓，最终结果也是死。 于是实控人干脆赌一把，就赌自己的财务造假没有人能够察觉，在一片哀鸿遍野的化肥行业，继续书写持续增长的神话。 我相信，当实控人决定财务造假的那一刻，一定是悲壮的。 然而，结果不仅事与愿违，而且遇到的几乎是最坏的结果——财务造假被发现，股价持续下跌，最终来了个脚底板斩，万连步也失去了控制权，除此之外，证监会的最终处罚决定目前还没有最终下来，想必还有赔款，以及牢狱之灾。 莫伸手，伸手必被捉！ 归根结蒂，还是化肥实在不算是一个好赛道……你看王思聪会犯嫖娼罪吗…… 赞赏，是最真诚的认可！