极简投研：打不死的人参——紫鑫药业

本文是《极简投研》的第451篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、紫鑫药业概述吉林省通化市紫鑫药业98年成立，07年上市，23年退市，主营中成药产业、人参产业、工业大麻产业。 1971年3月，公司创始人郭春生出生于吉林敦化。 1998年，凭借过人的销售天赋和大胆魄力，郭春生接手了即将破产的制药厂——通化资金药业有限公司，即紫鑫药业前身。 2007年，紫鑫药业成功上市，紫鑫药业自成立到上市以来，一直业绩平平，直到2010年。二、短暂的辉煌 2010年，公司业绩一飞冲天，实现营业收入6.4亿，同比增长151%，净利润1.73亿，同比增长184%。 2011年上半年，紫鑫药业再掀狂潮，实现营收3.7亿元，净利1.11亿元，分别同比增长226%和325%。紫鑫亦凭借其惊人业绩为众多券商推荐，股价一路飙升。背后的直接原因是，2010年吉林省推出人参产业振兴规划，计划未来十年让人参产值翻十倍，而提前一年入局的紫鑫药业搭上了这股东风，成为首批重点扶持企业，同时，伴随人参价格大涨，可谓天时地利。三、财务造假但好景不长，紫鑫药业经营业绩的爆升使得其被质疑伪造上下游客户，虚构人参相关交易，前五大营业客户均是“影子公司”，成为了投资市场惹人非议的焦点，被质疑是“第二个银广夏”。 2011年10月19日，公司因涉嫌关联交易违法违规行为，最终被证监会立案稽查。调查结果如下： 1）通过虚构下游客户，虚构营业收入。五家虚构公司在2010年一共为紫鑫药业带来2～3亿的营业收入，占紫鑫药业当年营业收入的比例为36%。 2）通过虚构上游供应商，虚构营业成本。 3）利用人参价格系统不透明，“灵活”调整资产价格。证监会立案稽查历时两年半，最终的处罚决定是：批评了几句公司，又罚了点钱。四、打不死的人参对于证监会的立案调查，公司竟然表示，被稽查是“好事”，随后的公司当然继续恬不知耻下去，各种蹭概念，布局其他风口。 2013年，发布“测序仪项目产业转化投资意向书”公告。 2015年，宣布年底或批量生产二代测序仪。 2019年1月，又跨界玩上了区块链和工业大麻，公司称其荷兰全资子公司FytagorasB.V.与吉林省农业科学院，合作开展工业大麻研发工作。事后证明，如上大多是噱头，与此同时，公司的人参业务也死灰复燃。 2016年，人参业务重新开始活跃，毛利率直接从2015年的43.59%飙升至76.37%，2017年更涨至89.33%，人参板块收入猛增至7.12亿元，成为公司最大收入来源。 2017年，公司业绩又创新的高峰，营收13.27元，净利3.71元。其中，仅人参的营收就有7个多亿，毛利率高达89.33%。由于前车之鉴，也不知道此时的公司业绩到底是真是假，反正公司自己是信了。于是公司此后只做一件事情——囤人参，借钱囤人参，抵押人参去借钱继续屯人参，自此，公司账上的存货从2014年的19亿，到2022年时，变成了76亿，其中，有大约60亿的人参。然而，业绩巅峰的2017年后，公司业绩持续下滑——营收17年触顶，后持续、急剧下滑；净利17年触顶，后持续、急剧下滑，20-22年巨亏；16-22年，公司的经营现金流净值都是负数，似乎人参换来的都是应收账款，净利润里面都是白条；现金流存量极差，2022年，各种借款之和达50多亿，每年的利息费用超过4亿，大于纸糊的净利润。 2023年，由于审计机构对公司2022年年报出具“无法表示意见”的审计结论，公司戴帽戴星，变成*ST紫鑫。五、后续在公司的推波助澜下，公司股价于2019年4月到达巅峰，16.56元。随后，随着自身实际经营业绩每况愈下，公司股价随后也持续下滑，股价连跌4年，从16.56元，下跌至0.37元，2023年6月15日，面退。不受人罚，必有天诛。六、事件分析事后来看，发生在公司的一切都是充满魔幻的，同时由于公司早在2011年就已经财务造假，以及随后不痛不痒的处罚，导致公司在此后发生的一切事情，其真实性都是存疑的。其中，最魔幻的就是公司的人参业务。如果确有其事，那么可能的解释就是，公司账上的的确确有大约60亿人参，然而，这60亿元仅仅是账面价值，并非市场价格，如果拿到市场上出售，那么可能直接发生存货减值，届时自欺欺人的财务数据，会被当场戳破。因而，哪怕到最后公司已经现金流枯竭，也没有卖人参。因为公司自己知道，如果不卖，自己的账上就还有60亿存货资产，如果卖了，不仅换不来什么钱，对于公司现金流改善无济于事，而且假象会被立刻戳破，公司会立刻完蛋。至于为何公司顶着极差的现金流，依旧持续囤人参？可能是为了摊薄成本，同时，赌未来人参价格会上涨。做一个类比来说明整件事情，这就好比：一个股民，高价买了某只股票，随后股价持续下跌，惶惶不可终日之下，选择借钱加仓，力求平摊成本，同时，赌股价日后回升，从而把之前亏的，一把赚回来。然而，事与愿违的是，随后股价不仅没有上涨，而且继续下滑，最终，股民不仅爆了仓，亏掉了本金，而且还欠了一屁股债，最后在一个夜晚，结束了自己的投机人生。赞赏，是最真诚的认可！