极简投研：昔日的4S店龙头——庞大集团

本文是《极简投研》的第448篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、庞大集团概述北京市庞大集团11年成立，23年退市，主营汽车销售（84%），售后服务（9%）。公司一度是"中国汽车销售服务十大企业集团"龙头。二、峥嵘岁月 1955年，公司创始人庞庆华出生于河北唐山，初中都没毕业，在工地砸过石头、炸过油条，修过自行车、还在饭店端过盘子。 1983年，时年28岁的庞庆华被分配至河北滦县物资局下属的机电设备公司，当了一名汽车业务员。适逢国企改革，国企权力部分下放，国企拥有部分决策权和经营权，在此背景下，庞庆华发动一切资源，全国收车，以每辆4.6万元拿下25辆进口日野牌164卡车，转手加价卖出，公司大赚一笔。 1987年，庞庆华升级为部门经理，开始带领十多人专卖汽车，一年就为公司带来几十万的利润。 1989年，国家推进汽车销售许可制，规定必须拥有汽车经营权的公司才可以销售汽车，没有办法的庞庆华选择偷着卖车。 1994年，庞庆华遇到了人生的贵人，时任河北省主管商贸板块的副省长郭红旗前往滦县视察，无意间来到了庞庆华所在的公司，郭副省长向庞庆华提了几点建议，同时批了一大块地。同年，庞庆华还拿下了独立卖车资质，随即成立了冀东物贸，这也是庞大集团的前身。有了贵人的天使轮，庞庆华走上了快速扩张之路，拿地、建店、扩张，如此周而复始。例如，2000年前后，庞大集团在北京以每平方米650元的价格购下了50亩土地，随后自建店面，随后几年土地价格突飞猛涨，公司就以之为抵押，从银行贷款，继续拿地、建店。有钱有地的庞大集团，旗下门店很快超过1000家，一度是中国汽车销售服务龙头。与此同时，公司也涉及了汽车金融领域，为购车人提供信贷服务，根据22年财报，营收占比大约8%。庞大集团累计为30多万人提供过信贷担保，贷款额度超过350亿元。除此之外，公司甚至还有技术创新，为了能够顺利追回贷款，对于以信贷模式购置的车辆，车辆中装有GPS定位系统，庞大集团就是这一方法在我国的始作俑者，当然，我在美剧《绝命毒师续命之徒》上也看过，因而美国似乎才是这一套路的发明人。 2011年，公司上市，是中国首家登陆A股的汽车经销商，也是中国汽车零售渠道冠军，庞庆华身家200亿元，一时风光无两。 2014年，有媒体报道庞大集团的土地储备面积超过2万亩，也就是1334万平方米，彼时庞大集团所拥有的土地数量，相当于一家中等房地产商，这些土地估值超过50亿，以至于你很难说，公司究竟是汽车销售公司，还是房地产公司，抑或是金融公司。巅峰期，庞大集团坐拥1400多家店，市值超过700亿，连续7年登上世界500强。三、树倒猢狲散 2017年5月26日，由于公司的信贷业务持续有消费者投诉，引起了巨大的社会舆论风波，与此同时，陆续有员工爆出庞大欠薪，随即证监会对公司正式立案。证监会对公司的立案使公司陷入信任危机，随即银行信贷收紧，供货商也前来索要货款，公司立刻陷入现金流危机，祸不单行，一些汽车品牌也收回了公司的经销权，选择和庞大解约，这也影响了公司的业务。 2018年，不断传出庞大集团关店、裁员、降薪的消息，2018年财报也断崖式下跌。 2018年7月，庞大集团收到了证监会的《行政处罚决定书》，由于未按规定披露关联交易、未披露自身涉嫌犯罪，庞大集团董事长庞庆华被罚款90万元，庞大集团被罚款60万元。 2019年，庞大集团的形势更加严峻，销量业绩加速下滑，2019年中国汽车经销商集团百强排行榜中，曾经名列榜首的庞大集团已经跌至第9位，与此同时，股价一路暴跌，最高跌幅超八成。 2019年9月5日，公司破产重整。 2020-2021年，公司归母净利润连续盈利，事后来看，仅仅是公司的回光返照，换句话说，重整并未能挽救公司，甚至有人投诉重整人涉嫌通过潜在关联方变相占用上市公司资金的。 2022年，再度巨亏14.41亿元，占公司8成以上收入的汽车销售业务毛利率为负。 2023年4月29日，年报披露日，不仅业绩巨亏，且因大额其他应收款、破产重整遗留债务、同原关联方物贸集团及相关方的债权债务纠纷、持续经营存在不确定等一系列问题，年审机构对公司年报出具了“无法表示意见”的年审报告。公司同时被实施退市风险警示和其他风险警示，变成“*ST庞大”。 2023年5月24日，公司面退，次日摘牌。四、事件分析事后来看，庞大集团的业绩暴雷，以及退市破产，原因是多方面的。第一个原因，公司激进的扩张模式。如前所述，公司的扩张模式是“拿地、建店、抵押”的无限循环，以至于让人很难判断，公司本身的业务是否健康，甚至是否存在，公司的扩张似乎仅仅是依靠土地增值，只不过是以发展汽车经销业务为名来获得土地。第二个原因，公司自身的商业模式。公司似乎一直是没有自我造血能力的，自身的商业模式可能都没有跑通。证据是，一方面，公司持续从二级市场融资，2011年上市时，庞大集团超募资金达42亿，其后多次定增、并发债融资，累计直接融资（股权融资和债券融资）高达198亿；另一方面，公司持续通过银行借钱，一旦银行信贷收紧，公司立刻就陷入了万劫不复。由此可见，公司对外部资金又多么饥渴。第三个原因，公司的管理能力很差。公司的汽车信贷业务，传出诸多问题，包括涉嫌欺诈用户，因而，公司有非常多的诉讼官司，也正是因为这个原因，才吸引了证监会的调查，最后也成了压死骆驼的最后一根稻草，由此可见，公司的管理能力，并没有跟上公司的扩张步伐，最终导致公司的汽车经销业务、汽车信贷业务，存在诸多问题。第四个原因，行业自18年开始触顶回落。除此之外，还有行业大环境的影响。一方面，汽车整体销售自18年触顶回落，不升反降，另一方面，经销商数量不降反升，从整体来看，呈现出僧多粥少的行业局面。从这个角度来看，汽车经销行业，终究门槛太低了，公司之所以在过去能够拔得头筹，本质上还是因为激进的扩张模式，然而如今，公司不仅扩张无以为继，现存业务也陆续暴雷，同时，其他竞争者也跟上了公司的脚步。最终，公司轰然倒塌，留下了资本市场的另一幕悲剧，确切的说，是股民的悲剧。庞大集团2011年上市，本打算募资18亿，结果超募45亿，上市当天就下跌，从45块跌到了退市前的4毛钱，脚底毛斩。就这还没完，退市之后来到旧三板，结果迎来了16个跌停，从4毛跌到2毛3分。假设上市时花45000元投资这家公司，最后只剩下230元。资本市场上落下一根羽毛，压在股民身上的就是一座大山。赞赏，是最真诚的认可！