极简投研：蛀虫已死，青天当立——九芝堂

本文是《极简投研》的第442篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、九芝堂概述 湖南省长沙市九芝堂99年成立，00年上市，主营医药工业（97%）、医药商业（2%），具体是OTC（51%）、处方药（45%）。 1650年，清顺治七年，“劳九芝堂药铺”成立，这是九芝堂的前身。 目前，公司拥有国家药品注册批文309个，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域，主要产品是驴胶补血颗粒、六味地黄丸、斯奇康注射液、玉泉丸等。2006年9月，“九芝堂”被认定为“中华老字号”。 2000年，公司上市，当时的控股股东是九芝堂集团，背后是长沙市国资委。 2002年，长沙市将九芝堂集团整体出售给3家公司，由此，涌金投资实现了控股，九芝堂实际控制人变成了大名鼎鼎的“涌金系”掌门人魏东。 2008年，魏东跳楼身亡，九芝堂实际控制人划归其遗孀，可能是无心经营，随后陆续出售28.06%的股权给了李振国，我在网上查询了其人信息，李振国早在2002年就接手了九芝堂药业，猜测可能是涌金系留在公司的看门人。 李振国自己也有一家公司——友博药业，随后也放进了九芝堂，此举使李振国获得了14.27%的股份。 2015年初，李振国正式接替涌金系，通过两笔交易共取得了九芝堂42.33%的股权，成为公司实际控制人。 然而，李振国治下的九芝堂，在2017年完成三年业绩对赌后，业绩持续萎靡——营收17年触顶，后在不甘心中大体下降；净利17年触顶，18年腰斩，后几乎迟滞增长。 背后的直接原因是，友搏药业旗下的疏血通注射液在2017年进入了“限使用目录”，导致销量大减。 伴随业绩下滑的是，自从股票解禁后，李振国疯狂减持，从2020年开始，截止到2024年中已经累计减持了14.6亿，与此同时，15-23年，通过连续9年分红，李振国共分得10亿元现金。从结果来看，李振国减持了15亿，分红10亿，不仅收回了本，还赚了10个亿，同时还控制着一家上市公司。 就这还没完，24年4月26日，九芝堂戴帽，成为“ST九芝”，直接原因是否定意见的内控审计报告，具体原因是李振国占用上市公司的资金，累计流出本金7000万元，最高日占用额4500万元。 与此同时，李振国疯狂质押，质押率已经达到99%，日后公司股价持续下滑，所以可以视其在变相减持。 2024年11月10日，辰能创投在持有17.79%股权的基础上，从李振国处又购买了6.25%的股权，合计持股24.04%，成为第一大股东，与此同时，李振国的持股降至18.91%。 九芝堂再易主，新的大股东辰能创投是黑龙江国资的马甲，目前公司管理层还没有完全新一届的换届改选，公司的未来，依旧扑朔迷离。 二、九芝堂的投资逻辑 九芝堂作为一个拥有近400年历史的中医药企业，本身可能名不副实，只有两款大单品驴胶补血颗粒和六味地黄丸，前者用于补血，后者用于滋阴补肾，坦白说，功效很含糊，竞品也很多。 可能也正是因为公司发展羸弱，早在2002年，长沙市国资委就将一个老字号出售给涌金系，随着涌金系崩塌，最后公司的控制权辗转到了李振国手上。 李振国的友搏药业拥有大单品疏血通注射液，因而，李振国入主九芝堂，算是借壳上市，也为公司带来了一个新的增长点，然而，仅仅2年之后，大单品就不行了，自此公司的业绩也是每况愈下。 我想，根本原因就是李振国的实力太弱，能力太差，既无法帮助公司获取更好更多的资源，反而一直身处现金流紧张的状态，也无法领导身处困境的公司，因而，面对现实的无力，干脆破罐子破摔，又减持又分红又质押。 对于李振国的未来，只希望他退出时能退得干干净净，不要再搞幺子了，毕竟手头上还有18.91%的股权，如果他不甘心又来恶心公司两下，还真没什么办法。 其实九芝堂的业绩并没有那么差，公司从来没有在任何一个会计年度录得为负的净利润，同时现金流情况也很好，只是增长迟滞，没有新的增长点。其实这就是一个极好的壳呀，希望新的实控人给点力，并帮助公司做强做大。 三、九芝堂的估值 过去10年，公司PE高值=44，PE低值=12，PE中值=28，截至25年1月18日，公司动态PE=26，静态PE=22，处于历史中下水平。 与此同时，公司的净利润一直在3亿左右徘徊。 可以等待价格更低一些，PE=12左右时建仓，届时能够吃到三份收益：价格回归价值带来的收益、摘帽摘星带来的收益、预期资产注入后带来的收益。 赞赏，是最真诚的认可！