曾经有纸茅之称的中顺洁柔，到如今足足陨落已有三年时间，伴随业绩的下滑，最大回撤幅度一度达到了78.66%，可谓触目惊心。那么在下跌了这么多之后，现在的情况又如何呢？下面咱们来聊聊这个话题。

2023年，洁柔在销售端方面有所复苏，生活用纸销售1.49亿箱，同比增长15.47%，全年共实现营业收入98.01亿，同比增长14.37%，刷出历史新高，对比同行业的恒安与维达（营业收入分别增长5.09%、2.99%），无疑是较为不错的。但是盈利端仍然没有任何起色，仅实现净利润3.33亿、扣非净利润2.99亿，再次分别同比下降了4.92%、6.53%，连续三年出现下滑，实在叫人有些揪心。

为什么营收增长的情况下，盈利会如此糟糕呢？一方面主要还是老问题，受原材料木浆、能源价格波动的影响，利润空间遭到了蚕食。如下图所示，受大宗商品牛市的推动，国际纸浆价格从2020年下半年开始飙升，这也是公司于2020年业绩见顶的根源所在，2023年上半年虽然国际纸浆价格出现了明显回落，但是到下半年又开始上涨，全年整体成本总体上仍然处于高位（相对于2020年之前），反映到数据之上就是毛利率始终处在低位徘徊。2020年中顺洁柔的毛利率可以达到41.32%。而2023年只有33.15%。

另一方面则在于费用率的膨胀，全年销售费用率上升了2.1pct，管理费用率及研发费用率合计上升了2.13pct。前者是为了进一步强化品牌宣传及营销推广，例如推动渠道建设、提升品牌知名度、培育新客户群体等，全年公司电商渠道销售增长24.7%，算是取得了较为明显的成效。后者主要系顺应市场发展，根据消费者日益多元化的产品需求，针对不同使用场景和使用人群，开发多款趋势类新品所致，具体效果如何，至少2023年销售端是跑赢主要竞争对手的。

进入2024年之后，洁柔的销售情况再度急转直下，1-3月仅实现营业收入18.45亿，同比下降了10.45%，显得格外疲软。考虑到2023年生活用纸行业共有37家企业投产了新纸机，合计新增装机产能达到177万吨，这部分产能于2024年持续释放，而生活用纸的市场需求又相对较为稳定，所以营收下滑的原因大概率在于行业竞争压力的增大。

不过，由于今年前三季度国际纸浆价格总体要低于去年前三季度，故而公司的毛利率明显有所回暖，同比提升7.06pct，带动净利润和扣非净利润分别同比增长了6.72%和7.92%，略有回血。

但是伴随３、４、５月份国际纸浆价格的再度上扬，毛利率的短期提升显然是难以维系的，叠加市场投入产能的增长（竞争加剧），行业环境艰难，前景貌似并太好，公司离触底反转恐怕还需要一定的时日。

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