观点小结
核心观点：二季度生猪价格重心上移
因担忧春节后需求淡季猪价回调幅度较大，2024年一季度春节前养殖端对肥猪出栏较为积极，导致春节后市场肥猪供应偏紧，在猪价低于养殖成本价的吸引下，部分二育养殖户积极进场，致使小体重猪偏紧，市场看涨情绪增加，养殖端压栏惜售，期现价格震荡走高,但随着生猪价格上涨，二次育肥成本增加，5、6月也不是需求旺季，二次育肥开始趋向谨慎。若仔猪以及生猪价格继续上涨，则更多是情绪所致。
3月农业农村部下调能繁母猪正常保有量，下调之后虽预示着当前产能依然充裕，二季度能繁母猪依然会维持着去产能趋势，但近期在仔猪补栏以及二次育肥的积极推动下，市场信心回暖，生产性能各个指数均有改善，而且二季度饲料成本预期维持底部窄幅震荡，养殖成本有望进一步小幅降低，有利于养殖利润的改善，此外二季度母猪淘汰量也可能来到年度低点，因此二季度能繁母猪以及生猪的去产能幅度将放缓，预期二季度能繁母猪存栏在4000万头附近窄幅震荡。
从往年的数据来看，二季度生猪的消费是一个逐月递增的趋势，在3月的政府报告提到居民消费价格同比涨幅3%左右的目标，从宏观的角度来说，今年生猪消费上理论是要好于去年，但生猪消费是相对稳定的（除了一些黑天鹅事件，比如瘦肉精或者价格突然过度上涨），结合牛羊以及肉禽的目前产能都比较充裕，特别是肉禽在二季度可能面临过剩的情况，或将对猪肉消费有一程度的掣肘，因此二季度猪肉消费虽然月度环比会增加，但同比增加的幅度有限，此外5、6月毕竟不是旺季需求，二季度需求端对生猪价格提振有限。此外若近期养殖端及二次育肥养殖户主动惜售压栏时间过长，将会有可能造成5、6月猪肉供给过剩，因此二季度需要着重关注生猪的标肥价差及出栏体重。
从往年的数据来看，二季度商品猪的出栏量是要高于1季度的，但2023年下半年以来能繁母猪存栏持续环比减少，能繁母猪存栏对应的是10个月后商品猪出栏量，理论上2024年二季度商品猪的出栏量低于一季度，而二季度需求是要高于一季度的，因此二季度生猪供需相对于一季度（时间阶段主要是春节后）是相对偏紧的，因此整体来看二季度猪价的重心会上移，但上涨之路不会很顺畅，中间会有回落调整，这是对行业全年来说比较健康的运行方式，可以期待下半年的行情，预期二季度生猪价格的震荡区间为14-18元/公斤，整体维持上涨趋势。因今年市场对猪价看涨情绪较强，加上接连有上市公司出现债务危机，资本关注较高，市场容易受情绪影响，因此需重点关注情绪化带来的风险与机遇。
行情回顾
行情回顾
1月虽处在腌腊灌肠的需求旺季，但养殖端因对未来预期并不看好，出栏较为积极，特别是肥猪出栏意愿较强，屠宰企业收购难度并不大，市场整体处在购销博弈阶段，现货价格在14-15元/公斤窄幅震荡，下旬受猪病和雨雪天气影响，加上春节生鲜消费集中兑现，现货价格快速突破15元/公斤，并在涨至高点17.7元/公斤，这波上涨也缓解了市场对未来的悲观情绪，市场补栏情绪增加，仔猪价格快速走高，从1月中旬的21.5元/公斤涨至月末的33元/公斤。但期货市场对未来的信心并未恢复，1月2305合约整体在14500-15000元/吨区间窄幅震荡。2月上半月因终端备货基本结束，屠宰企业多数停工，市场购销趋向清淡，供给端因部分养殖户担忧节后生猪掉价超预期而积极出栏，生猪现货价格在月初快速回落，直至2月下旬回调至13.9元/公斤。春节后肥猪供给偏紧凸显，标肥价差走扩，部分养殖户二育积极进场，现货价格逐步企稳。2月仔猪价格仍呈现上涨趋势，主要是随着能繁母猪持续去产能，仔猪供给市场略显偏紧，市场看涨信心也在逐渐恢复。在期货市场上，节前因对节后需求淡季的担忧，盘面震荡回调，节后随着二次育肥看涨情绪的带动，期货盘面开始震荡反弹，但并未突破15000关口。3月延续2月下旬二次育肥入场节奏，小体重猪供应偏紧，而春节前供应端的过渡抛售，导致肥猪供应也偏紧，供应端出现结构性偏紧，看涨情绪逐步增加，加上维稳CPI的3%目标，农业农村部下调正常保有量的消息，利好中长期猪价，仔猪补栏情绪也较为浓厚，生猪以及仔猪价格整体小幅反弹，截至3月22日，15kg仔猪价格再度回到39元/公斤，生猪也反弹至15元/公斤。3月期货2405合约在现货市场在看涨情绪的推动下，顺利突破15000元/吨关口，近期挑战16000元/吨关口失败，在15500元/吨关口附近震荡。数据来源：紫金天风期货研究所
期货及现货价格走势图
数据来源：紫金天风期货研究所
去产能趋势放缓，
二季度理论出栏压力不大
能繁母猪正常保有量下调，去产能趋势放缓
3月初，农业农村部将能繁母猪正常保有量由原来的4100万头下调至3900万头，正常保有量调减200万头，同时本次修定，将绿色区域（产能正常波动）范围调整为92%-105%（含临界值）；原方案为95%-105%。也就是说能繁母猪产能在3588-4095区间为正常波动范围，而根据官方公布2月底能繁母猪存栏4042万头，属于绿色区域，市场调节为主，不需要政策干预。2月末能翻母猪的存栏量虽然继续小幅回落，但依然在正常保有量区间的上沿，市场供给还是相对充裕，去产能仍是目前的大趋势，但随着近期生猪价格上涨，市场信心回暖，去产能幅度或将放缓，预期二季度能繁母猪在4000万头附近窄幅震荡。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度能繁母猪存栏淘汰量进入年度低点
据 Mysteel 农产品 123 家定点样本企业数据统计，2 月份规模养殖场能繁母猪存栏量为 481.06 万头，环比减少 0.26%，同比减少5.88%；2 月份规模场能繁母猪淘汰量为10.96万头，环比降幅 5.19%，同比上涨 25.98%。3月份气温逐渐回升，北方猪病影响减小，随着近期市场补栏情绪较浓，仔猪价格反弹，出售利润增加，预期二季度母猪淘汰量将进入年度低点，二季度国内能繁母猪存栏预期大稳小调。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度小体重存栏占比上升，大体重存栏需重点关注
2024 年 2 月 7-49 公斤小猪存栏占比 34.61%，50-89 公斤体重段生猪存栏占比29.54%，90-140 公斤体重段生猪存栏占比 34.76%，140 公斤以上大猪存栏占比1.10%。每年9-10月是生猪需求旺季的启动时期，因此二季度是仔猪补栏的旺季，预期小猪存栏量占比在二季度将继续上升；因近期二次育肥以及养殖端压栏惜售情绪较浓，短期大体重猪的占比将继续小幅增加，但二季度并非肥猪需求的旺季，若4、5月大体重猪占比过高，将会使上涨风险持续积压，因此二季度需着重关注大体重猪的占比情况。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度仔猪及商品猪的生产效率继续提高
据上海钢联重点样本企业生产数据显示，2024 年 2 月产房存活率为92.27%，环比小增 1.07 个百分点，配种分娩率为 79.30%，环比上涨4.30 个百分点。1月以来仔猪价格走势较为强劲，带动市场补栏积极性增加，叠加养殖场对下半年猪价较为看好，配种积极性有所提升。同时猪病影响较小，产房存活率也有一定好转。随着市场信心的恢复，预计二季度生产指标逐渐好转。截至 2024 年 2 月，当月仔猪成活率为 92.47%，较上月上涨0.14%；当月窝均健仔数为 11.18 头，较上月增加 0.06 头。仔猪成活率小幅提升，气温逐渐回暖，部分冬季疫病影响减弱，窝均健仔数也有小增，生产技术提高，生产效率也随之提升，对于养殖企业降本增效提供了有力支持。随着二季度天气影响减弱，冬季疫病发病风险降低，仔猪成活率预期向好，窝均健仔数也将维持稳中有增态势发展。截止到2024 年 2 月育肥出栏成活率为92.44%，环比小增 1.43 个百分点。一季度全国猪病情况发展趋于稳定，养殖大环境较为良好，育肥出栏成活率出现一定上升。在当前无重大疫情养殖环境下，猪价好转的氛围给养殖人重建信心，防控安全愈加重视，预计二季度育肥出栏成活率或环比小增。因近期仔猪补栏以及二次育肥情绪较浓，生猪价格反弹，市场信心逐渐恢复，企业对仔猪及商品猪的生产管理也将较为重视，预期二季度仔猪以及育肥猪的生产效率整体好于一季度。数据来源：紫金天风期货研究所
各生产指数图
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度商品猪出栏理论压力上并不大
根据样本调查来看，1-2月规模场出栏量1659万头，同比增加9.3%，若按3月规模化企业商品猪计划出栏1011.96万头，预期一季度出栏2670万头，同比增加14%。18家上市公司1-2月出栏商品猪（包含仔猪）2552万头，同比增加15%，预期3月上市公司出栏量较去年同期增加10%左右。按往年数据规律来看，二季度商品猪的出栏量是要高于1季度的，但2023年下半年以来能繁母猪存栏持续环比减少，能繁母猪存栏对应的是10个月后商品猪出栏量，理论上2024年二季度商品猪的出栏量低于一季度，因此近期适当的二次育肥是符合市场预期的，理论上二季度商品猪出栏压力并不大，但若近期市场看涨情绪过渡将会对二季度供给造成压力。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度需求环比增加
幅度有限
二季度生猪需求稳定小幅增加
春节过后，屠宰企业复工到往年同期平均水平，低于去年同期约1个百分点，但日度屠宰量略高于去年水平，主要原因是屠宰企业的产能虽然逐步恢复，但屠宰企业为了减少头均成本，增加屠宰量。近期随着生猪现货价格走高，屠宰成本增加，加上目前处在需求淡季，屠宰厂实际走货情况欠佳，企业为了维持高鲜销率，减少冻品入库，开工率以及屠宰量小幅下滑，但从往年的开机率以及屠宰量来看，二季度的需求是逐步稳定小幅增加，月度增长率约5%左右。
数据来源：紫金天风期货研究所
冻品肉库存处在历史高位，去库较慢
截止到2024年一季度，国内重点屠宰企业冻品库容率为在24%-25%区间窄幅震荡，处于历史同期高位。由于目前屠宰企业迫于库存及资金压力，暂无主动分割入库意愿，叠加冻品市场需求疲软，冻品出库相对困难。目前二季度库容率还不好判断，若这波看涨情绪促使养殖端过度压栏，屠宰企业收购难度较大后，会主动积极出库，冻品库存有望下降，但若二季度现货价格冲高回落后，二次育肥积极出栏，供给充裕，国内冻品去库节奏将较为缓慢。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度屠宰利润有望改善
一季度，屠宰企业的屠宰利润为20元/头斤，处于往年均值水平，近期虽然生猪价格走高，但终端市场白条消费疲软，屠宰利润快速下滑，从白条与毛猪的价差也可以看出，春节之后毛白价差持续回落，从往年数据来看，毛白价差的回落会一直持续到4月上旬，随着需求的回暖，毛白价差逐步走高，因此从往年规律来看，二季度屠宰企业的屠宰利润会逐步回暖，但幅度并不会很大。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度生猪出栏体重呈上涨趋势，需重点关注增加幅度
2024年一季度全国外三元生猪出栏均重为122.2公斤，较去年同期低约1公斤，较五年均值低约2公斤。近期生猪价格震荡走高，市场二育热情较浓，养殖端惜售压栏，出货节奏放缓，3月以来市场商品猪出栏体重震荡走高。随着时间推移，近期的二次育肥以及养殖压栏惜售会导致出栏体重会继续提高，但二季度并不是肥猪需求旺季，肥猪若供给过剩，在供给压力后移的担忧下，市场可能在某个阶段出现恐慌抛售的情绪。因此二季度须重点关注商品猪出栏体重的增加幅度。
数据来源：紫金天风期货研究所
生猪养殖利润及相关品种分析
二季度饲料价格预期环比上涨
据上海钢联重点饲料企业猪饲料销量数据显示，2024 年2 月猪料总销量环比下跌13.38%，同比下跌 18.42%；其中母猪料销量环比下跌 8.11%，同比下跌12.76%；仔猪料销量环比下跌 9.76%，同比下跌 9.97%；育肥料销量环比下跌15.34%，同比下跌21.43%。2023年10月以来，育肥猪饲料以及生猪饲料销量均呈现下滑趋势，符合市场整体去产能趋势。随着 一季度市场仔猪积极补栏以及春节后二育陆续进场，叠加猪价回暖的行情下，养殖端压栏惜售，预计二季度饲料销量呈现出现环比上涨的趋势。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度饲料价格维持窄幅震荡
2023年9月以来，育肥猪配合饲料以及生猪饲料价格呈现快速下降趋势，育肥猪配合饲料价格从2023年9月初的3.96元/斤下跌至3.64元/斤，生猪饲料价格从2023年9月初的3.69元/斤下跌至3.16元/斤，配合饲料的主要占比原料是豆粕，全价料的主要占比是玉米。饲料价格持续下跌，一方面是部分企业认为原料端还有下降空间，做库存意愿不强，二是生猪2023年整体是去产能趋势。2024年上半年玉米以及豆粕供应相对充裕，饲料价格维持低位震荡。饲料价格的降低，也降低了生猪的养殖成本线，有利于养殖利润回暖。
数据来源：紫金天风期货研究所
养殖成本小幅回落，猪粮比价在正常区间
截止到2024年1-3月自繁自养养殖月均亏损134.36 元/头；外购仔猪养殖月均亏损18.25元/头。随着近期生猪价格呈震荡反弹，自繁自养利润亏损减缓；而外购仔猪养殖受前期仔猪价格下跌的原因，扭亏为盈。二季度饲料成本将维持低位窄幅震荡，其次二季度生猪性能有望进一步提高以及疫情得到控制，二季度生猪养殖成本将小幅降低，预期行业养殖平均成本下降至16元/公斤以下。截止到3月15日，猪粮比价为5.9，高于国家规定一级收储预警线5：1，二季度生猪价格有望反弹，玉米价格维持底部震荡，猪粮比价超过5:1的概率较小，因此二季度国家政策干预概率较小，暂不做价格影响因素考虑。
数据来源：紫金天风期货研究所
大宗肉类供给充裕，肉禽养殖小幅亏损
2023年猪牛羊及禽类的产能均过剩，养殖行业基本都亏损，从大宗肉类的整体价格趋势来看，2023年至今，整个养殖行业还在去产能周期，各肉类来源比较充裕。从近几年的猪牛羊及肉禽的价格趋势来看，牛羊肉价格走势相关性较高，猪肉及禽肉的价格相关性较高，因此在肉类的相关替代分析中，主要分析禽肉的产能以及价格走势。2024年一季度白羽肉鸡的均价处在8元/公斤，处在养殖成本线附近，养殖利润的亏损会继续促使肉鸡行业进行产能调整。
数据来源：紫金天风期货研究所
二季度肉鸡产能仍过剩，一定程度拖累猪肉需求
据 Mysteel 农产品统计，2024年2月份，样本企业父母代在产存栏为4672万套，环比增幅0.56%，同比增幅6%，处于同期历史新高；样本企业1-2月白羽商品代鸡苗出苗量为4亿只，同比增加5%，处于同期历史新高。商品代鸡苗销量对应的是6周以后商品肉鸡出栏量，父母代在产存栏量对应的是9周以后商品肉鸡出栏量，2023年白羽肉鸡产能已经过剩，而2024年1-2月商品代以及父母代存栏量均高于去年，因此2024年二季度白羽肉鸡产能仍旧处在过剩状态。白羽肉鸡价格在二季度难以有明显回暖，这也将一定程度拖累猪肉及生猪需求。
数据来源：紫金天风期货研究所
仔猪及二次育肥补栏分析
仔猪补栏情绪整体向好
2024年一季度以来，二元母猪以及15kg仔猪价格震荡反弹，市场补栏情绪较强，可以看出市场对未来行情较为看好。往年来说，仔猪补栏的旺季是在二季度，因为二季度补的仔猪，对应的商品猪出栏是在9月、10月，是生猪需求旺季。因此按往年规律来讲，二季度仔猪补栏量是要高于一季度的。近期较浓的仔猪补栏情绪，可能会透支二季度仔猪补栏量，但目前来说市场仔猪补栏谨慎者偏多，并未形成过度补栏的情况。因此二季度理论上来说仔猪补栏较为平稳，价格波动不大，若近期仔猪热度不减或者更浓，二季度仔猪价格或将面临回调。
数据来源：紫金天风期货研究所
标肥价差处在高位，二季度呈现缩窄趋势
一季度标肥价差主要在(-0.6元/公斤，-0.7元/公斤)区间震荡，高于历史同期水平，分阶段来看，商品猪体重越高，与标猪价差越大，如200kg商品猪均价较标猪高出0.6元/公斤，这主要是去年春节前市场肥猪抛售较为积极，在春节后出现肥猪紧缺的现象，这也是近期市场二次育肥现象增加的直接原因。但随着二次育肥的小体重猪持续增重，加上二季度不是肥猪需求的旺季，预期二季度标肥价差会持续缩小，并转为正值。
数据来源：紫金天风期货研究所
重点关注二次育肥出栏节奏以及出栏体重
二次育肥主要关注的购买成本以及出栏成本，以100 公斤生猪为基础，每天可以生长0.6-0.8 公斤，养殖至120公斤需要 25-30 天，养殖 130 公斤需要 40-45 天，养殖 140 公斤需要55-60 天，养殖150公斤需要 70-75 天。以3月买入 100 公斤小体重猪进行二次育肥计算，饲养至150公斤，期间各个体重出栏成本在14.5-15元/公斤区间。这批二育的小体重猪合适的出栏时间是在4-5月，出栏体重在130-150公斤，因此若4-5月生猪价格在15元/公斤以上，出栏是有利润的，15元/公斤会成为二季度前半段市场博弈的心理价位。若市场平稳出栏，则二季度生猪价格将会呈现稳步上涨趋势，若市场在看涨信心以及保本的支撑下，市场情绪会进入非理性阶段，二育群体会继续压栏，市场生猪价格上涨超预期，但这就会使高位风险持续累积，直至恐慌情绪引发崩盘。
数据来源：紫金天风期货研究所
价差基差以及风险因素分析
59合约价差预期呈现下行趋势
生猪期货月差方面，3月因农业农村部下调正常保有量，利好远期，59合约价差震荡回落，但近期随着市场仔猪补栏情绪较强，因3月仔猪补栏对应的8、9月出栏的商品猪，59合约价差近期有所反弹，目前59合约价差处在往年均线位置，关注近期市场补栏情绪，若仔猪补栏情绪有所下降，情绪上利空近月，供需上利多远月，可在-1500附近做59反弹。目标位置在（-2500，-3000）之间。
数据来源：紫金天风期货研究所
2405合约基差区间震荡
截止到3月21日，2405合约基差再度反弹至-500左右，高于往年同期，主要因近期商品猪结构性偏紧，养殖端压栏惜售带动现货价格走强，但在生猪供给整体充裕的情况下，阶段性压栏将增加后期供给压力，因此期货盘面走势相对谨慎。随着交割月临近，预期2405合约基差在-1000-0之间区间震荡。
数据来源：紫金天风期货研究所
风险因素分析
需要注意的是，生猪未来供给的推导是基于农业农村部公布的能繁母猪存栏量，若能繁母猪存栏再次失真，市场可能出现超预期现象。针对农业农村给出的3900万头的能繁母猪保有量，可能并不精确，个人认为偏低，预期4000万头是较为合理的保有量。去评判数据精确性是没有意义，这个数据也没法统计，只能待最后市场验证。其次近期上市公司，傲农以及天邦接连出现债务危机，特别是傲农1-2月公司生猪销售量75.24万头，同比减少18.13%。2024年2月末，公司生猪存栏60.10万头，较2023年2月末减少74.98%，较2023年12月末减少45.23%。若生猪现货价格上半年持续在养殖成本价以下，养猪行业集团或者规模化企业可能出现更多爆雷，届时市场短时可能出现生猪抛售现象，但这也将加速生猪产能的去化，利好中长期生猪价格。免责声明
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