焦煤 观点小结
供应端：2024年1-2月，中国原煤累计产量7.1亿吨，同比-4.2%；焦煤一季度产量推算约为1.17亿吨，同比-5.7%；一季度受到安监、春节放假及两会等各方面影响较大，预计为全年产量最低，我们预计全年焦煤产量约有750万吨左右的减量，预计全年炼焦煤产量4.84亿吨，同比-1.5%；进口方面，1-2月我国进口煤及褐煤7451.5万吨，同比+22.9%，但预计海运焦煤增量空间并不大，焦煤供应端增量主要在蒙煤方面，我们预计今年蒙煤进口约有800-900万吨增量，俄煤保守预估持平去年，2024年预计焦煤总进口量1.11亿吨，同比+8.7%。
需求端：2024年1-2月，我国生铁产量14073万吨，同比-0.6%；截至目前铁水日均产量约222万吨，处于往年同期低位水平；暂预估全年焦煤消费5.92亿吨，基本持平去年；出口方面预计无较大变化。
库存：目前焦煤整体库存1907万吨，较年初小幅去库，同比已在低位；库存结构上看，焦煤库存在上游累积，矿端有一定的库存压力，下游以消耗前期库存为主；二季度关注铁水产量回升能否带来库存向下游转移。
整体来看，今年焦煤生产上仍面临安监约束，国产煤供应有减量预期，供应增量主要在蒙煤进口上，而海运煤进口增量空间不大，全年生铁产量有小幅下降预期，全年供需偏宽松，价格中枢预计小幅回落；二季度主要矛盾集中在需求端，若实际需求有超预期的表现，铁水复产较快，可能带动下游焦钢对原料的主动补库，从而带来阶段性的上涨行情。
焦炭 观点小结
供应端：2024年1-2月，我国焦炭产量8039万吨，同比增长2.1%；焦炭行业长期处于产能过剩，产量主要受到焦企利润和下游需求的影响，从年初开始，焦炭经历六轮提降，春节后焦化利润逐渐走低，焦化开工及产量释放受到利润压制，目前已限产30-50%水平；后续焦化利润不佳可能是常态，焦炭生产全年受到压制，但考虑到后期焦化仍有新增投产，我们预计全年焦炭产量约有100万吨小幅增长，累计产量在4.88亿吨，同比+0.2%。
需求端：2024年1-2月，我国生铁产量14073万吨，同比-0.6%，一季度铁水在往年同期低位，二季度终端需求有边际回暖的可能，但全年来看生铁有小幅回落预期，焦炭过剩格局难改。
库存：焦炭库存结构与焦煤类似，库存在上游焦企累积，但近期焦炭连续下跌下焦企积极发货，目前库存压力略有缓解，钢厂焦炭库存不缺，开工较低水平下对原料补库积极性不强。
整体来看，焦炭产能过剩格局难改，焦企利润差或将成为常态，供应难有大的增量，全年来看终端需求也并不明朗；但二季度需求有边际回暖预期，若铁水复产较快，原料煤成本支撑增强，焦价有望企稳回升，整体上焦炭还是以跟随原料煤走势为主，二季度关注煤矿复产情况及终端需求对铁水的承接力度。
双焦行情回顾
2024年一季度煤焦价格呈现下跌走势：23年12月：双焦价格见顶，盘面不再交易供应紧而是交易复产，前期抢跑提前交易冬储补库，蒙煤通关高位；24年1月：钢矿见顶，黑色系负反馈，预期年后供需过剩；24年2-3月：宏观并无超预期利好，进入需求验证期，铁水产量逆季节性下跌；整体看一季度焦煤供需偏宽松，期现共振下跌。
焦煤
煤矿复产缓慢，安监对产量压制比较显著
国产焦煤年初见顶后持续下跌
市场交投氛围谨慎，山西焦煤报价从元旦后持续下跌，其中优质低硫主焦报价跌幅较大，从年初的2600元/吨跌至目前1850元/吨；线上竞拍呈现弱势，从春节前后开始流拍比率居高不下，近日流拍甚至达到70%以上高位；春节后需求不佳，投机空间小，下游焦钢企对高价原料接受度低，中间贸易商均持观望心态，节后炼焦煤基本只有刚需采购而无投机需求。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
蒙煤早于山西煤见顶
盘面主要锚定蒙煤，蒙煤于12月初见顶后持续下跌，蒙5#原煤报价由1780元/吨高位下跌至1400元/吨以下，跌幅约400元/吨；进口海运煤方面，国际终端看跌后市，澳洲峰景煤由12月初约350美元/吨下跌至290美元/吨附近，美、加、俄煤同样弱势运行，跌幅约在20-40美元/吨。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
“稳产”成生产主基调
近几年煤炭主要执行保供，但安全问题随之而来，统计局数据显示，2023年全国煤矿百万吨死亡人数0.094人，上升23.7%，煤矿的安全问题急需重视；两会期间，国务院总理李强提出“积极稳妥推进碳达峰碳中和；发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求”等相关目标；由此可见，2024年煤矿生产或以“稳产”为主要基调，安全监管或持续抑制产能释放。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
原煤1-2月产量同比-4%
据国家统计局数据显示，2024年1-2月，规上工业原煤产量7.1亿吨，同比-4.2%；CCTD全国重点煤矿1-2月产量累计17604.5万吨，累计同比-0.6%；动力煤供应好于焦煤，主要由于安监主要影响山西地区产量，而山西焦煤产量占全国焦煤产量的约60%，因此安监对焦煤产量影响大于动煤；但整体来看动煤与焦煤产量均有明显减量，对煤价起到托底作用。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
年后复产明显慢于往年
农历同比来看，往年春节后约第三周煤矿复产至正常产量峰值，但今年整体复产节奏受到安监压制，截至目前依然远低于往年同期水平；目前随着两会结束，煤矿端继续复产，预计后续产量将稳步回升，但二季度正常产量的峰值仍将低于去年水平。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
Q1产量减量明显，Q2安监限制产量释放
根据汾渭口径推算，炼焦煤一季度产量同比减量在5%-6%，受到春节、安监、矿难及两会影响较大；今年春节煤矿放假时间较往年约长3天左右，且节后两会期间煤矿生产多较为保守，预计一季度为产量最低；山西省安监检查持续至5月底，受此影响，预计二季度产量虽较一季度显著回升，但低于去年同期，供应端仍受到一定压制。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
蒙煤通关增量大，海运煤增长空间有限
煤炭进口增速高，全球焦煤发运增量不明显
海关数据显示，2024年1-2月，我国进口煤及褐煤7451.5万吨，同比+22.9%；从路透数据来看，除焦煤外海运煤炭发运在1-2月增量明显，而海运炼焦煤发运量略低于去年水平，进口炼焦煤增量主要在蒙煤而非海运煤。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
蒙煤提供供应端最大增量，海运煤增长较慢
蒙煤通关延续高位，2024年蒙煤口岸过货量有望增长15-20%，有望为国内焦煤供应提供800-900万吨增量；海运煤中，俄煤进口预计与去年基本持平，东部铁路运输及出口关税对于俄煤出口均有一定影响；澳煤从供应上看有增量预期，未来有新增产能投产，但进口增长还需进口利润窗口打开。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
蒙煤产量高速增长，口岸通关高位
Mysteel统计截止3月6日，2024年甘其毛都口岸日均通关883车，同比增加68车，涨幅8.34%；策克口岸日均通关392车，同比增加120车，涨幅44.12%；满都拉口岸日均通关264车，同比增加67车，涨幅34.01%；2024年1-2月，蒙古国煤炭累计产量为1371.8万吨，同比增长19.9%；蒙煤产量及通关均在高位，后期随着蒙煤通关能力的进一步提升，二季度蒙煤通关仍有提升预期。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
俄煤发运量下降，关税抑制出口
23年俄罗斯煤炭产量-1.1%至4.39亿吨，出口-3.9%至2.125亿吨，目前俄罗斯铁路公司正在扩建东部铁路，完工前运输对于俄罗斯煤炭出口可能造成一定影响，且俄煤出口关税也会增加出口成本。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
澳煤进口利润窗口难打开
一季度澳洲炼焦煤发运量同比有小幅下滑，随着山西煤价格大幅下跌，一线澳煤进口利润大幅压缩，利润窗口难以打开的情况下，澳煤进口难有大的增长；目前澳煤报价处于加速下跌通道，海外需求表现偏弱，印度采购偏谨慎；若后期澳煤跌幅大于国产煤，进口利润有打开的可能。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
二季度煤焦走势取决于下游复产节奏
印度焦煤供需双增，进口依赖性持续
24年1-2月印度煤炭产量1.96亿吨，同比+11.2%，印度煤炭公司（Coal India Ltd）公告显示，2024年2月，公司煤炭产量为7480万吨，同比增长8.72%；印度煤炭产量扩张，但自产焦煤灰分高、洗煤产能严重不足，导致其炼焦煤缺口较大，2023年印度钢铁行业炼焦煤需求为5940万吨，其中5410万吨来自进口，长期来看对澳煤进口需求依赖性将持续。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
印尼焦化投产规模较大，焦煤需求提升
海外陆续规划新的焦化项目，项目主要集中在印尼青山工业园区，目前有五个焦化项目投产或者在建中，均为国内企业投资，涉及焦化产能1880万吨；其中430万吨产能在23年投产，24年截至目前为止有690万吨产能投产，而后续仍有405万吨产能预计在今年内投产，印尼焦化项目的大规模投产对于海外炼焦煤需求有一定支撑。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
国内焦企低开工低产量对焦煤需求支撑有限
年初焦化利润表现较差，累计六轮提降落地后，焦企已陷入较深亏损状态，焦化企业普遍限产达到30-50%，开工及产量均处于往年同期低位；今年下游钢铁内需有一定的下行风险，弱需求低利润格局下，焦企并不会有很强的增产意愿，同时对原料煤也将保持谨慎刚需采购，其对国内焦煤需求起到的支撑有限。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
Q1焦煤铁水平衡234，Q2预计239
钢材去库不畅、铁水复产缓慢是黑色负反馈的主要原因。一季度焦煤虽然供应端有所减量，但总供应折铁水仍在234高位，实际铁水产量复产速度远不及预期，一季度铁水产量均值仅222万吨，焦煤呈现供需双弱，相对过剩状态；二季度来看，由于国产煤供应有回升预期，进口预计保持高位，Q2铁水平衡预计在239，全年铁水平衡预计为237。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
炼焦煤库存在上游积累
矿端库存有一定压力，焦钢炉料库存均在低位，仍处于主动降库存阶段，目前炼焦煤库存在上游积累；焦化增加焖炉时间，相应少配优质主焦，且考虑环保并不十分严格，使用更多高硫煤。
数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦炭
焦炭过剩格局难改，利润产量均受压制
焦炭现货经历六轮提降
焦化产能的长期过剩削弱了焦企的议价能力，下游钢企降本增效，打压原料价格，焦炭快速降价六轮，让利下游，目前来看降价周期基本结束；考虑到24年焦化产能仍有新增投产，焦化产能过剩格局难改，行业集中度低，焦化在煤焦钢产业链中的弱势地位将延续。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦化主动限产达30-50%
受到利润水平及铁水复产缓慢影响，焦企多主动限产30-50%，独立焦企开工已在往年同期低位；考虑到今年国内焦化预计仍有近1000万吨产能净投放，且三月下旬后铁水仍将缓慢复产，二季度焦炭产量预计高于一季度，但较去年仍有减量。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
铁水产量决定煤焦走势
年后铁水有复产预期，但现实需求疲弱使得铁水走势逆季节性下跌；虽然从钢厂即时利润的角度看，随着原料价格快速下跌，钢厂利润有一定修复，但对于煤焦而言，钢厂年后实际生产所使用原料均为年前冬储的高价货，因此钢厂实际成本仍高，加之终端需求表现并不乐观，从而使得黑色系从钢材到原料走出负反馈行情；煤焦本身供应无虞，主要矛盾集中在下游，二季度走势主要取决于铁水复产节奏及钢材去库表现。
数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
碳元素库存整体不高
焦炭库存结构类似焦煤，同样表现为在上游积累，下游主动消耗前期库存；从碳元素总库存来看，不同于钢矿的累库，碳元素一季度整体表现为小幅去库走势，且目前库存处于往年同期低位水平，因此后期如果需求有良好的释放，预计煤焦向上的价格弹性也会更大，在黑色系中属于相对偏强的品种。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
煤焦让利下游
一季度利润整体表现为煤焦让利钢材，焦煤让利焦炭；煤矿利润在产业链中占比仍较大，焦化亏损平均达到70-150元/吨，亏损已经相对较深；近期化产利润对焦化总利润有较好的弥补作用，且原料煤下跌幅度较大，焦化利润表现出一定的回升但长期看焦化行业低利润将是常态。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
平衡表
年度平衡表
煤焦长线走势以需求为锚，供应端有不确定性：焦煤减产幅度能否支撑进口增量冲击？与年报相比，年度平衡表调整的主要内容有：国产焦煤产量预期由4.87亿吨降至4.84亿吨，进口预期由1.07亿吨增至1.11亿吨，小幅降低焦炭产量预期至4.9亿吨，内需由增1%降至持平去年水平。全年来看，生铁产量有小幅下跌预期，煤焦总供应增速高于需求增速，均呈现过剩格局。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦煤月度平衡表
二季度预计煤矿继续复产，产量较一季度显著回升，但仍受安监压制，后期根据复产情况继续调整供应预期；需求端目前铁水见底，四月后有继续复产的可能，关注终端需求对铁水的承接力度；
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦炭月度平衡表
数据来源：紫金天风期货研究所
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