观点小结
我们预计CBOT大豆的盘面成本在1140美分/蒲左右，当前贴水下跌，榨利好转，盘面内强外弱。国内基本面周度略好转，中期来看第二季度仍持悲观预期。当前M05合约3290往上的价格略微高估，参考区间3100元/吨——3340元/吨。建议追高需谨慎，短线操作为主。
一、行情回顾
截至3月15日收盘，M05上涨26元/吨，昨日夜盘先涨后跌，今日开盘先延续跌势后有所涨幅。3月14日较前日涨了48元/吨。
图1：M05盘面走势
数据来源：博易，紫金天风期货研究所
二、 传言的扰动
近一周传闻纷扰。
3月8日（上周五）传停售、调价。下午开盘M05一路走高，一分钟内上涨15点位至3203元/吨，截至收盘涨至3234元/吨。
图2：3月8日M05日内走势
数据来源：博易，紫金天风期货研究所
3月13日（本周三）传国产大豆入榨按饲料粕销售，预计有国产替代800W吨大豆，主要影响东北、华北片区。不过另一个版本说12日召开的国务院常务会议讨论通过了《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案(2024－2030年)》，东北片区已有国产豆入榨，今年明年各400万吨。
3月14日（本周四）传某企大豆被查及停机，某港口检验窗口减少。不过此消息当天傍晚已被证伪。不过在当天夜盘开盘一小时还是冲高3310元/吨，此后回调至3267元/吨。
3月15日（本周五）卡GMO证书传闻。
图3：3月14日M05夜盘走势
数据来源：博易，紫金天风期货研究所
三、基本面
（1）巴西天气炒作已是明日黄花
大豆整体已经收获过半，达到55.8%，仅剩下南部的南里奥格兰德州晚播大豆还未开始收割。尽管南里奥格兰德州上周（3.1-3.7）实际降雨偏少，但是2月下半月的良好降雨仍令该州官方机构维持较大丰产预期。不少新闻说巴西高温干旱，我们更倾向于不乐观的天气带来的巴西减产是预期内的事情，比如不少资讯机构已将产量调减至1.4亿吨至1.5亿吨的区间。
图4：机构巴西产量预测
数据来源：Allendale，紫金天风期货研究所
图5：机构巴西产量预测
数据来源：CNS，紫金天风期货研究所
（2）近月贴水下跌
3月14日，美湾大豆近月贴水51美分/蒲，巴西大豆近月贴水-40美分/蒲，阿根廷大豆近月贴水-1美分/蒲。
图6：产地贴水（美分/蒲）
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
（3）国内3月买船进度慢、远月采购计划同比较多、最近买4月巴豆较多
就买船进度而言，今年2月船期买船进度是介于去年和前年之间，如1月15日，今年买船进度93%，前年达到98%，去年89%。3月船期的买船进度更慢，如2月19日，今年进度仅73.4%，去年同期是89%，前年同期是82%。
图7：买船进度跟踪
数据来源：McD，紫金天风期货研究所
今年我国对3-8月船期进口大豆的采购计划分别是1050万吨（较去年减少50万吨）、1000万吨（较去年减少100万吨）、1030万吨（较去年增加30万吨）、910万吨（较去年增加160万吨）、800万吨（较去年增加50万吨）、650万吨（较去年增加20万吨）。截至今年3月12日，3月船期还有13.8万吨未完成，4月船期还有274万吨未完成，5月船期还有693.4万吨未完成，6月船期还有665.8万吨未完成。我国已经连续几周未进行美豆采购，在最近几周巴豆的采购中，对3月船期采购增幅放缓，对4月船期加大力度，最新一周买了138.6万吨。最新一周未买阿根廷及乌克兰豆子。
图8：买船跟踪
数据来源：McD，紫金天风期货研究所
（4）成交“恢复”
昨日豆粕成交40.39万吨，又较前三日有所增加。其中现货成交了32.29万吨，远月成交了8.1万吨。3月的峰值昙花一现般出现在3月4日，为81.03万吨。近日的成交水平和往年相比，大抵相当或者说略微偏好一点。据了解，生猪产能去化得比预期更快，而终端消费没有很大起色，五一前又面临一波能繁母猪淘汰，叠加4、5月进口大豆到港数量高，对第二季度豆粕持悲观预期。
图9：豆粕成交
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
图10：豆粕成交
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
四、预判
我们预计CBOT大豆的盘面成本在1140美分/蒲左右，24/25美豆新作的盘面成本或进一步降低。当前贴水下跌，榨利好转，盘面内强外弱，当前M05合约3290往上的价格略微高估，参考区间3100元/吨——3340元/吨。
免责声明
本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
