2021年年中至今，医药板块已回调三年多。

Wind数据显示，中证医药指数（000933）更是在今年7月9日走出2015年以来的新低。

中证医药指数2015年以来表现

20150102-20240726

数据来源：Wind

但万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。

比如前几日医保支付和医疗信息化板块备受关注；再比如创新药板块在多重政策加持下，近期表现活跃。

一方面随着医药板块热度提升，底部共识性白马或有所表现，小的催化逻辑都可能成为行情演绎点。

另一方面由于并非是产业逻辑大变化带来的行情演绎，且增量资金并未大幅流入，也容易导致轮动和高低切的出现，震荡也不小。

但医药板块是公认的长坡厚雪赛道，即使在底部区域仍有强吸引力：

01

老龄化、刚需的底层逻辑没有改变

不论身在何处，医药都是“刚需”。

除了传统意义上的“看病”、“治病”，人们对健康的追求也在向疾病预防、健康促进、保健康复等多元化需求转变，健康消费市场潜力加速释放。

而且随着人口老龄化的加深，医疗开支也会显著提高。据老龄工作委员会办公室起草的《国家应对人口老龄化战略研究总报告》数据，人均医疗费用和年龄密切相关。

一般情况下，60岁及以上年龄组的医疗费用是60岁以下年龄组医疗费用的3倍-5倍，平均每位80岁及以上高龄老年人的照护与医疗成本开支约为65-74岁老年人的14.4倍。

国家统计局数据显示，截至2023年年底，我国65岁及以上人口达到21676万，占全国人口的15.4%。中国人口与发展研究中心的预测，到2050年我国80岁以上老人数量将会翻两番。

02

估值低位，或迎修复机会

Wind数据显示，自2021年来申万医药指数最大调整超50%（2021/6/30-2024/7/26），目前板块估值（PE-TTM）为26倍，已低于历史上90%的时间，且产业长期成长逻辑并未破坏，估值匹配的优质医药股有望迎来真正的价值投资机会。

03

“筹码结构”较好，有增配空间

兴业证券统计了2024年二季度公募基金医药持仓数据（按重仓持股推算），A股医药板块二季度的持仓比例为9.95%，环比下降0.52pp，扣除医药主题基金后持仓比例为4.71%，环比下降0.52pp。

医药板块机构持仓在今年一季度较低水平之下，二季度进一步下行，处于历史低点。若公募等机构投资者加大持仓，医药板块有望获得不菲的增量资金。

2009Q1-2024Q2 医药股持仓情况（重仓持股）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：统计范围包括股票型、偏股型、平衡型、灵活配置型、偏债型和指数基金

04

业绩有望改善

去年8月开始医疗反腐导致的低基数及每月环比数据改善，对医药板块人气影响或大幅减弱。

而且随着今年二季度业绩预告陆续落地，多数医药公司符合预期，部分超预期，体现出医药板块较强的业绩韧性。综合分析 2023 年二季度的业绩基数及行业大环境等因素，2024年二季度医药板块多数公司增长有望相对平稳。

下半年行业大环境因素有望逐步改善，板块业绩或将呈现边际向好趋势。

05

集采边际影响逐渐变弱

自2018年集采政策逐步实施以来，药品价格的大幅下降对相关产品类公司的短期业绩产生直接影响。但随着集采的边际影响逐渐变弱，相关医药公司有望逐渐回归至正常的发展轨道。

虽然未来集采常态化趋势明显，但总体来看，许多品种已逐步进入到价格平稳窗口期，且从近期支架、骨科、胰岛素等产品的一些集采续标情况来看，这些品种价格或还能有不同程度的上浮。考虑到我国庞大的人口基数，集采降价后的可及性往往大幅提高，且伴随老龄化的加速，不少集采产品渡过价格降价周期后，仍有望保持稳定的增长。

我们曾分享过2008年以来医药板块的三轮大底（2008年、2012年、2018年）：

1、跌幅不少，均接近或超过40%，区间最低估值约为20-25倍左右。

2、调整时间不算长，基本在1年以内收复。

3、外部环境影响较大，医药板块调整阶段也多为A股整体表现欠佳阶段。

4、政策给力、行业高景气助力板块走出低谷。

（详见《那些年，我们经历的医药至暗时刻》）

本轮医药板块从2021年年中至今，调整已三年多。

与之前的三次大底相比，本轮调整力度（跌幅）仅次于2008年、调整时间明显超越，估值也到了历史低位区域。

虽然医药每次调整其基本面和外部环境都有不同，但是在刚需、老龄化等大背景下，叠加政策支持等因素，对医药不用过度悲观。

深耕医药板块多年的融通健康产业基金经理万民远认为，从风险收益比角度当前或可以更乐观一点。

医药指数仍在近4年的底部区间徘徊，估值和交易层面的风险释放足够充分，而驱动产业未来增长的核心驱动力并没有发生根本改变，人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给，板块整体的估值性价比和潜在空间或已经具备吸引力。

展望后续，随着新一轮老龄化高潮来临，在政策框架趋于稳定、压制板块的一过性基数效应消退背景下，我们对板块中长期前景保持乐观，医药板块有望迎来基本面和政策边际的双重改善，板块估值有望修复，万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。

（万民远观点来自融通健康产业基金2024年二季报）

万 民 远

13年证券/基金从业经历，其中7.9年投资管理经验，在医药主题投资中颇有口碑，融通健康产业、融通远见价值等基金经理。

主要参考资料：

1、兴业证券：医药机构持仓进一步下行，建议继续加强对医药关注 20240723

2、东吴证券：为什么底部的医药资产具有强吸引力？20240721

3、中银证券：变数之中求定数，寻找价格平稳窗口期20240723