面对未来微利的猪周期，牧原是继续陷入内卷，在周期中大起大落？还是依靠自身的领先优势，成功穿越周期？

一、行业微利不代表企业微利，高效管理能力推动成本持续领先

前几天，老秦在畜牧业高质量发展大会上明确表示，从现有的养猪产业格局来看，未来的猪周期更倾向于微利，公司接下来的重点是降本，降低饲料成本、提高猪群存活率等。但注意行业的微利时代，不代表龙头企业的微利。行业平均成本上浮1～2元就是大概的平滑利润空间。所以行业平均成本就是生命线，长期高于行业平均成本的企业，结局必然是被淘汰。而且，平均成本不是不变的，随着行业的进一步优化，平均成本会越来越低。以牧原强大的养猪团队以及自繁自养的养殖模式，预计其会做到低于行业成本3元/kg。低成本以及二元回交的优势，能够让其在周期上行时快速补充能繁增加产能，在周期下行时能够凭借低成本优势依然保证盈利，为下一轮上行周期做好充足的准备。

二、固定资产建设高峰已过，自由现金流愈发丰厚，分红预期逐渐加大

牧原自2016年开始加大资产投资力度开启扩张之路后，2018～2021年投资力度达到峰值，2023年进入尾声，根据官方说法预计 2024 年全年的资本开支在100 亿元左右，其中 30 亿元用于维修改造，剩余部分主要用于已完工项目的结算及屠宰产能建设。公司将结合行业发展及市场情况，采用审慎的资本开支政策，未来随着公司产能建设逐步完成，新增资本开支将主要用于养殖场的升级改造，预计每年将保持在较低水平。按照牧原的房屋和建筑物（主要是猪舍）的折旧年限12.5年推算，2016年的投入在2028年大概能折旧完成，但是猪舍还能继续使用，只需要进行适当的维修改造即可，那么在账面成本上，就会摊销越来越少。一方面仅仅依靠折旧摊销金额的减少，完全成本会同步降低，另一方面，自由现金流以及账面利润会越来越多，分红预期逐渐加大。

三、养殖集中度和生产效率的提升，出栏的成长性仍然值得期待

牧原股份最近股价持续低迷的主要问题就是生猪出栏增速放缓（牧原股份2024年出栏量仅有个位数增长）导致成长弹性不再。尽管牧原强调不再新增大规模资本开支，在固定资产规模上只能维持较为缓慢的增长，但这并不意味产能也是如此，因为产能的增长 不但可以通过猪舍的增加，还可以通过可以提高养殖效率以及提高产能利用率实现。比如料肉比、日增重、空栏率、psy/msy、等等变化。根据公告，目前产能8000万，但有弹性，实际可达一个亿，母猪产能尚有30%未利用。另外，在现有行业格局下，未来总会有落后产能退出的，而被淘汰的产能总是需要补缺口的，这也是牧原未来的机会，毕竟牧原的市占率目前才10%左右，到15%虽然难，但也是有很大可能实现的。

四、打造生猪全产业链，拓展养殖利润链，保持盈利稳定性

牧原养殖规模崛起之后，未来趋势一定向会对产业链进行整合，打造生猪养殖全产业链，向产业链要价值。当高成本的猪企还在致力降成本疯狂内卷时，牧原已经切入生猪其他环节了，增加自己抗风险能力，从而摆脱周期属性。这一步虽然很难，但是面对未来行业微利的新常态，我认为老秦以及牧原的管理团队大概率会始终坚持下去的。围绕生猪养殖环节，牧原集团联合西湖大学开展生物合成氨基酸研究，上马了生物合成氨基酸项目，为内乡创建生猪产业科技高地夯实了根基。围绕生猪屠宰环节引进了河南千牧肝素钠生产基地项目，该项目投资15亿元，利用牧原巨大规模的猪肠资源，上马了4000万头猪小肠肝素粗品加工、肝素与小分子肝素原料药项目。围绕牧原肉食综合体，在配套建设养殖区、饲料厂、食品加工厂、屠宰厂、等基础上，配套建设了物流园和下游相关产业。