暴利之后总是伴随着巨亏，这是无门槛周期行业难逃的厄运。自18年非瘟爆发创造了养猪行业历史性盈利后，被暴利冲昏了头脑的产业在20年大幅抬升了资本开支，增员、扩产、融资等手段蜂拥而上，进而导致了23年的全行业亏损，曾经的养猪巨头傲农、天邦等纷纷陷入破产重整的绝境，成为历史几轮猪周期中亏的最惨的一轮，产业群体心态大幅转变，从积极参与到怨声四起，大部分自繁自养的群体开始退出，少部分群体转为二育短期投机。

然而行情总是在绝望中开始、迟疑中展开、在满怀希望中结束，随着产业内玩家不再对行业的成长性和强周期性带来的暴利有幻想时，以及“国九条”的实施使得上市公司层面靠融资输血的时代已经落幕，今后将不得不依靠硬实力谋求内生增长，一个全新的养猪时代即将开启。

新时代特征一：行业集中度仍将缓慢提升

2015-2023年，上市猪企出栏量从2,028万头大幅攀升至15,318万头，年复合增长率高达28.8%，上市猪企出栏量占全国生猪出栏量的比重从2.9%大幅提升至21.1%。尤其是非瘟疫情爆发后，上市猪企市占率提升明显加速，从2018年7.3%迅速攀升至2023年21.1%。未来3年行业集中度仍将继续提升。主要原因在于：一是上市猪企产能分化：大规模资本开支基本结束，养殖效率高的上市猪企致力于提升产能利用率以降低养殖成本，行业融资停滞，养殖效率低的上市猪企或仍有可能在猪周期底部被迫退出；二是散养户逐渐退出：随着行业盈利中枢下降、非瘟疫情以及环保要求常态化，散户长期退出的趋势不变。根据上市猪企指引、建成产能情况以及招商农业团队预测，预计2030年，上市猪企合计出栏将达到2.67亿头，按照全国年出栏量稳态7亿头测算，占全国出栏比重将进一步提升至38%。

新时代特征二：产能去化幅度放缓

非瘟前，2010-2022年的三轮猪周期中，全国能繁母猪产能去化幅度在8.2%-40%；非瘟后，2022-2024年的猪周期中，全国能繁母猪产能去化幅度8.5%；新一轮猪周期中，全国能繁母猪产能去化幅度9.2%。通过复盘发现，近两轮周期中产能去化幅度偏小，原因在于随着行业集中度显著提升，一方面上市猪企的融资手段更加多样化以导致抵抗周期底部风险的能力明显增强，另一方面，规模场的退出不如散养户灵活，大量落后产能出清不及时。因此，尽管行业集中度仍将继续提升，但在没有外力因素的扰动下，预计母猪产能去化幅度放缓的趋势或延续，后期猪价上涨幅度有限。

新时代特征三：行业进入微利的新常态

非瘟前，2010-2022年的三轮猪周期中，行业盈利时长29-43个月，亏损时长7-14个月，全周期头均盈利分别为161元、304元、1137元；非瘟后，2022-2024年的猪周期中，行业盈利时长7个月，亏损时长14个月，全周期头均盈利31元。未来头均盈利中枢或高于22年，但低于前几轮，全周期头均盈利或下降至100-150元区间。长期来看，随着行业集中度进一步提升导致各家养殖成本的逐渐收敛，同时在猪肉消费长期下行的大背景下，行业头均盈利中枢必然下滑。预计未来猪周期行业头均平均盈利大致落在100-150元，头部具有成本优势的猪企应该会有超额收益100元左右。