2023年，随着疫情管控的结束，餐饮业迎来全面复苏，按照常规逻辑，据有餐饮B端优势地位的海天味业理应扭转2022年的颓势，迎来一个较好的反弹年份。

但实际情况却多少叫人有些失望，公司全年仅实现营业收入245.59亿，同比下降4.1%；净利润56.27亿，同比下降9.21%；扣非净利润53.95亿，同比下降9.57%。其中：酱油产品收入126.37亿，同比下降8.83%；调味酱收入24.27亿，同比下降6.08%；蚝油收入42.51亿，同比下降3.74%；其他产品收入34.99亿，同比增长19.35%。

造成持续低迷的主要原因在于两点：一是渠道经销商数据的明显萎缩，2021年公司总共有7430家渠道经销商，但是到了2023年仅为6591家，足足下降了11.29%。二是通缩的影响，从社融数据看，2021年是290万亿，到现在已达到了400万亿，可2023年酱油均价反而下降了0.72%，也就是说放水并未进入到实体销售，势必影响到快消品公司的实际业绩。

渠道经销商为何会持续减少呢？年报中并未给予详细解释，经初步揣测可能在于：１、2018年的时候，海天的经销商就已经覆盖90%以上的区市县，320个地级市，2500个县区市，渠道铺设面非常饱和，想通过经销商数量的增长，带动大面积覆盖人群增长的时代已经过去，因此公司对渠道建设的投入力度应该会有所减弱。

２、双标、添加剂事件负面影响的发酵，部分经销商可能为保障短期销量选择了刻意回避，转战其他的调味品牌。

尽管业绩承压较大，但是我个人觉得问题其实并不严重。首先，海天依然保持着调味品行业一哥的地位，2023年产销量均超过400万吨，名列行业第一，中国品牌力指数2023C-BPI榜单显示，海天蝉联酱油（连续13年）、酱料（连续4年）、蚝油（连续4年）行业第一品牌。2023年与2021年相比，经销商数量虽然下降11.29%，但是销售收入仅下降了1.78%，说明单个经销商的平均收入是上升的，终端表现并不差。可以预见随着时间推移，双标、添加剂事件带来的负面影响会越来越弱，因为业内实际上都这么在玩，你觉得海天不行，那么到底谁行，其实你自己也说不上来，消费群体的记忆保鲜期没有那么长。

其次，通缩不可能是常态，通胀肯定会来，仅仅只是时间问题，未来随着成本持续上升，消费品涨价也会是必然的。

这不翻篇进入2024年之后，情况已开始有所好转，从一季报数据看，1-3月海天味业共实现营业收入76.94亿、净利润19.19亿、扣非净利润18.6亿，分别同比＋10.21%、+11.85%、+13.34%，虽然盈利还没有突破2021年同期水平，但是营收已创出同期历史新高，表明销售端正在逐渐复苏，是一个很好的现象。

当然，很多人还是会老声常谈，什么调味品行业竞争激烈、门槛太低、护城河不足等等。关于护城河的问题，我想做过自媒体的人一定会知道成为网红到底有多难，很多时候就是天时、地利、人和的产物，不是光靠努力就可以实现的。一个人尽皆知、家喻户晓的品牌本身就自带巨大的流量，相当于自媒体中的网红大V，你怎么能说这不是竞争优势、不是门槛呢。

所以，在我看来尽管海天最近三年不断走麦城，但是作为核心逻辑的品牌护城河并未被动摇，它依然是A股最好的标的之一。非要要讲缺陷的话，主要还在于即使下跌了这么久，估值依然偏高，始终让人感到有些下不了嘴。

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