9月5日，美国公布有“小非农”之称的ADP就业报告，显示8月民间企业就业人数经季节调整后增加9.9万人，为2021年1月以来新低，远逊于经济学家预期的 14.4万人，也不及7月向下修后的11.1万人。

数据进一步证实就业市场疲软，美元遭到打压，黄金大涨逾20美元，市场加大对美联储本月稍晚降息50个基点的押注，周五，投资者将迎来美国非农就业报告，预计将引发市场重大行情。

根据CME的“美联储观察”工具，交易员目前预计美联储本月降息25个基点的可能性为59%，降息50个基点的可能性为41%。市场认为，美联储在9月降息铁板钉钉，唯一的悬念是降息幅度。

9月4日，加拿大央行如预期般将隔夜贷款利率下调至4.25%，这是其连续第三次降息，显示出加拿大经济持续疲软的信号。此举在全球金融市场上引发了波动。美国和加拿大经济联系密切，加拿大经济的疲软可能对美国经济产生一定的传导效应。为了应对可能的经济放缓，美联储可能会考虑调整货币政策。

市场分析师指出，美元疲软的背后有美联储的鸽派立场作支撑，尤其是在美国经济数据显示部分地区经济活动持平或下降的情况下。联邦储备系统的褐皮书报告进一步加深了市场对美联储未来降息可能性的预期，这无疑为黄金等避险资产提供了支撑，也让投资者在高波动时期调整投资组合。

尽管金价创下历史新高，但世界黄金协会欧洲、中东和非洲高级分析师Krishan Gopaul表示，7月份央行净购买量达到37吨，预计未来几个月需求将保持强劲。

在世界黄金协会的最新报告显示，各国央行近几个月持续购金。7月全球央行净增加37吨黄金储备，环比增长206%，是自1月份（45吨）以来的最高月度总量，波兰、乌兹别克斯坦、印度成购金主力，7月净买入分别额达14吨、10吨和5吨。其中，波兰央行7月购金量，创下自2023年11月以来的最大单月增幅，过去4个月累计购买了33吨黄金。

对此，美国银行分析师表示，投资者或者可以向央行行长们学习，做央行正在做的事情：购买黄金。

通过复盘可以发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价均出现上涨：1）经济重新复苏/持续强势；2）经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性；3）重要买家的持续抛售。本轮降息落地后1）和3）发生的概率较小，流动性冲击近期有所演绎，而根据历史规律，历次出现流动性问题的时候，黄金均为V字型走势，并非单边下行。参考2007、2019年两次降息后典型黄金股股价走势，降息后金价有望延续上行态势，黄金股当前时间仍具配置价值；不过也需警惕降息落地后由于金价盘整，股价有回调风险。

2007年降息背景：2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护，拉开美国次贷危机的大幕。次贷危机爆发后，影响越来越大，一些大量投资次贷金融产品的银行和保险公司面临财务困境，包括“两房”(房利美和房地美)、雷曼兄弟和美林公司在内的众多金融机构遭遇危机，最后成为20世纪30年代“大萧条”之后最严重的全球性经济危机。

金价走势：降息推动金价上涨；出现流动性危机，金价先跌再涨。2007年9月降息开始至2008年3月，危机酝酿但尚未全面爆发，降息推动金价上涨；2008年3月开始，危机向实体经济快速蔓延，通胀预期快速回落，通缩预期上升，推动实际利率上行，金价阶段性下行；2008年9-10月流动性危机，金价V型反转，随后震荡上行。

2019年降息背景：2019年开启降息周期，之后因为疫情，美国经济陷入衰退。

金价走势：出现流动性危机，金价会先跌再涨。降息后金价先上涨后回撤，疫情触发经济衰退，金价重新上涨，2020年3月流动性危机，金价V型反转。

图表：黄金在历次降息（可能伴随衰退）周期表现上涨居多，但非绝对上涨。数据来源：ifind，华泰证券。

综合来看，降息开始并非黄金上涨的终点，降息落地后黄金或仍震荡上行。此外，近期中东局势进一步紧张，叠加市场开启risk-off模式，避险情绪驱动下，仍利好黄金。当前时间点黄金或仍有相对收益，若后续经济数据继续大幅走弱引发联储超预期降息或地缘冲突进一步加剧，将重新驱动金价上涨。长期来看，实际利率定价体系仍有效，美国真实利率长期可能有一定的下行空间，利好金价上涨；此外，在大选之年，以及在当前全球地缘政治环境下，黄金的战略配置价值凸显。

5月20日，金价创新高达2454美元/盎司后震荡走高，黄金股ETF(159562)则受A股下挫带动持续走低，自高位回撤超24%，同期上金所SGE黄金9999金价回撤仅0.19%，为什么会产生背离？

对此，业内人士认为，定价逻辑的差异、汇率市场的波动，以及市场对金价上涨持续性的担忧，是导致黄金与黄金股价格“背道而驰”的主要因素，并让黄金股上下游公司股价产生“分歧”。在继续看好金价未来走势的前提下，黄金市场有望迎来估值修复。

业内人士表示，作为今年以来表现较好的大宗商品之一，黄金价格在降息开启前“抢跑”并创下历史新高。在国际金价站上2500美元/盎司平台后，大概率不会出现像2011年那样的大幅回调。当前美国债务危机处于前所未有的局面，由于美国经济的不确定性，投资者自然转向黄金这种避险资产。另外，随着美国股市下行风险继续加大，黄金可能会迎来更多的投资者流入。

黄金股ETF基金经理华龙分析认为，今年美联储降息确定性较强，金价深度回调的概率较小，长期来看仍有上行空间。在本轮金价上涨过程中黄金股受到权益市场低迷情绪影响，相对跑输金价，未来降息落地，金价持续走高以及A股权益市场情绪缓和，黄金股股价有望迎来戴维斯双击行情，当前低位可逢低关注或定投买入。

华夏基金黄金ETF基金经理荣膺指出，从历史数据来看美联储降息，对金价长期利好，叠加全球政治经济、避险需求提升，全球央行持续购金热度不减等因素，黄金配置价值突显，短期金价或有抢跑，且黄金持仓多头达历史高位，短期波动或加大，投资人或可逢低布局。

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