中国资本市场、证券行业迎来重大里程碑事件——昨日（9月5日）晚间，国泰君安证券、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。

两大巨头的此番合并是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单、也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

万亿规模的证券业“超级航母”呼之欲出，头部券商合并会给市场带来多大影响？会有大行情吗？

1

券商“超级航母”来了

实际上，券商业的并购重组在我国并非首次。自1987年，第一家券商在深圳特区成立至今，近40年的时间里，我国的券商业经历了四轮并购重组浪潮：

早期的“草莽时代”行业乱象丛生，风险较多，经过多轮整合后，证券行业高速发展的同时，也造就了一批实力强劲的综合型券商。

此前行业没有首例实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此次国泰君安与海通的“牵手”正式拉开头部券商并购重组的大幕，涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，属于史无前例的重大创新事项。

根据2023年数据测算，合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，万亿规模的券商“超级航母”即将到来。

2

历次券商合并之后

“国君+海通”两位“沪上顶流”（两家券商同属上海国资）的联手无疑给业内扔下一枚“重磅炸弹”。受此消息提振，今早开盘券商股全线飘红，证券板块拉升走强，券商ETF（515010）同样闻声上涨；同时，保险、期货、多元金融、银行等板块也集体上涨。

数据来源：Wind，截至2024.09.06午间收盘，历史数据不预示未来，详细注释见文末

一则巨头合并的消息带动大金融集体走强，小夏不由好奇，在历次的券商合并潮之中，市场的行情走势是怎样的呢？

招商证券对历史行情复盘发现，历次较大的券商合并潮一般都是市场下跌的尾声和拐点处，多处于牛市前期，随着合并整合的开启，市场都在此后开启了一轮比较大的行情。

1999年8月，国泰证券和君安证券合并成立国泰君安；

2004 年4 月至2006 年9 月间，又迎来一轮以中信证券、安信证券等为代表的合并潮；

2014 年7 月到2015 年1 月间，方正证券合并民族证券，申万宏源合并成立；

这几轮合并完成后，市场均迎来了上涨。

3

后市行情能否激活？

券商是典型的“与牛共舞”的板块，自21年市场震荡下行至今，该板块的表现一直不佳；即使在今年上半年市场低位回升的过程中，券商的表现也相对滞涨，处于磨底阶段。此轮合并的消息能否为券商板块带来持续的利好支撑呢？

在回答这个问题之前，小夏先和大家一起快速“扫描”当前券商板块的情况。

→ 中报业绩边际向好，二季度业绩较一季度有所改善。

上半年，上市券商整体经营情况略好于预期，调整后营收同比-16.83%，归母净利润同比-21.92%；与一季度相比，二季度上市券商调整后营收环比+13.48%，归母净利润环比+17.91%。

下半年业绩基数低，利润增速或将回升；叠加后续更多偏松的投资端改革相关政策有望出台，券商板块基本面有望改善。

→ 公募配置比例历史新低。

二季度主动权益公募配置券商A股比例为 0.28%，配置比例为 2011 年以来季度最低，行业低配 2.99pct。

券商板块超低配主要缘于行业强监管叠加市场低迷，但券商板块公募持仓比例创近十年新低，或已充分反应强监管和市场景气度带来的利空，存在超跌反弹动力。而券商板块公募持仓比例在历史底部，安全边际相对较高。

→ 估值处于历史底部“困境时刻”。

截至9月6日，券商板块（证券II（申万）指数）市净率仅有1倍，位于近十年1.08%分位这一极低的位置。

当前券商板块估值处于历史底部，已经包含了足够悲观的市场预期，同时也代表着向上足够的修复空间。

数据来源：Wind，截至2024.09.06，指数为申万二级证券II指数（801193.SI），历史数据不预示未来，详细注释见文末

市场趋势未逆转

兴业证券认为，市场和政策双重作用，券商经历压力测试。券商板块当前处于磨底阶段，看好并购重组主线交易机会。

国海证券表示，券商板块具有较高的性价比及赔率，尤其在市场分歧加剧以及资金博弈加剧的情况下，应当重视券商在市场风格博弈中的价值。后续行业投资应重点关注并购重组加速带来的供给侧改革、降本增效、低关注度下部分标的业绩超预期等因素的催化。

东吴证券认为，当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大，在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。

我们认为，证券板块的走势，主要取决于成交量状态和供给侧改革进度，前者受财政货币等政策影响，后者主要跟踪建设一流投行的举措。

此次巨头的重组整合，将带来极大的示范效应，重塑头部券商的竞争局面；于其他券商而言，想象的空间同样被打开，行业格局有望发生重大变化。

自金融工作会议自上而下释放出供给侧改革信号以来，并购重组是证券板块的主要投资线索，在没有出现明确的政策转向背景下，这一主题会成为板块的主要催化；头部券商的整合，有望为券商板块带来估值系统性提升机会。就交易节奏层面而言，并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率相对更高。

资料参考：招商策略，《政策继续边际转暖，券商合并大幕开启——A股投资策略周报》，2024.08.11

风险提示：本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市须谨慎。