继续等待信号

01

6月市场及组合回顾

连续俩月数据走弱，市场在各路小作文和望眼欲穿的期盼中终于等来了政策——降息10BP。然而，市场短暂地振奋过后又掉头向下，显然单靠降息一招还不足以扭转当前的悲观预期。虽然月中国常会研究提出了推动经济持续回升向好的一批政策措施，但市场最为关心的地产政策始终还是停留在YY阶段。

预期的起落之下，A股整体表现乏力，当月主要指数亦乏善可陈：中证500微跌0.81%，创业板指上涨0.98%，科创板50指数下跌4.63%，跌幅最大。“进击的鱼头”组合5月初转移了部分仓位到科创50上，因此6月受到拖累较大，全月净值下跌0.74%，期末净值0.8667（数据截至2023/6/30）。

02

7月市场展望

6月市场展望中，鱼头提到当前处于“已破未立”的阶段，而7月的政治局会议将是预期改善的一个重要观察窗口。不过鉴于当前的政策定力，预计政策重点仍会主要在高质量发展与扩大内需，对传统政策不宜期待过多，稳增长政策超预期难度较大。

此外，一年一度的海外央行大佬会议（欧洲央行年度论坛）上，欧美央行不约而同地发出继续加息的信号，海外加息之路未尽也将对包括大A在内的全球资产估值产生压制。

总体来看，“托底式”稳增长与海外扰动之下，大盘大概率短期难以摆脱弱势震荡的状态，这也是鱼头给出“不以涨喜，不以跌悲”建议的理由。对于喜欢波段操作的小伙伴，“高抛低吸”可以作为当下市场中胜率较高的操作思路。

而如果把权益作为一种偏长期的资产来配置，保持偏高仓位再熬一熬则是更为合理的应对策略，这里鱼头更多是基于周期的考量。大家可以发现，近期市场上关于库存周期的讨论开始变多，熟悉鱼头的小伙伴应该知道，鱼头投资框架中一个最重要基础就是对“库存周期”的分析，因此对于库存周期鱼头也一直有密切跟踪。

当然，很多事情事后看很清晰，但当我们身处当下的时候却未必能清楚地判断，对库存周期的判断便是如此。比如，我们现在能知道最近的一轮库存周期底部的起点是在2019年11月，在2022年4月见顶后开始回落，开启主动减库存阶段，并且大概率在2022年12月进入了被动减库存阶段。如果回顾当时的判断，鱼头对于切换到主动减库存阶段的时间点判断提早了一个月（2022年3月），对进入被动减库存阶段的判断则提前了一个季度（2022年9月），但要知道，这种模糊的正确在实践中已属不易。

站在当前时点，最为关键的一个问题就是判断主动加库存阶段何时到来，因为这关系到整体仓位和具体配置方向的调整（主动加库存市场一般都有较好表现，当然也要兼顾货币-信贷周期的位置）。这个问题等同于要判断库存何时见底并反转，鱼头在上个月展望的最后已经有所提示——本轮周期离见底大概率只有一步之遥。首先，不论从库存高点回落的幅度，还是当前库存增速绝对水平，都已接近此前几轮库存周期底部的水平；其次，从时长的历史规律来看，本轮库存周期已持续3.8年时间（库存周期一般在3.5年左右）。

那么，何时可以比较有把握地判断新周期的开启？鱼头此前不止一遍提到过，PPI是库存指标的同步或略领先的指标，所以当看到PPI出现反弹或者是存货指标本身出现反弹时，就可以得出周期大概率发生切换的结论，这也很可能是大盘重拾上行动能的信号。鱼头判断在接下来的一个季度中基本就能见到这一信号，不妨一起拭目以待。

03

7月调仓操作

目前，鱼头尚未做出库存周期切换的判断，同时低位警示信号尚未消失，本期维持此前的配置，组合持仓明细如下（数据截至2023/6/30）：

点赞的你，股票都涨停~