美国劳动力市场保持稳健，消费者调查反映对未来通胀率上行的担忧，市场下调对美联储降息的预期。节后全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨1.41%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.29%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.24%）>商品（彭博全球商品指数上涨0.01%）。
股票方面，节后（2月5日至7日）中国股市迎来开门红、领涨全球主要股指，带动新兴市场股市（MSCI新兴市场股指涨1.4%）跑赢发达市场股市（MSCI发达市场股指涨0.2%）。中国万得全A指数上涨3.6%，成长、科技类股票涨幅更为明显，港股延伸春节期间涨势，恒生指数涨1.7%，恒生科技指数涨3.5%。另外三个金砖国家股市表现为：俄罗斯股市收涨，印度和巴西股市下跌。发达市场股市中，欧洲股市表现好于日本好于美国；德国DAX指数、英国富时100指数分别上涨1.3%和1.5%，均创历史新高，法国CAC40指数上涨0.8%；日本日经225指数下跌0.03%；美国标普500指数下跌0.2%，纳斯达克指数下跌0.7%。节后信息科技、金融、原材料、日常消费品和工业行业获得相对收益，非日常消费品和电信业务行业拖累。大宗商品方面，能源商品中原油价格下跌，但天然气、成品油价格上涨；多数工业金属价格上涨；黄金价格续创新高。债券市场方面，美国十年期国债收益率高位窄幅震荡，最低回落至4.42%，最新为4.49%；欧洲主要国家十年期国债收益率进一步下行，英国下行至4.48%，德国至2.37%，法国至3.09%；日本国债收益率则上行至1.29%，中国为1.59%。外汇方面，美元指数交投于108左右水平，日元兑美元升值、美元兑日元汇率至151.41至2024年12月水平；美元兑人民币汇率逼近7.3，兑离岸人民币再度突破7.3。
节后美国公布1月服务业数据和劳动力市场数据，均略低于市场预期。1月ISM服务业指数为52.8，市场预期为54，前值从54.1修正为54，扩张速度放缓；分项看，新订单指标下降至 51.3，为去年6月以来最低水平，美国上端利率上行后或使得新订单活动放缓，价格指标放缓至60.4。服务业扩张的不确定性对美国经济添加阻力。1月美国非农就业人数为增加14.3万人，低于市场预期的17.5万人，但前值从25.6万人上修至30.7万人；失业率下降至4.0%；时薪收入环比为+0.5%，同比为+4.1%，增幅均高于市场预期。1月数据显示美国劳动力市场仍保持健康，数据公布后美国十年期国债收益率跳升，联邦基金期货数据显示市场预期美联储6月降息的概率从39%下降至31%。比劳动力市场数据稍晚公布的密歇根大学消费者信心指数从前值的71.1下降至67.8，为近7个月新低，市场对美国未来1年通胀率预期从前值3.3%上调至4.3%，5-10年通胀率预期则从3.2%上调至3.3%，主要反映调查者对特朗普关税政策的担忧。欧洲方面，欧元区1月服务业PMI为51.3，略低于市场预期51.4；2024年12月零售总额环比下降幅度大于市场预期。英国央行2月会议降息25bp至4.5%，符合市场预期，9名委员会成员中，2名成员认为应更大幅度降息至4.25%；英国央行对经济预测比去年11月更为悲观，预计通胀将在今年第三季度达到3.7%左右峰值，高于此前预测的2.8%，并预计在2027年最后一个季度之前通胀都难以回落至2%的目标水平。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
春节后国际油价进一步走弱，布伦特原油期货价格下行至74.66美元/桶， WTI原油期货价格下行至71美元/桶。随油价调整，标普能源指数节后下跌1.6%，指数PE水平为过去3年较高水平。
本周美国财政部宣布对一个由伊朗军方控制走私石油的国际组织进行制裁，制裁对象包括多艘运输石油的船只及背后控制人，制裁措施包括冻结美国资产和禁止美国人与其交易。较早前特朗普还签署备忘录，要求对伊朗施压，切断核武器发展路径和打击伊朗在海外的恶意影响。此外，特朗普本周向媒体透露希望通过谈判结束俄乌冲突。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年1月原油产量为2687万桶/天，高于2024年12月的2691万桶/天；沙特1月原油产量为每天892万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯产量为901.9万桶，与去年12月产量持平。美国原油产量维持于1340万~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止1月31当周美国商业原油库存为增加866.4万桶，高于预期的增加103.4；库欣原油库存为减少3.4万桶；战略原油库存增加至3.95亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少547.1万桶，预期为减少193.3万桶，汽油库存增加223.3桶，预期为减少7.5万桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。
国际原油当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构最新报告中反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，减产延长落地。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制，但对伊朗、俄罗斯制裁力度增加。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司将陆续公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。建议投资者逢低关注原油产品的相关表现。
· 诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格创历史新高，最新价格为2861.07美元/盎司。本周美债收益率、美元指数维持强势，VIX指数震荡，黄金ETF持有量增加。
美联储1月议息会议维持利率不变。政策声明更为鹰派，但鲍威尔对关税和移民对经济影响的判断持中性态度，对3月FOMC会议是否降息，鲍威尔表述为“不必急于调整政策立场”，暗示委员会目前的基准预期仍是在3月继续维持利率不变。市场短期或倾向交易通胀回升，但实际空间有限，1月消费者调查对未来通胀率预期至4.3%或反映较多的通胀交易。黄金继续围绕中长期逻辑，即降息周期、央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定性。去年12月美联储议息会议调整点阵图后黄金价格调整，或已反映市场对黄金长期逻辑的定价支撑位置。建议投资者积极关注黄金价格走势。
· 诺安全球收益不动产：
节后海外REITs资产价格回暖。富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨1.41%，STOXX 全球1800 REITs指数上涨1.58%，彭博美国REITs指数上涨1.50%。全球REITs表现领先于全球股票表现。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储或仍将保持降息趋势。美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
美股受非农就业数据与美联储官员谨慎言论影响，美股三大指数全周下跌。本周道指跌 0.54%，标普 500 指数跌 0.24%，纳指跌 0.53%。其中，“科技七巨头” 表现不佳，谷歌因 2025 年资本支出指引超预期，全周累跌 9.16%；亚马逊对 2025 年第一季度营收指引不及预期，本周累跌 3.59%。苹果、微软、亚马逊、谷歌 A、特斯拉本周市值合计蒸发 6204 亿美元。1 月新增非农就业人数 14.3 万，低于预期，但失业率从 4.1% 降至 4%，11 月和 12 月就业数据大幅上调，1 月平均时薪增幅超预期，引发通胀担忧。密歇根大学消费者调查显示，2 月初消费者信心指数下降至 67.8，为七个月低点，一年期通胀预期飙升至 4.3%，创 15 个月新高。美联储发布最新货币政策报告，对经济状况表示乐观，但警告金融体系存在风险。官员们重申对进一步降息保持谨慎，强化了观望立场。特朗普宣布下周将对多个国家宣布对等关税，引发市场对贸易战升级的担忧，加剧了金融市场波动性。
2 月 12 日将公布美国 1 月 CPI 报告，若数据不出现明显走弱，美联储 3 月大概率不降息。美联储主席鲍威尔将于 2 月 11至12 日出席参议院和众议院听证会，其关于美联储后续降息路径的讲话将为市场提供重要参考。美国银行策略师预计，在 2025 年初美国股市的强劲上涨被遏制后，其相对表现的优势将继续减弱。基于经济软着陆的预期以及流动性改善前景，美股依然具有较强的吸引力，特别要关注人工智能科技股。
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