在经历过数年的寒冬之后，2023年万达电影终于迎来了复苏，全年共实现营业收入146.2亿，同比增长50.79%；净利润9.12亿，同比增长147.44%；扣非净利润7.19亿，同比增长134.54%。同时公司的股权发生重大变更，老王的债务问题也告一段落，关于害怕大股东缺钱从而损害上市公司利益的担忧开始减弱，一切貌似正重新回归正轨状态。然而，面对业绩的扭亏为盈，客观局面有所好转的情况，市场却并不买账，股价依然趴在地上纹丝不动，实在叫人有些闹心。那么这到底又是因为什么呢？

关于这一点，答案很可能在于市场担心公司再也回不到过去了。2018年的时候，万达电影拥有直营影院595家，5279块银幕（其中境内直营影院541家、银幕4807块，境外影院54家、银幕472块），全年可以拿下162.87亿营收；到了2023年，公司在国内已拥有影院966家，8,075块银幕（其中直营影院709家，6,156块银幕，轻资产影院196家，1,390块银幕；公司澳洲院线拥有影院61家，529块银幕），规模上远远超过了2018年，但是仅收获了146.2亿营收。

更多的资产只能创造更少的收入，意味着经营效率下降的非常厉害，如果前两年还可以以疫情为借口，那么2023年至今这个借口显然已不复存在，只能说影院生意实在有些太难做。

在此背景下，若以巅峰期2018年的21.03亿净利润为坐标的话，当前万达电影的297.92亿总市值，对应只有14.17倍PE，似乎并不高，但是相对于2023年的9.12亿净利润，PE值却高达32.67倍。假设公司再也回不到过去的状态，以当前利润为基准的估值显然是不低的，在无成长迹象的情况下，又何来的上涨逻辑呢？

进入2024年之后，一季度尽管贺岁片连续大卖，但是公司的经营情况依然不算好，1-3月份仅实现营业收入38.21亿、净利润3.26亿、扣非净利润3.07亿，分别同比+1.7%、+3.25%、-15.31%，相较于2018年，分别只能达到当年同期90.82%、60.26%、58.59%的水平。

之所以表现不佳，主要还是与行业大环境有关，虽然2023年随着疫情结束以及排片的增长，观众开始重新回到影院，全年全国电影票房达到549.15亿元，同比增长 83.4%，但是与2019年642.66亿的总票房相比，仍有较为明显的差距。考虑到这些年电影票价的大幅上涨，全社会观影人次实际上下降的非常厉害。

导致这一切的原因：一是人口老龄化效应显现，昔日的观影主力80、90后逐渐步入中年，观影频次下降；二是近年来大洋彼岸的好莱坞总体呈走衰状态，火爆程度远不如前，进口大片的数量、质量明显不足，下坡路迹象十分显著；三是脱口秀＼情景话剧等新型娱乐方式异军突起，很大程度也对受众群体起到了分流作用。

既然如此，万达电影遇到的瓶颈问题非常明显，过去那种盲目靠收购 \新建影院规模来扩大市场份额的方式显得极为低效，已不太能激发市场的浓厚兴趣，公司的未来走势很大程度上只能依赖于行业的进一步复苏，以及偶然突现的爆款电影作品。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）