观点小结
美国：23/24季USDA预测供需同比仍宽松。美豆国内压榨利润Q1中枢下移，压榨累计与预期同比双增，未来压榨目标完成压力不大。美豆出口慢且少，出口计划落空。巴西：受23年厄尔尼诺天气的影响，巴西中西部地区的干旱天气对大豆单产及产量造成损失。近三月USDA连续下调巴豆23/24单产、产量。USDA的预估较为保守，Conab官方预测23/24季大豆产量1.46859亿吨。旱情对MT、GO、PR的单产负面影响最大。当前收获过半，卖压仍存，天气预报显示，未来一周（3.23-3.29）南里奥格兰德州天气较为干燥。今年1月巴西国内压榨量较高出口旺盛，今年1-2月实际出口大豆946.4万吨，去年同期585.7万吨。阿根廷：22/23趋于收尾，累计出口大豆160.5万吨。23/24大豆优良率连续多周在30%水平附近持稳。阿根廷的过涝天气有缓解趋势，结合对气温与降水的预报来看，雨水对收获工作的边际影响届时将减弱。国内基本面：Q1豆菜粕盘面价差经历了收窄-走扩-收窄的行情，这一趋势在近月合约中更为明显。3.22豆菜粕05价差为603元/吨，去年同期730元/吨。Q1豆粕、菜粕现货基差走弱。3.18，豆粕现货基差（华东）为130元/吨，菜粕现货基差为-29元/吨。1-2月我国进口巴豆较多，4、5月进口大豆到港预估较高，4月为920万吨，5月950万吨。2、3月到港数量不多，叠加3月油厂开机压榨不及预期，供应压力有可能后置，持续关注油厂开机压榨动态。Q1消费落后去年同期，得益于近日成交有所恢复，豆粕去库速度快。终端养殖消费：今年1-2月我国饲料产量4437万吨，去年同期为4776.5万吨，同比呈下降趋势。推算1-2月的豆粕用量为551.68万吨，同比减少126.6万吨。农业农村部公布数据显示，今年1月+2月能繁母猪存栏数为8109万头。去年同期8710万头。在养殖亏损的影响下，养殖端产能去化较快，或不利于支撑后续豆粕消费。由于饲料成本降低、猪价上涨等因素，Q1的生猪养殖利润有所修复，但仍缺乏好转的驱动点，对养殖业信心以及饲料消费预期的提振力度有限。不过农业农村部将全国能繁母猪正常保有目标从4100万头调整为3900万头，在强预期影响下，养殖端压栏，二育情绪或升温。关注Q2养殖利润改善力度，以及利润修复对豆粕需求提振带来的边际影响。禽类利润较去年同期差，补栏动力不足。Q2将开启的水产旺季存在对两粕需求端的提振预期，不过据了解，去年水产亏损较大，现在补鱼苗动力或不足，持续跟踪后续情况。综上，预计Q2M05先跌后涨，参考区间范围3000-3700元/吨。关注：3月底USDA种植意向报告的发布、巴西南里奥格兰德州天气情况、产地贴水变化情况、阿根廷产区天气情况、国内油厂开机压榨动态。风险提示：4-6月转为拉尼娜天气，或对美豆产区产生干旱影响、国内油厂开机压榨情况。行情回顾：预计Q2M05先跌后涨
2024年Q1行情回顾：U型走势
数据来源：紫金天风期货研究所
美豆：出口计划落空
USDA平衡表：23/24季预测同比仍宽松
期初库存与产量预测同比降低：23/24季的期初库存预测2.64亿蒲（同比降1000万蒲），产量预测41.65亿蒲（同比降低1.05亿蒲）。供给口径同比减少0.95亿蒲。压榨同比调高，出口同比减幅较大：23/24季压榨预测23亿蒲（同比增8800万蒲），出口预测17.2亿蒲（同比减2.72亿蒲）。需求口径同比减少1.84亿蒲。结转库存预计3.15亿蒲（同比增5100万蒲）。关注：3月底种植意向报告及Q2USDA对24/25季大豆平衡表的预测。
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所
美豆国内压榨利润：Q1中枢下移
截至3月15日，美国国内大豆压榨利润为2.15美元/蒲（去年同期3.48美元/蒲），美豆粕现价359.6美元/吨（去年同期509.23美元/吨），美豆油现价49.25美分/磅（去年同期58.78美分/磅）。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
美豆压榨：累计与预期同比双增，未来压榨目标完成压力不大
24年1月，美豆月度压榨量为584.5万吨，去年同期为573.4万吨。23年9月至24年1月，累计压榨2926.1万吨美豆，远超过过去三个作物年度同期的压榨水平，不过最新压榨量有环比回落的趋势。Q1的3次USDA报告将23/24季美豆压榨量预测维持在6260万吨的水平（较去年的预测值高239.5万吨），据观测，近三年历史作物年度的实际压榨往往比美农预估数据高出600万吨左右，即今年2-8月大致还有6275.5万吨的美豆压榨目标，完成进度42.7%（去年同期完成进度42.2%，过去三年历史同期完成进度43.1%）。
数据来源：路透，紫金天风期货研究所
美豆出口：慢且少，出口计划落空
截至3.18，3月美豆出口tradeflow为147.1万吨（出口至中国tradeflow95.9万吨）。1-2月共出口1078.5万吨，去年同期1332.5万吨（出口至中国680.6万吨，去年同期861.1万吨）。截至3.18，美豆累计出口3576.7万吨，出口进度84.08%。去年同期4424.7万吨，出口进度89.2%。
数据来源：USDA，路透，紫金天风期货研究所
巴豆：出口旺盛
巴豆供给：近三月USDA连续下调单产、产量
受23年厄尔尼诺天气的影响，巴西中西部地区的干旱天气对大豆单产及产量造成损失。23年12月至24年3月，分别下调产量预期200万吨至1.61亿吨、400万吨至1.57亿吨、100万吨至1.56亿吨、100万吨至1.55亿吨。单产也分别下调0.04吨/公顷至3.53吨/公顷、0.09吨/公顷至3.44吨/公顷、0.04吨/公顷至3.4吨/公顷、0.02吨/公顷至3.38吨/公顷。
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
巴西旱情：对MT、GO、PR大豆产生较大负面影响
Conab官方预测23/24季大豆产量1.46859亿吨。MT产量（25.6%）同比降8032.7千吨，单产减677公斤/袋。MS产量（8.6%）同比降1389.6千吨，单产同比提高，但种植面积同比减558千公顷。GO产量（10.8%）同比降1858千吨，单产减450公斤/袋，种植面积小幅增54.6千公顷。PR产量（12.8%）同比降3546.3千吨，单产减605公斤/袋，种植面积同比小幅减少。RS产量（14.9%）同比增8869.4千吨，单产增1294公斤/袋。
数据来源：Conab，紫金天风期货研究所
巴豆收获：收获过半，卖压仍存
截至3月18日，巴西收获进度达到61.9%，前周为55.8%，慢于去年同期的62.5%。卖货进度58%，卖压仍存。天气预报显示，未来一周（3.23-3.29）南里奥格兰德州天气较为干燥。
数据来源：Conab，NOAA,紫金天风期货研究所
巴豆国内压榨：今年1月压榨量较高
1月巴西国内大豆的压榨量较高，为313万吨（去年同期302.2万吨，历史五年同期均值290.6万吨）。
数据来源：Abiove，紫金天风期货研究所
巴豆出口旺盛
巴西今年1-2月实际出口大豆946.4万吨，去年同期585.7万吨。截至3.16，3月巴西计划发船量是1339.7万吨（低于去年3月的1427.6万吨，高于五年均值1259.4万吨），3月的已发船722.4万吨，剩617万吨未发船。
数据来源：巴西海关，中国海关，紫金天风期货研究所
阿根廷：雨水对收获工作的边际影响将减弱
优良率：30%附近持稳，土壤含水率高
截至3.20，阿根廷大豆优良率31%，去年同期仅2%，历史五年同期均值24%。土壤含水率78%，前周77%，去年同期仅35%。
数据来源：布交所，紫金天风期货研究所
阿根廷历史天气：过涝天气有缓解趋势
3.22，圣菲省和布宜诺斯艾利斯省有较过去一月增加30-100mm降雨的增量。布宜诺斯艾利斯省中部北部区域有较过去半月增加150mm的量。但在过去7天的距平值中，降雨过多有一些缓解，布宜诺斯艾利斯省有15-50mm的增量，圣菲省南部有50-100mm的降雨增量。科尔多瓦省降雨没有这两个省份多。
数据来源：NOAA,紫金天风期货研究所
阿根廷天气预测：预计雨水对收获工作的边际影响减弱
未来一周（3.23-3.29）圣菲的降雨将比距平值少25-50mm，科尔多瓦及布宜诺斯艾利斯北部、东部降水将比距平值少15-25mm。未来两周（3.30-4.5）布宜诺斯艾利斯降水将比距平值增加15-50mm，恰逢新季阿根廷大豆开始收获，当前天气预报来看并不会过涝。
数据来源：NOAA,紫金天风期货研究所
阿根廷天气预测：预计主产州先升温后降温
GFS及EC模型显示，未来一周布宜诺斯艾利斯、圣菲、科尔多瓦将经历先升温后降温。
数据来源：紫金天风期货研究所
阿根廷大豆出口：旧季趋于收尾，累计出口大豆160.5万吨
24年1月，阿根廷出口大豆5.1万吨，去年同期出口1500吨，历史五年均值7.9万吨。截至3.20，阿根廷22/23季大豆累计出口160.5万吨。旧季趋于收尾，完不成USDA预估的419万吨出口目标预估。
数据来源：阿根廷海关，路透，紫金天风期货研究所
中国进口大豆：1-2月进口巴豆较多
我国进口大豆：1-2月从巴西进口较多
今年1-2月，我国合计从美国进口大豆495.7万吨（低于去年同期的1023.8万吨）；从巴西进口大豆696.4万吨（高于去年同期的224万吨）；从阿根廷进口大豆21.3万吨（低于去年同期的135.6万吨）。
数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所
国内蛋白基本面分析
价差：豆菜粕盘面价差Q1收窄-走扩-小幅收窄
Q1豆菜粕盘面价差经历了收窄-走扩-收窄的行情，这一趋势在近月合约中更为明显。3.22豆菜粕05价差为603元/吨，去年同期730元/吨。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
现货基差：Q1豆粕、菜粕现货基差走弱
3.18，豆粕现货基差（华东）为130元/吨，2.18为365元/吨，1.18为380元/吨。3.18，菜粕现货基差为-29元/吨，2.19为36元/吨，1.18为56元/吨。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
大豆开机压榨：Q1压榨偏低
Q1国内125家油厂压榨大豆1891.2万吨（3月预估压榨672.4万吨），去年Q1压榨大豆1935万吨。后续关注油厂开机压榨动态。3.16-3.22国内125家油厂大豆实际压榨量为153.52万吨，开机率为44%；预计3.23-3.29国内油厂开机率维持低位，油厂大豆压榨量预计150.99万吨，开机率为43%。截至3.15，全国港口大豆库存416.15万吨，同比去年减少8.49万吨。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
豆粕消费：Q1消费落后去年同期，近日成交有所恢复
表观消费量：Q1国内豆粕消费约在1510万吨，去年Q1季度1520万吨。3月中旬以来，国内的豆粕成交量有所恢复。饲企物理库存：Q1季度中，节前饲企库存天数先抬升，节后下降，后有所抬升，3.11为7.79天。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
豆粕库存：近日豆粕去库速度较快
截至3.15，国内豆粕库存为53.52万吨，近日豆粕去库速度较快。同比去年同期减少0.79万吨，减幅1.45%。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
饲企备货情绪与终端消费的劈叉
饲料需求：今年1-2月我国豆粕消费同比减少
饲料工业协会数据显示，今年1-2月我国饲料产量4437万吨，去年同期为4776.5万吨，同比呈下降趋势，配合饲料（1-2月合计4117万吨）和浓缩饲料（1-2月合计193万吨）中豆粕用量占比降至12.8%（同比降低1.4%）。推算1-2月的豆粕用量为551.68万吨，同比减少126.6万吨。农业农村部公布数据显示，今年1月+2月能繁母猪存栏数为8109万头。去年同期8710万头。在养殖亏损的影响下，养殖端产能去化较快，或不利于支撑后续豆粕消费。蛋鸡存栏今年1月+2月共计23.49亿只，去年同期22.12亿只，历史五年均值22.88只。
数据来源：农业农村部，钢联，紫金天风期货研究所
生猪养殖利润：利润修复，豆粕需求提振将滞后
Q1的猪价先涨后降再涨，最高点为1月31日的16.37元/公斤，最低点为2月23日的13.48元/公斤。由于饲料成本降低、猪价上涨等因素，Q1的生猪养殖利润有所修复，但仍缺乏好转的驱动点，对养殖业信心以及饲料消费预期的提振力度有限。不过农业农村部将全国能繁母猪正常保有目标从4100万头调整为3900万头，在强预期影响下，养殖端压栏，二育情绪或升温。关注Q2养殖利润改善力度，以及利润的进一步变化所带来的边际影响。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
禽类养殖利润：较去年同期差，补栏动力不足
截至3月15日，毛鸡、蛋鸡、父母代种鸡养殖利润分别为-2.51元/只（去年同期3.24元/只）、12.92元/只（去年同期38.56元/只）、1.1元/只（去年同期3.31元/只）。养殖成本回落带动鸡蛋价格重心下移，2023年Q4补栏鸡苗陆续在春节后迎来开产，蛋鸡存栏较高，一季度处于消费的季节性淡季。种种因素下，Q1蛋鸡利润一度恶化，甚至出现亏损，但在最近好转较多。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
水产价格：Q2将开启的水产旺季存在对两粕需求端的提振预期
截至3月22日，活鲤鱼批发价为14.42元/千克（去年同期12.98元/千克，历史五年均值13.24元/千克），活鲫鱼的批发价为18.36元/千克（去年同期17.6元/千克，历史五年均值17.2元/千克）。水产养殖方面：Q2将开启的水产旺季存在对两粕需求端的提振预期。不过据了解，去年水产亏损较大，现在补鱼苗动力或不足，持续跟踪后续情况。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
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