毛利率水平最高的军工材料股之一！在手订单充足，扣非利润4年翻了7倍多
海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）
文/海豚音
写于 2024.12.22晚间
歼35-A在珠海航展的隆重亮相，使我国成为继美国后全球第二个同时装备两款隐身战机的国家，叠加低空经济商业化进程加快无人机板块反复受关注，多重消息催化下今年下半年以来近端次新里军工牛股丛生，几乎每只具有一定稀缺属性的军工次新都享受了不小的波段涨幅，这其中航空复材零部件第一股佳力奇更是因一度一个月翻倍而备受瞩目。现如今继佳力奇后次新板块再度迎来一只硬核的军用航空股——佳驰科技，其为A股隐身材料三剑客之一（另外两只为光启+华秦），是我军隐身战机背后的核心供应商之一。那么其质地究竟如何？能否成为下一个佳力奇？且看海豚今日为您深度剖析！
此前相关个股剖析链接：
华秦科技：
佳力奇：
隐身战机为国之重器！装备升级+维护市场需求巨大隐身战机为作为国之重器，而隐身技术则是战场制胜的法宝，在国防安全体系中具有重大战略意义。自20世纪90年代开始隐身迅速发展，美新一代战机 F22、F35 等开始兼具雷达、 红外、激光等多频谱隐身功能，且已逐步应用于导弹、潜艇、坦克、直升机、无人机等武器领域。
2022年美五代机为454 架，占比高达21%，并预计2034年完成2,470 架 F-35 隐身战机的采购，而相比之下我军隐身战机数量占比还较低，在质和量上还有很大提升空间。
总而言之隐身材料作为提升武器装备隐身能力的关键，随着应用领域的拓展以及隐身战机的跨越式扩张市场空间可期，此外隐身材料在隐身战机的维护占比高达50%，未来我军四代隐身战机维护市场对隐身材料的增量需求也非常巨大。
截至目前隐身材料根据成型工艺和承载能力分为如下两大类：
1.隐身涂层材料：将吸收剂分散在高分子材料粘结剂中，涂覆在飞机、导弹等武器表面形成涂层材料，适用于复杂表面装备，量大面广等场景
2.隐身结构件：兼具隐身+承载双重属性，主要用于机翼前缘、 机身边缘等需要结构承力和隐身功能一体化关键部位，为目前重点发展的隐身材料之一。
军用隐身小龙头，打破外资垄断，航空工业金牌供应商佳驰科技为电磁功能材料与结构（EMMS）供应商，面向国防安全+电子信息产品，聚焦装备隐身+电子兼容两大领域，打破外资垄断，截至目前已实现了隐身材料、电磁维护、电磁材料产品全覆盖。下游应用以军用隐身领域为主，军品占比超97%，民用领域则主要用于5G电子电磁兼容领域，占比较低仅为2%左右。
截至目前公司研制了我国战机两代隐身材料，并已批量用于第三代、第四代战机等重大型号工程，使我国成为该领域第二个掌握核心技术的国家，同时已布局航空、航天、电子、兵器、舰船领域重点型号和重点产品。
下游客户方面公司自2013年开始成为航空工业供应商，之后航空工业一直为公司第一大客户，对其收入规模也2019年的1亿大幅增至2023年的7亿，收入4年翻了7倍，收入占比达七成左右。此外公司还通过中电科（公司第二大客户，2021-23年收入占比分别为30%、19.6%、15.1%）、九州控股销售产品最终集成后也销售给了航空工业，最终公司对航空工业合计收入占比达95%左右，同时公司也是航空工业集团重大型号整机制造单位的“金牌供应商”。
目前公司正在参与我国现役隐身战机改型的研制以及我国新一代某型隐身战机、某型轰炸机隐身材料的研制，截至24年1月底公司对航空工业在手订单达8.98亿，对中电科在手订单为9346万。
技术方面近年来公司顺应隐身材料发展趋势，在低频超宽带（2016年）、多频谱兼容（雷达、红外、可见光等）、薄型轻量化（2012年）等方面取得了技术突破，并已批量用于国家某重大型号研制。
其中低频超宽带化主要是为了应对逐渐兴起的低频超宽带雷达，该新型雷达超视距、看得远，工作在 UHF、VHF，低频特性可探测隐蔽目标，超宽带特性可以得到较高的距离向分辨率，但其出现极大影响了传统隐身技术的隐身效果，隐身材料低频超宽带化迫在眉睫。公司2016 年就取得了超宽带兼容隐身材料核心制备技术，在该隐身领域技术方面达国际先进，部分达国际领先，并已推广用于国家某重大型号研制。
深度参与我军三代、四代战机隐身涂层材料研发！收入规模4年翻了6倍多公司早在2013年就参与了我国我国第三代战机隐身涂层材料研发；
2016年参与了我国第四代战机隐身功能涂层材料研发，实现我国战机的雷达、红外、可见光多频谱隐身，完成从“准隐身”向“高隐身”转变，首次实现我国战斗机多频谱隐身。
2018年开始公司用于第四代战机的主要型号开始定型批产。
不过与华秦科技在中高温隐身材料领域技术优势明显不同，公司主打常温隐身涂层材料，近年来受益于我军四代战机列装以及产品配套其他战机需求增加，公司与华秦科技一样隐身涂层材料收入增速较快，近三年年均复合增速超53%，收入规模4年翻了6倍多，收入占比也从2021年的49%大幅提升至23年的63%，24年上半年进一步提升至近七成。
下游客户方面华秦科技因主打高温隐身材料主要用于航空发动机等武器热端部件，因此大客户为航发集团，而公司则主打常温隐身材料，因此主要客户为航空工业，对其占比超九成。
参与四代战机隐身结构件研发，收入一度3年翻了10倍多，未来将进一步加大研发力度近年来随着战机对隐身性能指标提升，隐身结构件需求量增大。
2018 年公司与中电科合作参与我国第四代战机腔体类隐身结构件的研发并于 2020 年开始逐步实现批量供货。
2019年公司与航空工业下属单位合作开始参与我国第四代战机边缘类隐身结构件部分型号研发，两款结构材料分别自 2020 年、2021年开始实现定型、批量供货。
随着公司对中电科、航空工业的批量供货，公司隐身结构件收入规模也从2020年的6500万大幅增至22年的3亿多，不过23年受下游客户采购计划影响，同比略有微降。
未来公司将进一步加大隐身功能结构件研发投入力度，并布局隐身维护材料，打造战机隐身4S店。而相比之下2023年华秦科技的隐身复合材料材刚刚完成小批量试制。
电子兼容材料为电子信息关键基础材料！公司将在车联网等领域深度布局随着物联网、大数据、5G的发展，电子产品更新换代速度加快，电磁兼容问题日益凸显。
电磁兼容材料为电子信息产业高密度集成化关键基础材料，其具有吸波功能，可从根本上解决电磁兼容问题，广泛用于消费电子、汽车电子等领域。且电磁兼容材料具备“轻、薄”的优点，符合电子设备小型化趋势。2020年全球电磁兼容材料市场规模为68亿美元，预计到25年将达82亿美元。
目前公司的电磁兼容材料收入占比不到3%，主要用于消费电子、通信设备领域，主要客户有飞荣达（用于笔记本电脑）、安费诺（电子连接器厂商）等通信客户。
同时公司研制的高磁导率基板打破了国际垄断，未来公司将在车联网、 新能源汽车等新兴汽车电子领域实现突破。
主要竞争对手：
航材股份、中航复合材料（中航高科子公司）、光启技术、华秦科技
海豚结语公司为目前A股里最纯正的的隐身材料标的之一，因进入壁垒极高，因此公司毛利率较高超77%，为毛利率最高的军工材料股之一，远高于华秦科技、光启技术等同业54%左右毛利率水平。23年虽然收入规模与华秦科技相当，但是利润规模远高于华秦，战略布局上与华秦科技主要围绕航空发动机产业链主打高温隐身材料不同，公司主要为常温隐身材料，且在隐身结构件领域先发优势明显，与光启技术的超材料属于错位竞争，不构成直接竞争关系。公司预计24年扣非利润同比增长4.84%-21.84%至5.48-6.35亿，虽然增速较21、22年有所放缓，但在军工股里表现也算不错，目前位置已初具性价比，建议重点跟踪。
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