1，投资：术法精通道法自现
巴菲特在1966年给股东的信中写到：
我们不会将持有的证券以一个被低估的价格抛售，即便某个星象学家声称市场将会下降，而且总有些时候他们的预测是正确的。我们也不会以一个已经合理反映了公司股票价值的价格买入任何股票，哪怕有专家声称市场将会上涨。
有哪个人在购买私人公司的时候是根据股市的上涨或是下降的趋势做出购买决定的呢？随着市场的上涨或下降，公司的核心价值并未见得会有很大的改变，我们所要做到就是利用市场的非理性而获利。
巴菲特的这一段话，表达了他的投资理念：股票短期是投票器，长期是称重器。价格围绕着价值上下波动，我们需要做的是利用市场的非理性，在低估的时候买入并持有到高估的时候卖出。
看起来很简单对不对，的确也很简单，有点大道至简的味道，但简单的道理却很难做到，因为万物都是对立统一的，如何判断价值？这本身就是最大的问题。
最直接的答案，价值等于未来现金流的折现。
但是，如何估计未来的现金流？又该用什么利率来折现呢？5%还是3%？谁能想到70年代末，美国的利率能飙升到10%以上？这种折现之下，什么价值都得大打折扣。
所以，抛开其他问题，光是预估未来现金流，就已经是一项非常复杂的工作。现实情况中，往往是“道”的东西学得太多，却不愿意沉下心去学“术”的东西，比如给500家公司进行估值，而这才是理解事物的核心。
感觉到了的东西，往往并不能立刻理解，只有理解了的东西，才能更深刻的感觉，怎么理解呢？就是从实现中归纳总结。多学“术”，道法自现，不要颠倒。
多从细节出发，战“术”层面的东西搞清楚了，“道”的层面自然就感受的更加深刻了。否则就会变成了夸夸其谈的人，嘴上到处都是主义，天天吹各种投资理念，一问公司贵不贵，就变哑巴了，一操作就亏钱。（参考：《如何改进我们的调查分析工作？》）
那，到底该如何去做呢？
2，在有鱼的地方钓鱼
首先，你得对整个国家的大环境有一个基于客观现实的估计，因为任何行业都无法逃离这个大环境。正如芒格说的一样，钓鱼的第一条规则是在有鱼的地方钓鱼。
这一条规则进一步扩展，可以和格雷厄姆的核心思想相匹配：以50美分的价格购买1美元的商品。
✓只有在获得了充足的信息，进而能够合理估计内在价值的时候才能投资；
✓只有在满足安全边际的前提下才能投资；
✓只有当你准备好了等待市场认识到证券内在价值时才能投资。
这一套系统方法的目的，就是要让我们在抓住确定性的机会，当确定这个事情大概率赚钱的时候，才出手投资。另一位成长股大师费雪，虽然风格不一样，但殊途同归。
✔只投资于你熟悉的行业；
✔透彻研究你感兴趣的公司，它的竞争者、供应商和顾客，最好是面对面的研究；
✔寻找管理水平出众的公司。
投资最重要的事情，就是保住本金，赚钱从不亏钱开始，这就是投资基本的一套逻辑基础，搞清楚这个问题，也就搞清楚了投资的本源。（参考《赚钱，从不亏钱开始》）
简单来说，投资的第一步是要找到有鱼的鱼塘，第二步，要寻找到和自己的鱼饵相匹配的鱼群，调整鱼钩的深度和鱼浮的高度，然后静静等待就可以了。
3，从公司的分类开始估值
想要准确的估计公司的价值，就得预估公司的现金流，想要知道现金流，就得知道公司未来发展的情况，就得对公司的类型有很好的认识。
第一类公司，我称之为周期性公司，这类公司的利润伴随着经济周期的波动而出现较大波动，从而导致公司的股价会发生剧烈的周期性涨跌。
通常这类公司距离消费者更远，更靠近产业的上游，因为供应链中存在牛鞭效应，消费增长10%，可能会导致供应链增长或者减少30%，如此巨大的需求波动会导致企业无法通过调节产能。同时，由于这些企业通常扩产周期比较长，固定资产投资较高，因此在行业低谷或者高潮期，很难大幅调整产能，从而加重了市场的波动性。
由于原材料厂商具体消费端最远，通常最容易受到影响，因而也是所有企业中周期性最强的一类。比如，石油、煤炭、化工、钢铁、建材等等。周期股的现金流趋势图，通常是这样的：
当然了，实际上万物皆周期，只是周期性强弱有所不同而已。在不同的发展阶段，同一家公司的周期性也会不同。比如20年前的银行股属于强周期性，因为成长性很强，估值比较高，而现在就比较稳定了，周期性就不那么强了。（参考《万物皆周期：人生发财靠康波》）
我们这里是指那些具有较强周期性的行业，主要以上游资源类股票主。这类公司的价值，我有三种渠道来进行估计：
✔市净率：这类公司通常固定资产占比较高，而固定资产通常是比较固定的，跟随原材料价格的波动相对较小，比较稳定。当公司的净资产较高时，哪怕利润很差，也是有价值的，我们可以用市净率来衡量公司价值，但不同的行业类型市净率又不太一样。
比如，银行的市净率来到了0.5倍，但大家不觉得非常便宜。所以，市净率要结合ROE来看，ROE越高，市净率的底线越低，ROE越低，市净率的底线越低。
✔价格：对于周期股来说，决定企业盈利的关键大宗商品的价格，价格越高，企业利润越低，价格越低，亏损越多，但是企业的亏损是有底线的，亏损会导致公司破产，从而收缩供给，从而扭转供需现状。
所以，当大宗商品的价格跌破成本的时候，我们就需要注意了。不过，跌破成本并不意味着企业就会触底反弹，因为通常还会伴随着成本坍塌，利润下滑会导致消费收缩，进一步降低下游价格。但是，现金流成本几乎是所有企业都无法突破的壁垒。
一旦大宗商品处在现金流成本附近，或者是处在历史极低位置（通货膨胀换算），我们就可以认为企业处在低估状态。价格低于成本的幅度越高，价值被低估的程度往往就越高。
✔席勒市盈率：席勒市盈率定义为价格除以十年平均收益（移动平均），并根据通货膨胀进行调整。因而，可以平滑市场价格波动对企业利润的影响。
然后，用席勒市盈率，叠加对未来市场利率的语气，给出一个估值预期，低于这个估值越多，企业的低估程度越高，如果高于这个估值，那么就缺乏安全边际，没有投资价值。
值得注意的是，即便是周期股，也会存在上行周期和下行周期，比如2000-2020年之间的每一次大盘调整，都伴随着房地产的上行周期，利润一次比一次高，但2020年之后，每一次上涨都是反弹，利润一次比一次低。
第二类公司，我称之为白马股，这类公司通常竞争格局比较稳定，行业也进入了相对成熟期。
但是，相比较周期股，由于这类公司更加接近下游，成本弹性也比较大，可以控制成本来维持利润。比如，耐克公司，它们的最大成本来自于广告，在经济不好的时候，就可以减少广告的收入来维持利润，此所谓，降本增效。又比如茅台，在经济整体下滑的时候，还可以通过提高单价的形式，来提高整体的利润水平。
本质上来说，这类公司有能力在行业低谷的时候，通过转嫁成本、削减支出等方式，降低企业盈利的波动，因而股价的波动也相对比较小。这类公司的现金流趋势通常是这样的：
对于这类公司的估值就比较简单了，通常用市盈率就可以估计，但是，唯一重要的在于对盈利增速的不同预期。那么，什么样的预期对应什么样的PE才算不贵呢？
关于这一点，我们认为可以通过未来10年的利润增速有一个相对的估计，因为一般来说，我们认为，企业内在价值等于未来10年赚取总利润的折现值。
那么到底利润多少，这里面关键的就是利润增速的预期，如下图所示，从0%到30%之间，最终的利润总额差距将是5倍以上的差距。如果维持30%的增长，10年之后，净利润增长能达到13.79倍。
对于这类相对稳定、成熟的白马公司，根据增速预期的不同，我们可以给出以下的估值，如果低于这个估值，那么我们就可以认为这个估值是低估的。
那么，如果估计利润的增速呢？
一看所在行业的前景如何？是不是还处在扩张阶段，二看行业所在的集中度是否有提高的空间，三看企业的毛利率是否有的空间，四看企业品类有没有扩张的空间，是不是有第二、第三增长曲线。
第三类公司，我统一叫做成长股，其中有些属于科技股，有一些属于小而美的公司，但它们的统一特点就是高增长。
其中，科技股大家都比较熟悉了，一旦在某个领域取得了突破，市场空间一下子就被打开了，同时，由于科技股的门槛较高，信息不对称程度较高，市场认知差异大，通常会伴随着估值的巨大波动。
但是，成长的动力有很多，并不一定非得是科技，比如中宠股份所在的宠物赛道，在消费低迷的情况下，仍然走出了高速增长的态势。不过，非科技企业的成本，与白马股有一定的重叠。这类公司的现金流趋势通常是这样的：
这类公司的现金流/利润趋势，通常并不是线性的，而是呈现指数级别增长，在拐点之前，可能更像一只白马股，甚至是周期股，但一旦突破某一个节点之后，就会呈现指数级别增长。
比如，比亚迪在2019年只有16亿的净利润，而2023年，就已经高达300多亿，足足增长了近20倍。
对于这类公司，其实没有什么价值，往往具有一定的赌博性。
如果我们想要投资，通常要确定3个事情，：
第一，公司所在的趋势是不是可以走得通？这一点我们可以借鉴第一性原理来分析，比如当初我看好新能源的核心原因是新能源汽车的使用成本是燃油车的1/10，而人类追求更低能源成本的需求不会变。（参考：《如何利用第一性原理来投资？》）
第二，我们要对市场规模有足够的估计，市场规模越大，我们给予的估值空间也就越大；
第三，我们要对技术变革的拐点，或者是行业机构变化的拐点，有一个准确的估计。比如，当年空调行业经历了大战之后，进入了品牌时刻，企业毛利率开始提高，这就是拐点。
所以，投资成长股，其实相当不容易，由于信息不对称的程度比较高，很容易出现错误，但也正因如此，行业往往会有非常高的风险溢价。我奉劝大家，不管看起来多么诱人，也不要轻易尝试。
要么，拼命去挖掘信息，消除自己与行业之间的信息不对称，要么就等到你能够看懂的时候，再去投资，不要想当然的幻想，也许你会成功几次，这取决于你的运气，但最终你会在上面栽跟头，一个人无法赚到认知以外的钱。
