下图是2023年A股上市乳企收入、利润以及经营现金流增速对比的数据。

整体来看，接近一半的企业收入下滑或者增速不到1%，业绩表现不佳；

而新乳业在收入增长9.80%的基础上，净利润增长19.27%，经营现金流增长50.63%，业绩表现超过行业大盘，让我们对其增长的驱动力充满了好奇。

在2022年归母净利率的基础上，“五年实现净利率倍增”是公司的奋斗目标之一。

2022年公司归母净利率为3.6%，倍增将超过7%，到时公司的净资产收益率也会进一步提升。由于利润增长最关键的驱动因素是收入增长，因此接下来我们就来探讨下新乳业收入增长的可能性。

一、产品端：低温奶市场的成长空间

随着居民收入水平的逐年提升，以及基础设施的不断完善，县乡镇居民的生活方式与一、二线城市趋同，广大县乡镇市场成为2023年快消品市场增长热点。其中，拥有2.5亿人口、占全国城镇常住人口近30%的县城及县级市城区，是目前乳品市场增量的重要贡献者。

我们从数据看，目前县级市及县城低温乳品的销售额占比仅为11.8%，而镇级占比仅为9.6%，低于全国平均值16.8%。

随着冷链运输的完善，以及县乡居民收入水平的提高、对“低温鲜牛奶”的认知的提高，在县乡镇市场低温奶还有很大的成长空间。

在重点及省会城市，在消费升级的驱动下，考虑到低温奶重度买者的特征，低温奶也存在增量空间。

根据凯度指数给出的数据，20%的低温奶重度买者贡献了59%的销售额，并且他们的年均消费更高、购买频次更高，单次的购买量更大。

此外，在低温奶渗透率提高的同时，如下图所示，低温鲜奶的乳品重度消费者贡献了57%的销售额，贡献度超过了其他品类。这些人群已经养成了喝牛奶的习惯，是低温奶销量增长的重要人群。

正如新乳业在年报所说：

目前低温鲜奶消费整体占比相对较少，但随着居民健康意识的提升、冷链等基础设施的完善，渗透率仍有较大提升空间。

新乳业坚持“鲜立方”战略，以低温产品为主导，与主要龙头企业差异化竞争，做了很多产品的迭代创新，是过去一年公司业绩增长的重要驱动力。比如：

2023年新乳业24小时鲜活有机乳上市，是全国首款只卖当天的有机鲜牛乳；

今日鲜奶铺高钙升级浓牛乳，同比增长超过150%。

二、渠道端：DTC是新乳业渠道增长的第一引擎

我们小区的团购里已经出现了新乳业的今日鲜奶铺乳业，并且今年当地的很多乳企以及蒙牛、天润等品牌，都在通过社区团购渠道售卖商品。

社区团购是不容忽视的快速发展的液态奶销售渠道。根据凯度指数给出的数据，液态乳品是社区团购渠道销售额最大的品类，占比为22.8%。

社区团购渠道是新乳业DTC业务覆盖的众多场景之一。

新乳业DTC业务目前覆盖了四大场景，包含：①到家场景（订奶入户、本地生活外卖）；

②社区场景（形象店、自取柜、社区团购）；

③学校/特渠场景（自主征订）；

④全国网络场景（远场电商）。

2023年，DTC业务作为新乳业渠道增长的第一引擎，收入增长超过15%。

正如年报所说：

公司通过突出“鲜价值”为核心的产品策略，

以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，

以DTC渠道为增长的重要引擎，

同时奶源布局与重点经营城市相匹配，凭借稳定优质的奶源、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系，形成了“新鲜”产品引领者的行业地位。

我们从过去一年新乳业的增长路径看，新乳业在产品端和渠道端确实是这样发力的。

三、一点补充：关于新乳业菌种的研发

有人称菌种是乳制品皇冠上的明珠。

菌种由于高科技的性质，长期被国外垄断。国内使用的 95%以上菌种依赖进口。与乳制品每公斤十几元的售价相比，菌种原料每公斤动辄成千上万元，影响了乳品利润率提升。

新乳业平台菌种库现有菌株1,500多株，并已实现了自有发酵剂和益生菌的产业化。会场听工作人员讲，“初心”这款酸奶用的是自主研发的菌种，除了原奶的品质，菌种会影响到酸奶的口感。这款初心酸奶口感会比较纯净。

随着菌种研发的推进，菌种的国产替代会进一步实现，到时我们就有机会喝到口感更多样、价格更低的酸奶了。