一心堂本是四大上市药房中估值最低的一家，但是年初的一场雷暴，直接将公司给焦麻了，以至于在股价下跌的情况下，PE值反而出现了抬升，实在叫人不爽。那么这一切到底是怎么回事呢？

根据公开信息，2023年四季度一心堂及旗下各子公司接受所在地各主管税务局对2020年至2022年的纳税情况开展税收辅导工作，涉及缴纳税费合计2.4亿元，主要涉及税金为独立纳税门店房租等经营费用由总部统一签订合同按视同销售的有关规定计算缴纳增值税及附加税，同时相关税款还涉及滞纳金0.79亿元。上述两项分别被计入了非经常性损益和营业外支出，均需从当期利润中扣除，给公司的盈利造成了直接冲击。

此番折腾下来，公司最终的业绩定格为：全年实现营业收入173.8亿，同比下降0.29%；净利润5.49亿，同比下降45.6%；扣非净利润7.33亿，同比下降25.94%。如果撇除一次性事件的影响，公司去年的净利润为8.68亿，同比下降14.06%，近二十多年来首次出现营收、净利润双双下滑，也是十分强差人意的。

其中的原因在于：１、前三季度公司还处于正增长状态，主要四季度扑街的甚为厉害，由于2022年四季度的营收基数高，有54亿，同比增长了32%, 额外增加了约10个亿销售额，给2023年四季度带来了不小的压力，如果去掉这部分影响，23年营收全年增长约6%。

２、公司的地域性极强，一半以上的门店都集中在云南省，82%的收入都源于西南地区，而恰好过去一年云南省的经营环境非常差，给公司带来了较大的负面影响。先是2022年1月开始昆明地区保健品停刷医保卡，到2023年1月云南省内其余地区保健品陆续停刷医保卡，高毛利率产品销售急剧减少；其后，2月份门诊统筹政策发布，医保个账资金持续缩水，药店对接统筹需要时间，处方外流短期难以实现，统筹资金的使用只能在门诊实现，患者回流医疗机构明显。再后，4月1日起昆明地区高血压、糖尿病患者可以在门诊免费取药，也冲击到了药店的客流量。

３、公司在跑马圈地方面依然保持较为谨慎的态度，全年仅净增加门店1049家，对比龙头益丰药房净增门店2,982家，显然扩张要缓慢得多，同时新增门店60%以上还是在西南三省（市），显然外地扩张态势相对较弱。当然，与益丰相比，一心堂更注重依托基本盘深耕细作，以长期视角看，孰优孰劣言之尚早，但就当前来讲，肯定跑马圈地猛的一方收入上升的更快。

综上所述，由于各类主客观原因的制约，2023年的一心堂实际上处于一个业绩的低谷期，在此低基数之上，2024年增长压力并不大，反倒是显得非常值得期待。不过2024年一季度的表现只能说是非常一般，至少盈利端是不及预期的。

从一季报数据看，2024年1-3月公司共实现营业收入51亿、净利润2.42亿、扣非净利润2.46亿，分别同比增长14.96%、1.03%、2.14%。营业收入明显出现了回暖，这主要得益于一季度门店的快速扩张，单季净增491家，几乎达到了去年全年的一半，如果照此进度推算，今年很可能将迎来扩店高峰期。不过可惜的是净利润表现并不亮眼，这主要和毛利率的下滑有关，同比下降了3.16pct，对净利率的影响很大。毛利率之所以下滑，一方面与毛利率较低的分销、加盟、中药工业收入占比提升有关，另一方面或是受到了医保统筹政策下高毛利产品下降的影响。显然，公司的中短期阵痛还在继续。

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