20 倍的白酒，就一定到底了吗？市场继续在左侧探底中。

其实这也引出了一个新话题，买消费，其实可以始于 A股，但不终于 A股？全球配置不考虑一下吗？港美股不考虑一下吗？

今天就这个话题，展开聊聊。

6 月 19 日的时候，写过一篇推文《21 倍市盈率的白酒，值得买吗》，当时市场都在讨论中证白酒的市盈率跌到了2019 年起步之前的水平。

我的观点，是等右侧。如果相信白酒还能有一波波澜壮阔的行情，晚一点入场都错过不了多少，何必“在当下含混不清的时候去押注，去博一个左侧加仓的时点呢”。

没想到，写完之后，白酒还真是干净利落的又跌了 10%+，才接着大盘反弹企稳。

我知道，许多人对“喝酒吃药”是有感情的，这种感情不仅仅因为过往的上涨，更因为这些与日常消费相关的赛道，有着更可观察可预测的基本面趋势，在全球市场上看，也是牛股不停。

这个思路的确没错。

但借用苹果当年iPad 广告的名言，你的下一个消费基金，何必一定是 A股基金。美股、港股都在考虑范围之内。

先来说美股。

这些年，美股投资在中国基金市场也算是大行其道，甚至不少喊出了纳指 YYDS。对于美股科技股，我一直是趋势投资的心态，上涨可以跟一波，但随时做好脚底抹油的准备。毕竟当下核心驱动的 AIGC，会不会经历一波 2000 年科网第一波泡沫破裂的浪潮，还真不好说。

相比之下，美股的消费股投资，是一个小众新兴的赛道。

如果你对美股 ETF 了解，就会知道在美股市场，消费股指数投资，执牛耳的是两大指数：标普500可选消费(S5COND.SPI)和标普500日常消费(S5CONS.SPI)。

是的，这是美股一级行业分类的逻辑，日常消费是那些无论经济景气度高低都要消费的品类，比如超市、日化用品、饮料、烟草；而可选消费则是可买可不买的，比如耐克、特斯拉，当然也包括电商网站、奢侈品。

不过，这两大指数，我们暂时都没有境内可买的指数基金品种。毕竟我们的境外投资，还没细分到这个程度。

不过，今年倒是有一个非常牛的美股消费指数产品上市：跟踪标普 500 消费精选指数的标普消费 ETF(159529)。

根据官方说明，标普 500 消费精选指数：

旨在衡量标普 500 可选消费品精选指数和标普 500 日常消费品精选指数成分股中最大的 50 家公司，同时通过权重上限（单一成分股权重上限为15%，最大5只成分股权重上限为60%）实现指数成分股的多元化。

下表是截至 6 月末的十大权重股，可以看到四只可选消费，六只日常消费，大多都是中国消费者都相当熟悉的公司。

必须说，这个指数对可选消费和日常消费的“精选”还是相当成功的。

一图胜千言，从下面这张截至 2024 年 6 月末的十年走势图就能看出来了。

以十年年化收益(净价收益，不含股息)来看，标普 500 消费精选是 9.73%，相比标普 500 可选消费的 10.91%也就是稍逊，比起标普 500 日常消费的 5.96%，可是要好上不少。但如果再看十年间的最大回撤，收益最高的标普 500 可选消费最大回撤就是惊人的 41.25%，而标普 500 消费精选只有 28.02%，仅仅比标普 500 日常消费的 24.71%略高。收益向高的靠拢，回撤向低的考虑，这样的消费精选，的确牛。

美股消费股贵不贵？

这无疑是站在 2024 年当下，美股在 Big7 带领下一路高歌猛进后，谨慎投资者不得不关注的问题。

很可惜，哪怕是标普道琼斯官网，也没提供标普 500 消费精选这个指数的估值数据。

不过幸好这个指数其实相当于标普 500 可选消费和标普 500 日常消费的合成，所以通过间接观察这两个指数的估值变化，我们也能做到心里有数。

先看标普 500 消费精选中十大权重股中占日常消费板块，截至 6 月底，动态市盈率为 25 倍，甚至还比 2022 年和 2023 年底，妥妥的盈利增长推动指数上升。总体来看，差不多是 2019 年以来的平均水平。

再看标普 500 可选消费，28 倍比日常消费略高，但同样比 2022 年和 2023 年低，同样是盈利推动估值上升。

显然，当下美股消费的估值水平，要说相比 2019 年前的低水平比肯定不算便宜，但至少也不算离谱。后续核心还是利润能否支撑股价的继续上升。

当然，我从来不认为 A股与美股，是一个非此即彼的替代关系。

均衡配置，或许才是更理想的思路。

所以，这里将 A股、港股和美股三个消费指数都拉出来同台竞技一番，A股我用的是基金跟踪体量比较大的 800 消费，港股用的是恒生消费指数，三个指数均为经过汇率调整的人民币计价数据，均为净价指数，不包含派息部分。

从三个指数2016 年迄今的表现来看，标普 500 消费精选的年化收益最高，10.91%；800 消费其实也不差，是 8.11%。虽然这两者年化收益相若，但看最大回撤，那可是天壤之别——标普 500 消费精选2016 年迄今的最大回撤是 27.36%，但 800 消费却达到 50.67%，根源自然是在于 800 消费 2020 年下半年那波离谱的暴涨以及之后的跌跌不休。而标普 500 消费精选，则有点 A股红利板块的味道，可以慢未必慢，反而是在去年末追上并超过了 800 消费。

当然，值得提醒的是，800 消费回撤大的缺点，并不是仅仅出现在 2021 年迄今的这波行情中。仔细看 2018 年那波，800 消费的回撤同样也是 20+%，而同期标普 500 消费精选虽然也有回撤，但都不到 20%。

这里再给一张年度收益对比表，可以更细致的对比每一年的表现差别。

说完美股 A股，来说说港股的恒生消费指数，目前有恒生消费 ETF(513970)跟踪。

相比美股标普 500 消费精选和 A股800消费，港股的恒生消费无疑是最颓废的，年化收益最差，最大回撤也是最大。

但是，因为历史表现差就忽略一个板块，这无疑是一种“锚定”——而今年港股高息股板块的崛起，已经让我们许多人见识到了这种“锚定”的问题所在。

下图是恒生消费的十大权重股，体育用品、快餐、旅游、乳业、啤酒都有，大多是 A股缺乏的细分赛道。

虽然过去那么多年，港股消费很蹉跎，但也因此有了较低的估值。截至 6 月底，仅 17 倍的样子。相比之下，800 消费可是23倍的样子。

其实，从组合投资的角度，执着于去预测三个消费指数哪个跑得更强，是一件难度极大的事情。配置，反而是更可取的思路。下图是这三个指数 2016 年迄今月收益的相关系数，可以看到美股标普 500 消费与 800 消费虽然比较相关，但相关系数也仅 0.79，恒生消费则是与美股和A股的相关系数都比较弱(0.23 和 0.67)。

将这三个品种组合其实使用，或许是一种可取的思路。比如你看好美股多一点的，可以考虑 50%×标普 500 消费精选+25%恒生消费+25% 800 消费，如果看好 A股多一点，可以考虑40%×标普 500 消费精选+30%恒生消费+30% 800 消费。

不过，有一个技术层面问题要提醒，标普消费 ETF(159529)和恒生消费 ETF(513970)都是 QDII 架构，在当下 QDII 额度紧张的情况下，ETF 产品的溢价问题不可忽视。标普消费 ETF 目前频频出现 2%左右的溢价，为了不排除因为资金转战进一步飙升的可能，但也有 QDII 额度放开回归平价的可能，所以如果是长期投资，不妨挑选低溢价时再入场。