九月伊始，秋高气爽的天气似乎也没能散去权益市场的焦灼情绪。

自6月21日沪指收盘失守3000点以来，这场指数的点位保卫战又从3000点一路打到了2700点，距离2月形成的底部区域，转眼只有一步之遥。（来源：Wind）

今日沪指又见调整，刷新阶段新低。在市场悲观迟疑之际，一个重要的中期择时指标，却在不知不觉中刷新了历史极值——

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又见“极致”的全A风险溢价，意味着什么?

截至9月6日，万得全A风险溢价为4.49%，超过均值以上2倍标准差，位于近十年来100%分位点的绝对高位，刷新了阶段历史新高。

（来源：Wind，统计区间2014.9.7-2024.9.6）

风险溢价（ERP）通常指股票市场指数市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值，衡量的是股票资产相对于无风险资产（通常为国债）所要求的额外收益补偿，反应的是股债投资的相对性价比。

这一指标越大，意味着此时投资权益资产的性价比越高。研究发现，风险溢价对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达79%。（来源：中信证券）

天风证券复盘发现，目前这样的极端情况在过去的二十多年间仅出现过寥寥数次，而且都发生在市场最为低迷的时段，例如2008至2009年、2011至2014年，以及2018至2019年。（来源：《我们为什么判断年内赛点2.0邻近？》，天风证券，2024.9.5）

每当万得全A风险溢价到达极值之后，无一例外都会迎来一段快速修复期，向上回归到历史风险溢价的平均值附近。毕竟均值回归是投资中的基本常识，所以在低谷来临的时候，往往意味着长期机会的出现。

而与此同时，市场往往在最悲观的时刻酝酿转机。回溯历史数据可以清晰地看到，每当股债性价比达到类似的“极端”状态之后，万得全A在此之后均有不俗的反弹表现，在之后的1个月、2个月、3个月，平均涨幅分别达到了+12.27%、+18.08%、+23.01%。

注：统计风险溢价达到阶段高点，即超过2024年8月30日的4.34%之后，万得全A的涨跌幅表现。历史数据不预示未来表现，不代表基金产品收益。

在近年来纷繁复杂的宏观环境下，投资者对于昔日投资经验的逐一失灵，或许都深有感触。但即便如此，关于“股债性价比极值”的规律仍然具有较好的指导意义。

例如今年的重要低点2月5日，当日万得全A风险溢价攀升至4.48%，其历史分位数高达98.80%。

然而，这一高峰并未持续，市场的钟摆在此后开始“回摆”，风险溢价从高位迅速回落，万得全A在随后1个月、3个月的涨跌幅分别为+17.04%、+20.89%。

事实上，情绪的钟摆总是在“极度乐观”和“极度悲观”中来回震荡，使得市场总是低谷、顶峰交错，但总会回归到正常的主线上来。

长期投资收益率的就等于估值的变动乘以基本面的变动，而估值的影响力在很多时候并不亚于基本面。如果股价出现低估，那一定是因为存在负面因素，又或者大家都对其抱有悲观的预期。但是，一旦这些负面影响得以消除，估值将会迅速回升，那么股价必然不会再是当前的价格。

对于价值投资者而言，他们一直在寻找股价被错误定价带来的投资机会，赚取价格回归内在价值的收益。但事实上，资本市场的定价是较为有效的，能够把握住的市场犯错的机会并不多，大概率都出现在极度悲观的时刻。

在当前这样的位置，即便短期或有波折，但长期的布局胜率已经逐步清晰。

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如何熬过底部区域？

投资者如何应对？

尽管短期市场上行的能力可能有限，定价能力的恢复尚需等待，但万变不离其宗的是，这些错误定价的修复将成为未来获得超额回报的重要来源。

对于投资者而言，看不清方向的时候，或许更应关注长期大概率正确的逻辑。

首先，知道我们当下“身在何方”。

截至目前，A股的市净率已经逼近2月5日沪指2635点的水平，此刻已有超过800家公司、20万亿市值出现“破净”，成为低价的筹码。（来源：华创证券）

虽然周期钟摆回摆的时刻何时到来难以精准预判，但可以确定的是，极端的市场表现说明经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底，一方面，低位下杀风险有限；另一方面，市场已经过度定价了这些悲观预期，才更有出现预期差的可能性。

我们可以清晰地认识到我们现在正处“寒冬”，尽管不知道哪天最冷，但冬天过去了，春天一定会到来。

其次，重新审视持仓与投资。

即便当下已经处于底部，但底部不是一个点，而是一个区间。我们要有更理性的心理准备，战略上做好布局，心理上做好防线，忽略干扰因素，好好工作、经营生活。

对于正在经历浮亏的投资者，如果在这个位置贸然清仓，或许很难成为最优解。尤其是等得起的“闲钱”、“长钱”，不妨根据个人情况审时度势、量体裁衣，动态调整投资策略并且做好“再平衡”。

一是多元均衡配置。

多元均衡配置正是在践行“不把鸡蛋放在同一个的篮子”的理念，借助资产类别间的低相关性，通过分散投资降低投资组合的整体波动，让我们更容易坚持长期主义。

二是差异化的市场风格配置。

资本市场“花无百日红”，没有一种风格能“常开不败”。成长风格、价值风格、周期风格都曾领跑，但也同样经历过“掉队”，呈现出“涨跌轮动”和“均值回归”的特征。找对低相关性的行业、避免左右摇摆两头下注，就有望通过合理的配置穿越周期波动，实现满意的长期回报。

三是跨市场/多资产配置。

可以考虑在家庭资产配置中加入投资于海外市场的QDII基金，捕捉不同地域的市场行情。同时也可以考虑股债资产与黄金、豆粕等商品类资产的多元搭配，在一定程度上降低单一市场的波动风险，提高投资组合的整体稳定性和收益潜力。

最后，建立适当的心理预期与底线思维。

对于想要抄底，或做波段降低持仓成本的投资者，当下的位置的确属于“模糊的正确”，但不能一把梭哈、操之过急，可以采取分批买入或者定投的方法来布局，降低抄底错误的风险，也为未来的行情积累筹码。

此外，谨慎使用杠杆，底部区间的波动时常会放大，而一旦启用了不合理的融资与杠杆，复杂的心态和情绪变化极易影响操作，反而更容易放大伤害、造成“本金的永久性损失”。

著名经济学家凯恩斯有句名言，“市场持续非理性的时间总会比你能撑住的时间更长”。

尽管市场总是反复无常，但是有触底就有反弹，有谷底就有山峰。看似平凡无奇的“以时间换空间”，或许才是投资中最朴质无华，却又经得起时间考验的“难而正确”。

风险提示

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