开始点评中报前先回顾一下我的中报预测和真实中报的偏离程度。
营收部分：
净息差中报2%，我的评估范围2.01%~2.03%，略低于我的预期。资产规模增速7.77%，我的评估范围是8.5%~9.5%，低于评估范围。第二季度净利息收入524.49亿，我的评估范围516~532亿，完美命中中性值。手续费收入增速-18.61%，我的评估范围-16.75%~-18.87%，符合预期。其它非息收入增速34.84%，我的评估范围30.57%~39.51%，完美命中中性值。几项均衡下来，营收最终的增速-3.09%完美命中我的中性评估-2.9%。
支出部分：
费用及其它支出增速-0.05%，符合我的预期靠近上限。信用减值损失269.28亿，我的评估范围270.67~280.67亿，在我预期的下限。
最终净利润增速-1.33%，我的预测的高概率区间为-1.27%~+1.73%，之所以前面预测基本完美命中但最终净利润增速略低主要是因为二季度招行的实际税率比我估计的要高。所以税前利润预测-0.7%是贴近真实值的。但是由于所缴纳的所得税略高，造成净利润少了一点点。
1，股东分析
招行2024年中报显示：前十大股东中，沪港通二季度增持了7300万股，大家保险减持了约4亿股持股比例降到1.29%退出前十大股东，证金公司持有5.24亿股顺位进入前十大股东行列。其他大股东的持股都未发生变化。持股股东数从3月底的59.7万户减少到半年报的56.63万户，二季度减少了3.07万户。
证金公司的持股大家不要想多了，这是2015-2016年熊市时国家队增持的2020年最后一次出现在前十大股东里面证金还持有2.99%的招行，目前重回前十大持股只有2.08%。
2，营收分析
营业收入1729.47亿同比下降3.09%。其中净利息收入1044.49亿，同比下降4.17%。中报非息收入中手续费收入383.28亿同比下降18.61%。其他非息收入301.68亿，同比去年增速34.84%。净利润747.43亿同比下滑1.33%。更多的数据参考表1：
表1
第二季度单季利息收入环比已经转正，这是去年第二季度开始连续4个季度利息收入环比下滑后首次转正。招行整个营收的表现都符合我的预测。
首先看净息差，第二季度实际披露值1.99%，略低于预估值。招行公布了二季度的资产收益率和负债成本的数据，用这个数据和一季报的数据进行对比，如下图1所示：
图1
从图1可以看出二季度净息差环比下降3bps，其中资产端收益率下降了9bps，负债端成本下降了7bps。负债成本的下降我是有预期的。之前专门提示过二季度的叫停手工补息和智能通知存款对于存款成本有正面影响。但是存款成本下降的幅度比我后来预期的要小，后面我们专门看这一块。资产收益率环比下降9bps，特别是贷款利率环比下降11bps略超我的预期。这说明信贷需求低迷的情况要比我之前预期的更严重。
为了研究存款成本降幅偏低的问题，我特意调取了招行的存款成本，如下图2所示：
图2
从图2中可以看出对公存款的成本改善更为明显。去年下半年对公存款成本约为1.74%，今年上半年1.68%环比下降了6bps。其中，对公活期下降了约15bps，对公定期下降了约9bps。这两个降幅显然不是存款利率下调可以解释的，应该用叫停对公补息和智慧通知存款解读。而且，大家不要忘记这些调整是在二季度4-5月份执行的，所以里面反映出的降幅只占一部分。三季度对公存款的成本应该还有比较明显的下降。
零售存款这边，去年活期成本偏高的问题已经基本解决，活期存款成本较去年同期下降了13bps。但是零售存款的总体成本并未显著改善，这是因为零售存款的定期化趋势还在继续。去年同期零售活期存款占比59.8%，今年上半年已经降到50%。所以，虽然活期和定期存款利率都在下滑，但是总体零售存款成本变化不大。
零售存款定期化的趋势和客户的风险偏好以及资本市场，债券市场的回报率有很大关系。根据第三季度的情况看，估计三季度定期化趋势不会显著好转。
3，资产分析
总资产115747.83亿同比增长7.77%，其中贷款总额64850.11亿，同比增速6.36%。总负债104577.58亿同比增长7.22%，其中存款87651.24亿，同比增长8.23%。更多的数据参考表2：
表2
从表2中我们看到招行的贷款增速依然低于总资产增速，而且在2季度贷款环比增长更是出现负增长。这说明2季度招行的贷款发放进展不顺利。资产更多被配置于金融投资和同业资产中。至于贷款增速低也反映了社会有效金融需求不足。这和贷款收益率持续下行也能对上。但是，我们看到较好的消息是，招行的贷款同比增速零售贷款表现并不算太慢，几乎和对公贷款增速相当。这说明招行正在迎难而上，坚持自己的战略方向。结合整个银行业的零售贷款增长疲软，我们可以得到招行在零售信贷领域的市场份额还在扩大的结论。
另外我们也能注意到招行的对公存款还是保持了同比增长，虽然不如零售存款增长快。我们不要忘记今年整个非金融企业的存款同比是下降的。招行对公存款能保持同比增长说明其客群经营确实有进步。
4，不良分析
根据招行的中报，不良余额634.27亿比一季报的626.3亿元增加7.97亿元；不良贷款率0.94%比一季度增加0.02个百分点；拨备覆盖率434.42%基本和一季度的436.82%持平；贷款拨备率4.08%比一季报的4.01%增长了0.07个百分点。作为不良贷款蓄水池的关注贷款余额833.37亿比一季报的780.17亿元，增加了53.2亿元，关注贷款率1.24%比一季报的1.14%上升0.1个百分点。招行的整体不良数据和风险抵补数据还算稳定，但是关注贷款金额和关注贷款率连续两个季度上升。
房地产不良的余额比年初微升，不良余额173.96亿比年初增长2.13亿，房地产不良率5.12 %比年初下降了0.14个百分点。但是，招行的房地产不良贷款同比去年总金额和不良率实现双降。现在的反弹应该是房地产不良出清过程中的小波动而已。
在贷款新生成方面，公司新生成不良贷款319.72亿元，同比增加14.63亿元；不良贷款生成率（年化）1.02%，同比下降0.02个百分点。公司贷款不良生成额55.14亿元，同比减少1.79亿元；零售贷款（不含信用卡）不良生成额64.29亿元，同比增加20.60亿元；信用卡新生成不良贷款200.29亿元，同比减少4.18亿元。
从上面的数据看新生成不良率有所下降，但是绝对金额还是有所上升的。主要的不良生成依然是信用卡200.29亿。信用卡的不良生成金额同比有所下降，但是下降的很慢。而且这还要考虑到其中信用卡贷款总额下降带来的效果。
目前看，外部环境给招行零售资产质量带来的压力还在持续。通过前面已经分析过的银行中报，我们知道零售信贷风险的暴露是全行业非常普遍的问题。不少银行中报的零售业务分部已经出现了盈利被信用减值大幅度吞噬的情况。招行这边虽然零售资产质量也有压力但是目前基本可控，而且零售分部的盈利基本保持稳定。
正常贷款迁徙率1.67%是年化后的数据，同比去年的1.27%大幅提升。而不良生成率同比是下降的。这说明其中相当一部分正常贷款迁移进入了关注贷款分类。这也和关注贷款金额和关注贷款率上升相符合。
对于招行关注类贷款的上升，我们虽然没有集团口径的数据但是招行提供了公司口径的数据，如下图3，图4所示：
图3
图4
通过对比图3和图4我们可以看到关注贷款的增量共87.77亿，其中零售贷款增量占大头，有59.91亿。在零售贷款关注类增量中主要是2大块：按揭26.47亿，信用卡20.86亿。这里面按揭关注的增量其实问题不大，毕竟有房子抵押最终损失率不会太高。信用卡的关注类增量是一个不太好的信号，这预示着信用卡的不良后期可能还会有一定波动。
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率13.86%比一季报的14.07%，下降了0.21个百分点，这个环比下降主要是因为2023年度的分红在2季度计提，且分红率从33%进一步提升到35%。同比去年中报的13.09%，大幅提升了0.77个百分点。核充率同比增长显著，支撑7.77%的总资产增速游刃有余。目前招行的核充率已经基本稳定在前三位，目前建行和工行的中报还没出，不知道招行能否登顶。按照现在的趋势年底招行的核充率必然突破14%。
6，问题
本季度看到的主要问题除了一直持续不振的手续费收入外，还有资产质量的趋势依然不明朗，关注贷款增加较多；最后就是存款定期化的趋势依然没有反转。
7，点评
总体来看招商银行的中报基本完全符合我的预期，从报表上看可以说是没有惊喜，也没有惊吓。各个业务板块发展比较均衡，没有明显的短板。招行所面临的问题包括：手续费收入低迷，资产质量特别是零售信贷的资产质量的趋势还有反复，最后就是关系负债成本的存款定期化趋势还未好转。
但是，我们应该认识到，上面的问题基本上全部是由外部大环境造成的，招行能做的只是在大环境不利的情况下尽量做到自己分内的事情，它再怎么努力也不可能完全消除外部环境的影响。实际上招行零售条线的规模增长，盈利情况要远远好于其他银行。而且，我也注意到招行的高净值客群（金葵花及以上），AUM等都比年初有喜人的成长。
正如我经常在论坛里说的：经济环境不好的时候，营收，利润这些指标并不是最重要的。最重要的是客群经营的如何，市场份额能不能扩大，能不能比同业活得好一些。目前看，招行在逆境中体现出其极强的综合实力，各项业务发展均衡，稳定，没有明显的短板。
