阳光城为何又暴雷，林腾蛟将去往何方？

综合思考及总体规划、优化化债策略，突破行业昔日模式的束缚，这将是阳光城们2023年一较短长、和有效挣脱债务泥沼的重要变量。作者 |罗乾波出品 |睿诚研究院

近日，据睿诚研究院观察，千亿闽系房企阳光城再次宣告违约，以及发布的巨亏百亿的业绩预告和引来证监会关住函等，让投资人再次惊出一身冷汗。

比如

据关注函显示，阳光城于2023年1月31日披露的业绩预告公告显示，公司2022年归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)亏损80亿元至110亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润(以下简称“扣非后净利润”)亏损91亿元至121亿元，业绩亏损的主要原因是利息费用化增加、计提大额存货跌价准备等。

阳光城2023年1月10日披露的《关于公司债务情况的公告》显示，截至2023年1月9日，公司已到期未支付的债务本金合计449.80亿元，占公司最近一期归属于上市公司股东的所有者权益(以下简称“净资产”)的378%。

其次，结合阳光城于2023年1月10日披露的《关于累计诉讼、仲裁情况的公告》显示，公司涉诉金额约为260亿元。

一石激起千重浪，阳光城怎么了？迅速引发市场关注。

睿诚研究院注意到，亏损额度在去年69.52亿元的基础上今年接近翻倍，而销售额从去年1838亿元骤降到430亿元，较2021年的1838亿元下降约76.6%，全口径销售面积约236.4万平方米，较2021年的1148万平方米下降约79.4%。

造血大动脉严重堵塞，而债务仍处高位，2023年，阳光城化债之路任重道远。

在2021年暴雷之后，为何阳光城再次跌倒在同一个坑里？

是市场不好，销售受影响？

是诉讼很多，影响业绩？

是融资端不给力？

睿诚研究院认为，各有一定影响，但我们觉得这些问题，都不是造成阳光城再次暴雷的根本原因。

为什么这样说？

首先来看下阳光城自己的说法。

2021年4月29日，阳光城（000671.SZ）发布2021年业绩报，当时阳光城表示，2021年以来地产行业发生巨变，阳光城针对公司面临的流动性风险，不推诿、不躺平，采取四大措施积极应对化解：一是积极推动债务展期，公司累计已经完成76亿债券展期；二是积极推动资产处理；三是严控各项成本支出；四是深化组织结构调整，公司2021年的管理费用继续下降，管理费率仅为2.3%，创造了五年的最低纪录。

2023年1月30日，阳光城在发布的2022年业绩预告中提到，阳光城表示，将在地方政府和金融监管机构的大力支持、积极协调下，制定短中长期综合化解方案，积极解决当前问题。

上面两则说法有何不同？

睿诚研究院独家分析认为，两者明显的差异，就是阳光城的化债思路发生了巨大的改变。

2021年，主要是展期+卖资产+降本增效为三大核心手段，基本是“救火型”模式，然而在众多制约下，并没有达到预期目标，而导致2022年的持续艰难。

上述业绩预告中的提法，可能是阳光城“幡然醒悟”一个信号，提出了“制定短中长期综合化解方案”的思路，以便实现2023年的脱困目标。

这个说法，充分揭示出阳光城原来的解困方式有很多问题，在业内同质化的思维下、以及其对2022年市场趋势错判等情况下，让阳光城的2022年鸡飞蛋打、业绩翻倍下跌、惨不忍睹。

或许，彼时在2021年1838亿元的销售额上，林腾蛟尚抱有许多期待和幻想，内心里在想，2022年再差也差不到哪里去吧，所以，2022年继续仍然沿用了2021年的“救火型”化债模式。

睿诚研究院判断，缺乏对新旧周期变化的深度洞察、过于寄希望于销售回血、仍然采用加码子公司担保的融资模式等，在环境和市场的多重重创下，2022年受伤程度更深，也成为今年再次违约和业绩连续巨亏的一大核心原因。

如，2022年4月30日，阳光城在《关于公司2022年担保计划的公告》中提到：

“为确保公司生产经营的持续、稳健发展，满足公司及全资子公司、控股子公司日常融资需求，结合既往历年的担保情况，2022年公司计划担保额度为不超过1,500.00亿元，其中为资产负债率超过70%的全资子公司、控股子公司等提供的计划担保额度为不超过1198.20亿元，为资产负债率不超过70%的全资子公司、控股子公司等提供的计划担保额度为不超过79.92亿元，为公司及其控股子公司的联营企业或合营企业提供的计划担保额度为不超过221.88亿元。”

可见其融资心态十万火急，不惜继续“债滚债”和采用借旧还新的老套路。

可是，此类举措在获取一定现金偿债和维持日常运营之外，对巨额债务而言，仍是杯水车薪，难以根本上解决现金流的巨大缺口。

虽然，如许多暴雷房企一样，资金饥渴难耐，寄托未来市场好转和政策的利好等因素，来有效“填坑式”解决自己的债务问题的想法，可能在2023年，再次出现那些对困局和市场趋势等短视的房企，此类房企将继续迷失或彻底崩盘。

2023年，阳光城在化债思维上的改变，说明部分相对敏锐的出险房企，已经在复盘和总结过去的化债方式，借此找到更有效的破困模式，而争取有效活下去。

综合思考及总体规划、优化化债策略，突破行业昔日模式的束缚，睿诚研究院首席专家罗乾波认为，这将是阳光城们2023年一较短长、和有效挣脱债务泥沼的重要变量。

抱残守缺者，将继续沉沦；

敏而改变者，会拔足泥潭。

睿诚研究院观察，华夏幸福已然上岸，引领市场，即为明证。

最后，阳光城上述思路调整的说法，是纸面上的说辞，还是战略层面的推倒重来？

片言只语，难以判断，大家拭目以待。

对阳光城的情况，睿诚研究院将继续保持观察。

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