（文末照例有一张图总结）
大家好，我是很帅的分析师
视金钱如路虎的章闰土
今天我准备来聊聊股市底部观察
2021年2月以来，大盘经历了一波过山车。
而后漫长的2022年里，A股这辆「股市火车」一直被困在黑暗隧道里。
黑暗中我们还经受了好一顿颠簸，比如经历了两个底。
最近收到不少读者的提问：10月是不是市场真正的底部？是否可以积极进场了？
这篇我来尝试回答一下。
友情提示：本篇篇幅较长，只想知道结论的，可以直接翻到结尾阅读。
今天我会回答下面的问题——
这次熊市咋来的？啥时候会是新一轮牛市？10月底部之后可以积极进场了吗？
Part 1这轮熊市咋来的？咱们以前提到过，股价由基本面（经济好不好）和估值（市场上钱多不多、对经济的预期好不好）决定。
我们现在正经历的2021年~2022年的牛转熊，和经济基本面见顶有着密切的关系。
这也是因为长期来说，咱大盘的收益是来源于上市公司们的利润创造和增长。
而上市公司们的业绩肯定会受到宏观经济大环境的影响。
基本面不好又会影响估值，最终表现为资金流出。
所以，当我们观察和判断新一轮牛市的时候，可以从经济状态和资金动向两个方向入手——
Part 2啥时候开启新一轮牛市？
经济状态和资金动向都是股价的重要影响因素，经济状态反映了股价基本面，资金动向则反映估值。
在这个基础上，我们挑了一些比较有代表性的指标进行观察。
每当我们进入熊市的时候，总会出现这样的场景——
这时候，坐在车里的乘客（股民）们，总会很盼望能够出这个黑暗隧道。
于是大家就会很想知道什么时候可以出隧道。
大家开始翻看各种教学书籍和视频，忙活了起来。
不久就倒腾出来了一个小温度计，并用模拟环境测试了下，效果还可以。
第一只眼：瞄一下整个实体经济的情况
这只温度计搭配的俩装备，都是用来看实体经济愿不愿意主动借钱搞扩张的。
其中——
「中长期贷款余额同比增速」除了可以看市场借钱的情况之外，它本身也是推动A股估值的动力，很有观察的意义。
至于「M1-M2剪刀差」这个指标，狐狸之前也 介绍 过M1跟M2的含义——
M1主要是企业的营运资金。
所以如果M1增速没有M2快，往往说明实体经济不愿意搞扩张，而是把钱给存起来了。
这俩装备结合，我们发现——
当实体经济在被动持币的状态里挣扎时，观察到中长期余额贷款持续回升（经验是至少4个月连续上涨），具有底部的指导意义。
当实体经济在正常状态时，观察到M1-M2剪刀差大幅下滑，则有顶部的指导意义。
在漫长的等待里，有人提出了一个小建议——
于是大家又开始鼓捣了起来。
第二只眼：瞄一下市场主体的动作
关于这只眼睛的开发，核心开发者表示，是受到「经济运行离不开一线工作者」这个理念的启发。
于是，我们必须挑出最重要的市场主体，来观察他们是否在为经济复苏出力。
只有他们出力了，经济才会真正回到良好的运行轨道上。
居民和企业是市场上两个重要的主体，他们一般是在对未来预期好的时候，才会做加杠杆这个动作。
所以这俩的贷款指标，可以很好地观察到市场里「有效借钱」的行动情况。
其中，企业短期贷款因为容易存在「银行季度冲量」、「资金空转套利」等虚假需求的操作，所以被剔除出观察范围。
通过观察，我们发现——
当企业和居民的新增有效贷款增速出现由负转正，并观察到持续性的回升（经验是2~3个月的连续上涨），就具有底部的指导意义。
这时车上突然一阵骚动。
第三只眼：瞄一下别人在干嘛
很明显，在市场上交易的并不只有自己，市场展现的是很多人交易的结果。
A股曾经有一场非常盛大的狂欢，由于看上去似乎脱离经济基本面，和其他时候的牛市Party一比，就显得格格不入。
其实，当年的经济基本面是通过对创新的预期表现出来的；2013年开始，各种互联网金融业态纷纷冒了出来，当年也成了互联网金融元年。
如果大家有印象的话应该还记得，当年是创业板先涨，然后大盘才起来的。
只不过，这背后杠杆资金的拉动确实也功不可没，所以这一轮常被市场总结为「杠杆牛」——
这段经验反复地提醒我们，市场上的资金除了会随着实体经济变化而出动，还会随着预期/风险偏好的变动而出击。
那么，就需要造出第三只眼，用来观察市场资金的动向。
「两融余额」常常反映散户资金的流向，由于散户喜欢跟着行情走，又是在有比较好的预期才会去加杠杆交易，所以是大行情的重要推手。
「产业资本净增持」则可以侧面反映上市公司重要股东对于股价高低的看法，一般觉得股价高估会减持，反之则增持。
通过观察，可以发现——
当两融余额出现连续较大幅度上涨（经验是连续3个月呈现上涨趋势，平均月涨幅接近或超过10%），具有底部的指导意义。
当产业资本净增持出现连续的减持减少/增持（经验是连续6~8个月超过历史合理中位数），具有底部的指导意义。
那么，在知道了这些观察方法和指标之后，我们就可以尝试判断下——
Part 310月底部可以积极进场吗？
1. 从实体经济扩张意愿来看
目前经济在「被动持币」状态，中长期贷款余额同比在10%左右徘徊，接近2012年的水平；暂时没有回升的趋势，左眼温度计没啥动静。
而2012年是近十多年来这个指标表现得最拉胯的时候。
2. 从市场主体动作来看
企业和居民的贷款动向出现分化，焦点集中在企业（当中应有不少是基建投资贡献）的向上拉动力能不能抵消掉居民向下的拖累。
从新的战况来看，出现了积极的信号，整体由负转正并已经连续2个月回暖，右眼温度计已经响起来了。
但结合10月的数据来看，市场整体表现可能会更像2012年和2019年（这两年的特点就是虽然也显示了积极信号，但指标并没有很快脱离负值，而是徘徊了一下），而不像2009年初的那种盛况。
3. 从市场资金动向来看
散户重新进场，产业资本也已经连续两个月表现不错了，但是还没到天眼温度计响的时候，需要继续观察。
三只眼响了一只，意味着便宜优质的可以仓一点了，10月的底比4月的要硬一些。
但历史不会简单地重复，此刻我们需要做的，还是不断地观察和应对，时刻准备迎接离开黑暗的隧道。
等三只眼都响的时候，牛市就更加确定了。
照例一张图总结一下——
「Greed is good.」
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风险提示：历史不能完全代表未来；疫情影响超预期；内生性通缩严重程度超预期。
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主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。
参考资料/
《如何进行景气分析》《长期收益来源于哪？》《32幅图，看懂A股分析框架》《2022年中期策略：有形之手突围，中美风景互换》《M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列（二）》《股市百年启示录》《【国君策略】2013年A股复盘报告——站在创业板牛市的起点》《2022年中期策略：有形之手突围，中美风景互换》《信贷超预期背后银行揽客忙，四季度会否迎估值修复？》
