杨洋 李旭泽 地方政府投融资研究中心
化债之下，2023年城投财务状况有何表现？债市的机会与风险如何？债市三大风险因素事什么？城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...
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城投加杠杆仍在继续，债务风险仍将进一步上升
城投企业是地方政府推动地方经济发展的重要抓手，在地方经济发展中发挥了重要作用。2023年，由于地方隐性债务流动性风险上升，监管层出台了“一揽子化债方案”，受政策影响，地方隐性债务风险一定程度上有所缓解。2023年，化债之下，城投资产负债率继续上升，加杠杆仍在继续。同时，有息债务规模持续扩大，短期偿债风险上升。分地区来看，西藏、陕西、广西等西部地区城投资产负债率较高，广东、宁夏、浙江等地资产负债率上升较快，部分重点化债省份资产负债率有所下降。短期债务占比上升，短期偿债风险仍未改善。江苏、浙江等地有息债务居前，部分化债重点地区像贵州等地出现负增长。
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债市的机会与风险如何
5月资金面均衡偏松，呈现“量平价稳”的状态，资金利率中枢相比季节性仍较平稳，且流动性分层基本消失，R-DR利差显著收窄甚至出现倒挂。对应5月债市来看，中短端下行，存单“量增价降”，长端区间维持震荡，收益率曲线陡峭化。当前而言，债市利多因素在于当前经济内生增长动能仍偏弱，央行降准降息预期仍在，地产政策对债市扰动落地仍需观察，非银“资产荒”形成支撑，指向利率趋势性上行风险仍不大，债市交易逻辑也尚未扭转。利空因素在于稳增长、稳地产政策落地后的经济修复预期，进而提振市场风险偏好，政府债供给压力抬升扰动资金面，监管层面对长端收益率合理区间的关注以及利率下行空间相对有限，其中波动率在提升，且赔率空间有限。
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债市三大风险因素
债市三大风险因素——宽货币不及预期、收储配套政策出台、供给冲击。
1）防空转基调下，货币政策宽松不及预期：Q1货币执行报告央行重点提及要畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。防空转基调下，总量货币政策宽松或不及预期，带来债市调整风险；
2）收储资金配套政策出台，宽信用加码带来调整风险：2024年5月央行表示计划投放保障性住房再贷款工具3000亿元，按贷款本金的60%发放。关注收储资金配套资本金及财政贴息政策出台，或带来债市调整风险；
3）三季度地方债发行放量：年初以来地方债发行整体偏慢，目前5-6月地方债发行计划均以公布，预计Q3地方债将显著放量，单月供给规模或在7000亿以上，叠加7-9月超长期国债供给，或将形成短期供给冲击，带来债市调整风险。
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省会AA+城投公司公告债务逾期
根据某省会AA+城投公司于2024年5月31日披露的《相关债务进展情况》，公司及AA+子公司目前逾期债务金额合计2.53 亿元，其中单次逾期金额超过1,000 万元的债务有7笔，涉及银行贷款、信托贷款、金融租赁、融资租赁等多种债务类型。债务逾期日期为2024年3月和4月。在处置进展方面，处置措施为已支付相关款项、已签署和解协议、近期签署和解协议、正在沟通展期等多种方式，部分逾期债务仍处于逾期状态。虽然城投公司债务逾期的案例很多，但是逾期金额之大、逾期债务类型之多，也是非常罕见的了。
