PTA观点小结

观点：PTA现实库存压力偏大，二季度检修落地后预计略有改善，PTA目前主要矛盾在PX端，PX和PTA库存仍然偏高，短期预计偏弱，检修落地+调油兑现去库后或有结构性改善，远端仍然面临累库和仓单压力。一季度，地缘冲突下原油偏强，PTA面临春节下游放假压力，一季度累库压力偏高，产业链利润PTA-石脑油端挤压明显，整体呈现冲高后重心下移趋势。二季度平衡来看，PTA计划检修偏高，平衡表有改善，去库的幅度取决于主流供应商计划检修落地的情况。下半年随着新装置投产落地，供需双高下整体有累库压力。估值上，原油价格预估在75-90区间，地缘冲突下石脑油裂解给60-100美元区间，PXN预计略有好转，预估320-420美元区间，PTA现货加工费预估200-300元，PX现货估值8200-9300，盘面05预计维持贴水外盘折算价，PTA现货预计5750-6400，PTA整体过剩下月差呈现CONTANGO结构。策略方面，由于现货充裕5-9月差持续走反套，后续检修落地后月差可能有改善，但成本PX受制于仓单压力不会很强，正套空间不大，近端检修落地时改善关注10-1正套机会。9月PTA仓单集中注销，后续或有反套机会。华东PX罐维持偏满，后续关注做多PTA09盘面加工费机会，09PX继续对着仓库仓单定价。风险点：原油超预期，PX调油需求超预期，仓库不出仓单；

PX观点小结

观点：PX现实端库存压力偏大，二季度有检修和调油需求预期，PTA新装置投产，平衡预期改善，但PX结构性好转需要关注预期兑现，库存压力缓解。短期预计偏弱，后续检修增加PXN或有改善。关注交割可能给出的做扩内外价差以及09PTA加工费机会。一季度，PX区间震荡，年前下游需求预期较好，原油偏强，调油预期下PX偏强上涨，节后PX现实累库压力落地，仓单预期增加下PX维持偏弱。二季度PX供需预计改善，上半年无新投产，国内检修集中检修季，亚洲日韩计划检修量也有所增加，叠加调油预期，韩国出口美国维持，国内PX进口环比预估下降，平衡二季度有望持续去库。关注PX内外价差、盘面加工费、5-9月差，价差给出一定空间后，由于仓单导致的接货意愿低的问题一定程度可以缓解，随着国内检修落地，调油需求回升后PXN预计小幅回升。交割因素考虑PTA盘面加工费较难明显收窄。估值上，原油价格预估在75-90区间，地缘冲突下石脑油裂解给60-100美元区间，PXN预计略有好转，预估320-420美元区间，PX现货估值8200-9300，PX仓单压力下预计仍是CONTANGO结构。策略方面，关注调油需求兑现，PXN预计走强的机会；关注交割可能给出的机会，PX09美金纸货-内盘价差不高，可以关注逢高做扩内外09价差（多外空内，需要锁汇）以及做扩09PTA盘面加工费机会。风险点：调油需求超预期；

乙二醇观点小结

观点：乙二醇供应端检修预期落地，但进口回归，下游提货偏差，港口预期去库不明显，短期有集中检修下预计区间震荡，随着检修结束后国内产量和进口回归高位，平衡存在累库压力，09合约空配看待。24年一季度乙二醇走出冲高回落的态势。节前海外检修增多，进口预期改善下大幅上涨，节后随着国内供应回升，进口回归，乙二醇重心逐步下移。二季度来看，3-4月国内检修维持高位，产量不高；进口端检修结束，逐步回归，3月评估50万吨，4月起预估55-60万吨，需求端聚酯维持高位。平衡来看3-4月小幅去库，5月起随着国内供应检修结束重启，国内产量和进口均回升，平衡存在逐步累库压力。策略来看，近端05合约，港口库存不高，平衡预期去库，预期不差，但国内检修有延后，进口到港回归，下游港口提货下降，乙二醇显性库存去化预期不明显，近端预期维持4400-4700区间震荡。09合约更偏空配看待，如果年内供需格局最好的时候没带来明显去库，后续国内产量和进口双增下可能存持续累库压力，09合约4700以上关注空配，或月差反套机会。风险点：进口不及预期，装置意外检修增多；

目录

节后需求恢复正常，市场预期不差PTA：供需或有好转PX：仓单压制与调油预期PTA链利润分配及估值MEG：高价带来供应回升

节后需求恢复正常，市场预期不差

一季度PTA行情回顾

一季度PTA价格整体冲高回落。春节前需求进入季节性淡季，国内检修不多供应维持高位，供需逐步进入累库格局。节前受红海等地缘冲突影响，原油偏强，资金偏好不断持续增仓，盘面大幅上涨。由于供需淡季预计累库，涨至高位后供应商套保意愿增强，部分资金减仓离场盘面高位回落。节后原油涨回高位，PTA高开低走，1-2月PTA累库高位，需求恢复略不及预期，成本PX库存压力加大，受出仓单担忧，持续震荡偏弱。

数据来源：同花顺财经

内需保持健康

23年服装内需整体保持健康，全年维持正增长，增速高于全年零售额。全国限额以上单位消费品零售总额178563亿元，同比增长6.5%，其中，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，实物商品网上穿类商品零售额同比增长10.8%。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

海外需求预期有改善

23年海外服装被动去库存周期，出口需求放缓。欧美进口国内占比进一步下降，边贸、东南亚订单尚可。23年底-24年初部分斋月订单提前下达，欧美需求询盘增加，出口需求有所改善。随着海外被动去库存进入尾声，后续进口有望改善，出口的产品可能从终端品往上游转变。2023年全年我国纺织品服装累计出口2936亿美元，同比下降8.1%，其中12月当月出口253亿美元，同比增长2.6%，重新恢复正增长。

数据来源：文华财经，紫金天风期货研究所

织造开工恢复，成品库存压力不大

23年四季度终端需求放量，坯布成品库存去化至相对健康水平，节后保持继续去库状态。织机节后复工表现正常，基本在正月十五前后负荷恢复至高位，截至3月上旬，加弹、织机、印染开工率已经恢复至8-9成。节前预期良好，下游备货恢复至高位（部分有一个月），节后织造消化原料备货为主，产销表现一般，但目前原料备货已经消化至中性，后续产销有望放量。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

聚酯24年品种分化，长丝预期不差

24年全年新增产能不低，计划投产产能有600-700万吨。考虑到计划投产装置以瓶片为主，投产可能有不及预期，24年预计投产聚酯产能400万吨附近。24年新增产能主要集中在瓶片，随着近两年瓶片投产集中，利润压缩至低位，竞争或加剧；而长丝经过前两年集中投产后年内计划投产放缓，部分长丝产能还有停车计划，供应增速有限，相比下游加弹、织机4-5%的增速，聚酯长丝全年预期不差，库存压力预计不大。

数据来源：紫金天风期货研究所

聚酯年初库存有一定压力，利润修复

一季度春节前后市场有所不同，节前包括春节期间聚酯负荷整体偏高，聚酯利润被挤压，但终端需求备货积极性偏高，节前权益库存不高，下游提货不快，整体实物库存偏高。节后由于天气原因，工人复工偏慢，下游提负略不及预期，聚酯库存压力整体偏高，但随着原料价格下降，长丝利润修复明显，目前聚酯整体负荷已经恢复至高位。二季度来看，下游成品库存不高，需求预期不差，聚酯有望维持高负荷。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

聚酯增速预计中性

24年聚酯预估400万吨附近新增产能，聚酯负荷评估季节性变化，1-2月春节降负，3月起开工恢复至高位，二季度负荷恢复高位，下半年负荷略低于上半年。全年聚酯产量评估8.2%增速，其中上半年同比增速17.2%（23年聚酯新增产能高位，上半年同比基数低）。全年聚酯增速表现为中性，3-6月聚酯负荷评估90%、91%、91%、89.6%。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

PTA：供需或有好转

PTA新装置投产集中在一季度

24年国内计划投产产能2套，台化和仪征，共计产能450万吨，计划投产时间主要集中在3月底，预计4月后才能陆续贡献产能。由于投产时间较早，全年贡献产量不低。关注新装置投产后开新停旧情况。

数据来源：CCF，郑商所，紫金天风期货研究所

4-5月计划检修量增多

一季度PTA计划检修不多，23年四季度投产的装置在Q1贡献产量，一季度PTA产量创出新高，产量同比23年高出23.2%。二季度起PTA计划检修明显增加，季节性年检+一体化装置检修，产量预计有望下降。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

PTA出口预计稳定

23年PTA全年净出口量351万吨，出口节奏前高后低，从进口来源地来看，我国PTA出口地区为印度、土耳其、越南、埃及、巴基斯坦和俄罗斯。6月印度BIS认证到期后下半年出口印度PTA量明显下降（来料加工可以出口）。24年PTA出口预计稳定，出口量较23年预计略有下降，出口评估25-30万吨附近。

数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

PTA一季度累库偏高

24年一季度处于季节性累库周期中，23年Q4有新装置投产，1-2月春节淡季供应高位需求下降，1-2月累库偏高， 3月聚酯负荷回升至高位，预计维持紧平衡。随着一季度累库落地，累库压力主要集中在PTA工厂和在库在港，市场现货充裕，基差持续偏弱。

数据来源：杭州忠朴，紫金天风期货研究所

PTA平衡表

基本假设：PTA供应端台化和仪征新增产能集中在3月中下旬，新装置稳定后小线或陆续停车，国内PTA装置4-5月或有季节性集中检修；需求端，新投产预计不低，二季度负荷评估89-91%。平衡来看，一季度PTA供应检修不多，需求端聚酯降负明显，整体累库近100万吨，现货流通充裕，PTA基差月差走弱明显。二季度计划检修偏高，平衡表有改善，去库的幅度取决于主流供应商计划检修落地的情况。下半年随着新装置投产落地，供需双高下整体有累库压力。加工费方面，由于现货充裕，成本PX和PTA目前持货意愿都不佳，PXN320美元附近，PTA加工费250元附近（盘面加工费偏高，主要给出接PX仓单的物流成本），近端预计加工费不会很低。策略方面，由于现货充裕5-9持续走反套，后续检修落地后月差可能有改善，但成本PX受制于仓单压力不会很强，正套空间不大，近端检修落地的改善关注10-1正套机会。9月PTA仓单集中注销，后续或有反套机会。

数据来源：紫金天风期货研究所

PX：仓单压制与调油预期

PX上半年无新投产

PX24年全年计划新增产能偏低，仅裕龙石化一套装置预计下半年投产，上半年无新增计划。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

亚洲产量高位，二季度检修或增加

一季度亚洲PX检修量不高，国内负荷维持高位，亚洲印度、沙特、科威特等装置产量维持高位。二季度亚洲或进入集中检修（和炼厂一起春检）。目前国内关注浙石化、镇海石化、上海石化、中金、乌石化、威联化学和恒力的检修或降负计划。二季度日韩计划检修偏高。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

PX亚洲负荷维持高位，二季度或改善

一季度来看，亚洲计划检修偏高，一季度亚洲整体负荷维持75-77%同期高位，国内负荷开工率保持在85%以上。国内PX一季度产量预计935万吨，同比增速28%。二季度季节性检修，产量环比预计下降，上半年增速预估18%左右。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

PX进口量环比或有下降

23年PX进口910万吨附近，同比下降13.95%,进口主要地区为韩国、日本、中国台湾、文莱。随着国内炼化一体化集中投产，海外调油需求增加，我国的进口量逐年下降中，进口依存度也下降至22%附近。据海关数据24年1-2月进口量87和80万吨，四季度至一季度是往年汽油/调油需求的淡季，纯苯利润偏高，歧化开工率保持高位，PX产量维持高位，进口量也处于季节性高位。二三季度进口，考虑到海外日韩检修增加，国内炼厂也进入集中检修，进口量预估环比有下降，平均进口按77万吨评估。24年评估进口比23年略回升。

数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

季节性调油预期仍在

经历22年、23年北美夏季汽油极低库存，高辛烷值组分紧张，汽油库存回升，全球炼能增加，24年市场对于调油需求预期较前两年有所下降。但进入夏季旺季后，目前EIA汽油库存不高，北美辛烷值维持高位，芳烃调油的经济性仍然好于化工，夏季季节性调油需求预期仍然在。目前亚洲的调油经济性不如北美，亚洲纯苯偏强，歧化经济性改善明显，亚洲PX开工率保持高位。

数据来源：EIA，紫金天风期货研究所

芳烃美亚贸易继续进行中

韩国23年四季度起负荷高位，整体产量维持高位。24年1-2月韩国出口量同比持稳，美韩价差打开，韩国1-2月出口美国芳烃总量（甲苯、二甲苯、PX和纯苯）与23年基本持平。由于亚洲PX整体充裕，国内进口韩国量保持正常，亚洲对北美芳烃调油需求感知不明显，但美亚套利继续发生中，进入旺季国内检修增多后关注调油影响。

数据来源：韩国统计局、韩国海关，紫金天风期货研究所

华东库存偏满，仓单或有压力

23年9月郑商所PX期货合约上市，3月起仓单可以注册，05合约是PX第一个交割合约。根据交割制度，厂库仓单买方提交割地（大连、宁波、嘉兴、江阴）四选一，仓库仓单买方自提，不同交割地没有设置升贴水。对于下游PTA工厂盘面接货更愿意接厂库仓单，可以直接送到，但是接到仓库仓单需要考虑运费，华东运到大连运费预计要100元；之前没有PX下游渠道的贸易商参与PX期货的意愿不高，相对于下游PTA工厂，贸易商的话语权不高。当前华东仓库罐容较满，仓库出仓单意愿偏高，工厂接仓库仓单意愿不高，工厂接货需要内盘比美金货折价出运费和杂费等，或者PX05盘面加工费打到400以上（300加工费覆盖成本+100运费），或者PX5-9月差给出覆盖仓储费的空间。内外价差、月差和加工费空间都打足后，PX05大跌空间不大。

数据来源：路透、WIND，紫金天风期货研究所

PX平衡预估

PX一季度国内和亚洲供应均保持高位，国内持续维持累库。从23年四季度到24年一季度国内平衡来看累库80-90万吨，目前下游PTA工厂备货相对充裕。二季度预计改善，上半年无新投产，国内检修集中检修季（浙石化、镇海、中金、威联、恒力等），亚洲日韩计划检修量也有所增加，叠加调油预期，韩国出口美国维持，国内PX进口环比预估下降，平衡二季度有望持续去库。关注PX内外价差、盘面加工费、5-9月差，价差给出一定空间后，由于仓单导致的接货意愿低的问题一定程度可以缓解，随着国内检修落地，调油需求回升后PXN预计小幅回升。交割因素考虑PTA盘面加工费较难明显收窄。

数据来源：紫金天风期货研究所

PTA链利润分配及估值

上下游利润分配

一季度以来，PTA-BRENT原油价差呈现不断压缩趋势，地缘冲突下石脑油裂解保持偏强，PX和PTA供强需弱，整体累库偏高，PXN和PTA现货加工费压缩明显。受仓单因素影响PTA盘面加工费偏高（比现货高出接货物流运费）。二季度来看，PX到聚酯环节整体预期去库，调油需求改善，PXN价差有望低位修复，但考虑到24年调油需求预计较前两年下降，PXN较难突破前两年的高点。考虑仓单因素，09合约PTA盘面加工费预计不低，现货加工费预计持稳。

数据来源：紫金天风期货研究所

PTA产业链估值

二季度来看，PTA和PX预计整体小幅去库，PTA和PX的强弱关系取决于PTA主流供应商检修落地情况，整体去库的空间有限，供需明显偏紧格局较难看到。考虑到PX仓单可能的影响，PX5-9或走出升水结构给出仓储费空间，PXN受调油预期影响或季节性改善，但较难达到前两年的上限。PTA盘面加工费预计不会很低（给出工厂运费的空间）。估值上，原油价格预估在75-90区间，地缘冲突下石脑油裂解给60-100美元区间，PXN预计略有好转，预估320-420美元区间，PTA现货加工费预估200-300元，PX现货估值8200-9300，盘面05预计维持贴水外盘折算价，PTA现货预计5750-6400，PTA整体过剩下月差呈现CONTANGO结构。策略上，基本面上PX和PTA供需格局预计略有好转，关注PXN修复走扩和结构性正套的机会，正套需要看到现货端去库，目前库存压力偏高下空间不大。关注交割可能给出的机会，PX09内外价差不高，可以关注逢高做扩内外09价差（需要锁汇）以及做扩09PTA盘面加工费机会，PTA9月仓单要注销，考虑华南货接货意愿不高，临近9月可以关注9-1月差反套。

数据来源：紫金天风期货研究所

MEG高价带来供应回升

一季度MEG行情回顾

24年一季度乙二醇走出冲高回落的态势。节前大幅上涨，节后重心逐步下移。12月底沙特、美国装置集中停车检修，预计进口下降，国内计划新增产能有限，乙二醇预估平衡改善明显，盘面大幅上行。节后乙二醇价格重心抬升，海外检修结束，进口到港回归，国内前期长停部分装置重启，国内负荷回升，市场预期后续去库困难，乙二醇高位重心逐步下移。

数据来源：同花顺期货通

EG上半年无新增产能计划

24年上半年无新增投产计划，下半年预计仅鲲鹏和裕龙石化一条线，投产时间相对靠后。23年底投产的榆能化学和中昆共100万吨的装置在上半年贡献产量。

数据来源：CCF,紫金天风期货研究所

乙二醇产量回升至高位

随着价格回升，国内产量回升至高位，部分油制装置提负，煤制长停装置重启，2月底整体负荷最高回升至7成偏上。一季度乙二醇总产量月均160万吨附近，产量同比增速24%，煤制产量增速达到28%。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

乙二醇Q1高开工，Q2或有集中检修

一季度计划检修量不高，春节期间还有EO切回EG动作（物流影响）。随着价格抬高部分油制装置提负荷（福炼、中海壳牌）、部分装置停车重启（卫星3月两条线并行、河南能源永城重启、华谊有计划重启）、部分装置检修延后等。二季度季节性检修季，乙二醇煤制、油制计划检修偏高， 随着时间临近部分装置计划检修有延后（镇海、黔希煤化工、湖北三宁）。计划检修落地后整体供应环比预计下降。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

乙二醇进口一季度下降

我国进口乙二醇主要国家和地区为中东（沙特、伊朗、科威特）、北美（美国、加拿大）、亚洲（韩国、马来西亚）等。23年四季度起海外检修明显增加，高检修一直持续到24年2月。随着海外检修增加，乙二醇到港下降，据海关数据，1-2月乙二醇进口50.7万吨和41.7万吨，低于23年平均。

数据来源：海关总署·，紫金天风期货研究所

海外检修重启，Q2进口回归正常

23年Q4开始沙特停车装置较多，主要是受利润和谈合约等因素影响。北美受巴拿马运河拥堵影响，进入1月中旬面临寒潮预防性停车。截至3月沙特5套装置预计仅1套装置停车，其余装置恢复正常，美国南亚装置延后至4月重启，进口4月起或回归至55-60万吨平均水平。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

港口库存去库空间预期有限

23年Q4起到港预报下降，节前预期良好下游提货积极，港口库存去化。节后价格回升至高位，进口到港回升，国内装置重启，内贸直发增加，港口提货下降，港口去库放缓。截至3月18日乙二醇港口库存86万吨附近，到港预期回升，后续去库空间预期有限。

数据来源：52HZ,CCF，紫金天风期货研究所

乙二醇利润修复

23年四季度乙二醇原料原油和煤炭都出现重心下移，随着供需改善乙二醇价格上涨，主流工艺的利润出现了明显修复。尤其是煤炭价格下跌，煤制工艺不亏损，有长停装置重启、装置检修延后动作。油制工艺随着近期油价上涨，利润再度被挤压，整体表现好于23年下半年。

数据来源：紫金天风期货研究所

乙二醇平衡表

基本假设：上半年无投产，国内检修3月下旬-4月陆续兑现，下游聚酯开工率二季度维持90-91%负荷。一季度整体去库，2月春节季节性小幅累库，二季度来看，3-4月国内检修维持高位，产量不高；进口端检修结束，逐步回归，3月评估50万吨，4月起预估55-60万吨，需求端聚酯维持高位。平衡来看3-4月小幅去库，5月起随着国内供应检修结束重启，国内产量和进口均回升，平衡存在逐步累库压力。对于05合约来看，港口库存不高，平衡预期去库，预期不差，但国内检修有延后，进口到港回归，下游港口提货下降，乙二醇显性库存去化预期不明显，近端预期维持4400-4700区间震荡。09合约更偏空配看待，如果年内供需格局最好的时候没带来明显去库，后续国内产量和进口双增下库存可能持续累库压力，4700以上关注空配的机会，或月差反套机会。

数据来源：紫金天风期货研究所

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