资产轮动原理与纲要

去年9月份开始，市场风格切换，很多小盘股短期内就翻倍了。最近，红利风格又开始受到市场青睐，那么到底市场风格切换的本质是什么？又该如何去把握资产的轮动机会呢？这是我一直在思考的问题，今天浅谈一些自己的看法，纯作交流，如果对大家有点用，那就更好了~ 1，资产需求理论 我们想要知道市场轮动的秘密，就得先了解投资者买卖资产的动机。生产者的商品之后，并不会完全消费，会选择放弃当前的部分消费而能在未来购买到所需的商品和服务，所以就有了剩余财富，有了剩余之后，就会想着怎么储存财富，如何让财富增值保值？ 这需要进行非常复杂的资产配置，才能最大化财富增长效应。存在银行会有通货膨胀，买股票有可能亏本，到底该怎么办呢？ 关于这一点，有一套资产需求理论，它研究一个人如何利用一个人的收入在各种各样的金融资产中进行选择，以使自己获得最大程度地满足。根据资产需求理论： ✔一项资产的需求量通常和财富正相关，收入越高，剩余价值越多，理财需求越多，对资产的需求也就越高，这一点通常与经济周期正相关，顺周期收入增长，逆周期收入下降。在这个过程中，可选消费品需求对财富的反应较必需品更为强烈。 ✔一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的预期回报率正向相关，价差越大，需求量越高。比如高股息资产与十年期国债收益率的利差越大，投资者就越会喜欢高股息资产。 ✔一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关，风险越大，需求量越少。比如，国九条之后出台了最严退市新规，小盘股的风险大幅上升，需求量下滑，股价暴跌，大盘股反而变现的很好。 ✔一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性正向相关，流动性越好的商品，价格越稳定，需求量越大。比如，比特币ETF获批之后，流动性大幅上升，比特币大增，比特币价值来到了10万美元。 所以，资产需求对收入或财富、预期回报率、风险及流动性变动的反应，就会表现为对资产的选择，也就是我们看到的风格轮动。 图片 因此，想要知道市场的轮动情况，只需要盯着这几个关键性的指标，就能够才准市场的轮动方向，从而在市场轮动周期中，高抛低吸，获得最大收益。 2，大类资产类别与特征 前面一段，我们提到了投资者选择不同的动机。那么，接下来，我们需要认清楚不同的风险收益特征，然后在的投资中，才能够精准匹配，或者识别风向的变化。 一般来说，人们常见的资产有这么几类： ① 房产：强周期的优质资产 房地产兼具使用属性和金融属性，池子又足够大，很多人一生的财富也抵不过一套房子，因而房子很适合大资产配置。同时，由于房地产的分期制度，使得房子具有一定的杠杆性特征，是很多人以小博大的工具。 同时，由于房地产事关经济民生，房价如果下跌过多，会严重影响经济，政府通常会挽救房地产价格，最差的情况也是印钞救市。这种情况下，房地产成为一种向下有限、向上无限的资产，特别是一些核心地段的房产，非常受欢迎。在长达近百年的时间内，都可以作为资产配置，不需要来回变化。 但是，房地产作为一种长周期的商品，具有很强的周期性，不管是下行周期还是上行周期，通常都会持续很长时间。所以，房地产也有一定的投资风险，一定要在上行周期中进行，重点关注经济周期，以及城镇化率、租售比等指标。 ② 债券：资产的基石 债券资产是一种非常的资产类别，也是当今全球流动性最好、规模最大的资产，也是各种资产大的基石。根据国际清算银行的估计，美国债券市场的价值超过51万亿美元，中国债券市场规模也高达176万亿元。 因为债券的未来收入与支出是固定的，而社会中大多数活动本身都是按照债券的还本付息来运营的，如果获取资金的主要渠道是股市，那么企业资金状况就会具有非常高的不确定性，经济周期的波动也会非常大，这将是经济的灾难。 债券的特点就是稳定，固定的票息，到期偿还本金。虽然债券本身有一定的价格波动，但实际上只要持有到期，基本上不会亏损。同时，一般经济不好，政府就会降息，有利于债券。所以，债券是一种比较的避险资产。就像这两年一样，债券价格蹭蹭蹭的上涨。 ③ 大宗商品：实物为王 由于现代经济体都是以纸币作为货币，而纸币本身几乎不具备任何价值，且从经济学的理论来说，2%左右的通胀最有利于经济发展，不印钞反而成为了一种罪过。 大家可以注意到，2024年国家的通胀在1%左右，市场简直就要疯了一样，拼命的呼吁政府印钞救市，仿佛印钞就能解决所有问题一样，哪管未来是不是洪水滔天。 所以，在这种大背景下，通货膨胀是一种货币常态。而商品本身是有限的，且在生产生活中具有消费刚性，所以大宗商品具有很强的抗通胀作用。另外，大宗商品的市场容量也特别大，可以容纳很多资金出入。 大宗商品的特点是周期性特别强，但和房地产的长周期不一样，商品的周期比较短一些。投资的时候，尤其需要注意价格，在行业周期底部买入，行业周期高点卖出，投资就这么简单。大宗商品的好处是品种比较多，每年都有机会，比较丰富。 不过，在大宗商品中，有一种商品尤其需要关注，那就是黄金。由于的稀缺性和货币属性，具有非常好的抗通胀特征，过去40年，走势甚至堪比标普500指数。只要纸币依然是主流货币，黄金的长期投资价值就不会变。 ④ 股票：价值为先 股票是大家比较熟悉的资产，我就不多做介绍了。 股票的特点，就是波动性比较强，属于高风险、高收益的一种资产。投资者可以通过识别好资产的方式，参与到整个社会资源优化配置的过程中来，并得到奖励。 股票的潜在收益是非常高的，天花板很高，地板也很低，可能增长上万倍，也有可能一文不值。不过指数型基金，现在已经成为一种非常重要的权益资产投资方式，它又有点类似于商品，下面通常有底，上面不言顶。 图片 关于这四类资产的配置，有美林时钟作为参考。 ➡️滞胀期：当经济从过热阶段转入滞胀阶段，经济增速下滑，通常伴随着资产价格的大幅下跌，以及资金的紧缩，甚至还会伴随着利率的上升，这个时候现金为王，股债双杀。 ➡️衰退期：当经济从滞胀走向衰退的时候，为了刺激经济，政府会降低利率，这时候债券价格就会因为利率的下降而上涨，这时候持有债券就会成为最好的选择。 ➡️复苏期：当经济从衰退走向复苏的时候，这时候预期会发生特别大的改善，通常会伴随估值和盈利的戴维斯双击，股票将成为这一阶段最好的资产。 ➡️过热期/繁荣期：当经济从复苏走向过热的时候，产品供给不足，大宗商品价格通常会发生明显的上涨，这时候通常也意味着股票价格即将见顶。因为大宗商品价格的上涨，会压缩企业利润，物价上涨也会压制居民的消费能力，还会带来利率的上升，都不利于股票。 3，股票资产的进一步分类——三分法 当然了，很多人会一直持有股票，因为持有其他资产的机会成本比较高。从长期来看，股票的收益远高于债券，但股票大多数的上涨通胀发生在少数时间段，如果错过了机会，就很难办了。在华尔街才有一种观点认为：闪电落下时，一定要在场内。 那么，对于一个长期持有股票资产的投资者来说，如何在不同类别的股票资产中进行类似的风格切换，就成为了获得更高资产收益的关键。 按照大类的分类方式，我们可以把股票分为“债券类股票”、“白马股”、“小盘股/概念股”： ① 债券类股票：红利为基 这类公司所在行业通常都进入了成熟期，竞争格局稳定，公司块头也很大，抗风险、抵御周期的能力非常强。且具有很强的盈利能力，股息率很高，比如四大行、三大运营商。这类资产，叫做红利资产，这两年特别受欢迎，大家应该有所了解。在投资人的眼里，相当于股票中的债券。 当经济周期进入衰退阶段之后，这类资产就表现出与债券相同的特征，也会开始上涨，这个时候，大家会认为这是市场蓝筹风格改变。 ② 白马股/周期股：顺周期为王 白马股所在的行业通常还处在成长期，行业竞争还不太稳定，龙头公司有比较明显的马太效应。一旦经济进入复苏阶段，这类股票资产，最受市场青睐。 这类公司，不仅有实打实的业绩增长作为底色，而且由于企业已经有了一定规模，风险性相对小一些。通常在下跌的过程中，也比较扛跌，基本面出现拐点之后，这类白马股最受益。 当然了，还有一类公司是周期股，通常也会在周期上行阶段迎来比较好的收益，比如有色金属。但是，需要在它价格跌到位之后，再行介入比较好，否则有可能抄底抄在半山腰。由于周期性需要时间来扭转，一般重点关注时间和空间两大要素。 ③ 小盘股/概念股：随遇而安 这类公司所在的行业，通常处在初期，行业发展的不确定性比较高，或者是一些在竞争中处于落后的公司。公司未来有可能很好，也可能很差。同时，由于行业规模不够大，信息比较少，投资者的认知差异大。1念天堂、1念地狱。 在市场行情比较好的时候，这类小盘股/概念股通常弹性比较高，在市场行情不好的时候，这类股票杀跌也是最凶的，投资风险比较大。 一般在市场流动性改善/或者是突然有重磅货币政策/财政政策的时候，最先受益的就是这类股票，比如924以后注入市场流动性，很多概念股都出现大幅上涨，还有一些超跌的股票也会顺势反弹。不过，概念热度有高低，得结合的市场环境，比如今年的鸿蒙。 另外，关于资产的风险收益特征，有2个非常的因素： 第一就是价格。价格是的上涨与下降，会改变资产的风险特征。 我们举一个简单的例子，如果一只债券的价格上涨之后，每年的利息/股票价格低于存款利率，那么看似非常安全的债券，也可能变身为风险资产；如果一只银行股的股息率增长到6-8%，市盈率只有4倍，那么，它的风险性将会比债券还要小，特别是对于一些与国同寿的大型银行来说，更是如此。 同时，当股票超跌以后，在流动性拐点的时候，小盘股/周期股，才会出现一些快速的反弹趋势。中间阶段，不仅不会答复上涨，反而可能是陷阱。 所以，识别什么叫做高估，什么叫做低估，这是一项非常重要的工作，由此才能真正在资产配置中，做到高抛低吸。 第二是方向。好的方向，在历次调整中都会回来。 什么叫做好的方向，那一定是在更大级别周期中处在向上阶段的方向。比如1978-2020年之前的任何一次大调整，都是买入房地产的绝佳时期。过去20年，任何一次大的调整，都是买入茅台的绝佳机会。 在好的方向上，就等于坐在一艘大船上，哪怕短期有一些风浪，也不会影响我们最终达到彼岸。 所以，基本上来说，识别出上述三类股票资产，再加上现金资产，就可以完美在经济周期中，进行各类资产的调配，最大化利益。 当市场过热的时候，就持有现金，可以参考估值与通胀数据，估值越高越危险，通胀越高越危险；当市场已经开始下跌一波之后，开始买入债券或者是红利资产；让市场遇到大政策的时候，买白马股。当市场已经跌的比较深了，有大政策的时候，应该买小盘股/科技股。当经济开始出现明显复苏的时候，比如社零数据/CPI回暖等特征，开始买入白马股/周期股。 ​