文/金立成

作者简介：金立成是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有18年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。

（本文2400字左右，阅读大概需要5分钟，这是“立成说投资”第685篇原创文章）

自2021年7月山西国资控制上市公司广誉远以来，已有3年有余。必须要承认的是，广誉远身上的包袱一直都很严重，在今年一月份还被证监会立案调查，结果显示广誉远在2016-2023这几年里存在严重的“财务造假”行为，市场一片哗然，公司股价也因此一路暴跌，不少投资者损失惨重。

对于这一点，笔者在2019年10月20日书写的投资文章《中药老字号“广誉远”，想说爱你不容易》中就曾公开质疑过广誉远的财务造假行为，只不过大多数普通投资者宁愿把头埋在地下，也不敢于面对这个真实而残酷的投资世界。

在过去国资接盘的三年里，2021和2022年，广誉远都录得利润亏损，2023年虽然获得利润转正，但整体盈利质量不高，从经营层面上看，公司仍然存在较大的问题。笔者在2023年4月23日的文章《2022年广誉远业绩再次出现巨额亏损，何时会困境反转？》中指出“2024年很可能是公司实现困境反转的元年”。

不过笔者阅读了2024年半年报后，明显感觉到广誉远的经营基本面在发生积极的变化，但目前还不能说公司的经营已经完全脱离了困境，总体来说，2024年公司已经走上了困境反转之路，基本上应证了笔者之前的判断。只要公司能保持当前的经营惯性，不断改革，假以时日，广誉远定将能迎来“脱胎换骨”的那一天。

下面笔者就对广誉远披露的2024年半年报做一个简要的财务分析：

（1）现金流量表

2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比下降41.74%，公司经营活动产生的现金流量净额大幅度下滑的原因是鉴于“原材料价格上涨等原因，公司储备原材料并及时支付供应商货款所致。”

这个解释自然没有问题，公司积极储备原材料，只要公司销售额就没有发生巨大变化，那就对应的存货水平就会上升，事实上也是如此，上半年存货为6.94亿元，同比增长了21.82%。

经营活动产生的现金流量净额1.62亿元与上半年公司净利润0.596亿元相比，前者明显高于后者，说明公司在销售过程中的回款渠道比较通畅，没有明显向下游经销商压货的嫌疑。这一点对广誉远来说太重要了，在前几年的财报里，这两个数值的比较基本上没法看。

总体来说，现金流量表的持续改善，这是非常大的积极信号。

（2）资产负债表

就资产负债表而言，笔者仅选重点科目来做分析，首先来看应收账款，上半年公司的应收账款为4.12亿元，上年期末这一数值为4.88亿元，同比下降了15.71%。应收账款下降的主要原因是“收回往期应收款项和计提坏账”导致的。

实际上，上半年公司信用减值损失较上年同期增加损失 4,654.10 万元，说明公司用了一部分利润所得来对坏账进行核销了，降低了应收账款数量。

广誉远手里的应收账款是由之前“老郭”时代留下的，总体来看，这一对应收账款的质量非常差，后续能全面收回的概率比较低，对于这一点，投资者千万不要有过高的期待。不过能收回来一点，就能降低一部分利润损失并能提高公司的资产质量。

其次来看看公司的短期借款，上半年公司清空了账面上的短期借款，这从侧面上看，公司当前的现金流相对较好，不用继续靠借贷来输血。

最后来看看合同负债，上半年合同负债金额为0.42亿元，上年期末这一数值为0.69亿元，同比下滑39.26%，这一数值说明今年下游经销商积极打款数量较少，侧面上也反映了行业和公司经营的困境。

上半年公司资产负债率水平进一步下降至33.95%，资产负债率相对是比较健康的，无明显有息负债，有利于降低公司的财务费用支出，从而提高公司的利润率水平。当前应收账款占总资产的比重已经明显下降，仅为17.2%，而在两年前这一数据比例为41.2%。

总体来说，公司的资产结构也得到了明显改善和提升。

（3）利润表

从宏观层面来看，上半年广誉远实现营业收入6.6亿元，同比下降4.9%；归属于上市公司股东的净利润5960.31万元，同比增长13.75%。

从微观层面来看，上半年营业成本为1.64亿元，同比下降12.21%，营收下滑的速度低于营业成本下滑的速度，说明产品的综合毛利率有一定的被动提升。

从三项费用角度来看，上半年销售费用2.95亿元，同比下降16.03%，销售费用占营收的比重为44.7%，而在两年前这一数据为53.2%，已有较为明显的下滑。销售费用下滑，说明公司对渠道经营和产品经营的把控力度增强，有利于提高公司的利润率水平。如果笔者没有判断错的话，未来公司的销售费用率还有望进一步下降，这一点值得投资者密切关注。

管理费用为0.44亿元，同比上升10%左右，财务费用为0.044亿元，同比下降47.1%，研发费用为0.18亿元，同比上升11.99%。总体来看，三项费用控制水平良好，公司净利润在大幅度计提坏账损失的背景下，仍然增长了13.75%，说明公司的净利润率水平在明显提高了，后续有望进一步改善。

（4）产品经营分析

上半年公司传统中药的营业收入为4.55亿元，同比增长2.09%，产品毛利率为76.76%，同比增长1.29%；传统中药经营基本稳定，没有出现明显下滑。

上半年公司精品中药的营业收入为1.6亿元，同比下滑14%，产品毛利率为81,05%，同比增长3.88%。在精品中药营业成本大幅度下滑28.84%基础上，产品毛利率仅小幅度增长，而且营收还出现了两位数的下滑，这说明精品中药的推广仍然存在一定的难度和压力。

上半年养生酒的营业收入为0.163亿元，同比下滑18.12%，产品毛利率为51.08%，同比下滑4.27%。这说明养生酒的销售仍然面临“量价齐跌”的不良局面，虽然说整体问题不严重，但侧面上也反映出了养生酒推广是存在难度的。

综上分析来看，经过3年多的时间调整后，当前广誉远的财务数据有较为明显的改善，其中应收账款数据、净利润率水平以及现金流状况都在明显好转，这说明公司主动造血能力在增强，这都是非常积极的因素。

当前公司的主要面临的问题是：

一方面后续还存在继续核销应收账款的压力，短期公司的净利润率水平和净利润增长率仍然会承压，这是广誉远必须要面临的阵痛。

另一方面是公司的产品销售仍然存在较大的压力，尤其是拥有标杆性资产的“精品中药”却没能扛起营收和利润增长的大旗，养生酒的销售也大幅度低于之前投资者的预期。

综上来说，2024年的广誉远正在走在困境反转的路上，不过按照当前公司的利润和经营压力来看，短期内投资者很可能仍将面临“杀估值”的阵痛。当广誉远后续的净利润率水平提升至25-30%左右，应收账款质量和现金流水平都大幅度改善时，就是公司彻底完成“蜕变”之时。

（注：以上内容仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）