文/金立成

作者简介：金立成是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有18年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。

（本文1800字左右，阅读大概需要3分钟，这是“立成说投资”第679篇原创文章）

今年资本市场里“最靓的仔”无疑是债权类资产和高股息类资产了，二者被各大机构和个体投资者持续追捧，已经有了非常明显的抱团炒作的迹象。以30年国债ETF为例，截至本周末，今年上涨居然高达8.76%，国债类资产都能被这样疯狂炒作，真的是难得一见，不少投资者都直呼自己“太年轻”了。

正因如此，前段日子我国国债收益率已经出现了明显的倒挂现象，长期国债收益率居然低于短期国债收益率，这说明了市场资金在疯狂押注央行会降息的预期。这种“倒挂”的利差越大，给央行管理货币利率的压力就越大，市场多少有点倒逼央行“就范”的意思。

鉴于此，央行实在是看不下去了，于是在今年7月1日宣布面向部分一级交易商开展国债借入操作，这意味着央行卖出国债的操作正式落地。市场闻到风声后，国债收益率有明显上涨趋势。央行为什么要下场变相采用“融券”的方式来倒卖国债呢？

在笔者看来，一方面是为了打压市场疯狂炒作债券和降息的预期，另一方面是为了稳住人民币汇率。今年以来，美元指数持续表现强势，美元利率仍在高位横盘，中美利差非常明显，人民币兑美元的汇率一度跌破了7.3的心理关口。

在当前这个特殊的时间节点上，汇率保卫战是一定要打的，毕竟，之前“维稳房价”的策略已经被放弃了，如果再不“维稳汇率”，就可能真的要被美帝抄家了。1997年亚洲金融危机还历历在目呢。

投资者要明白的是，国债收益率是无风险利率，是一切资产的定价之锚。如果国债收益率因国债价格持续上涨而下行，那么则意味着无风险利率持续下行。无风险利率持续下行后，银行业也要开始面临降息的压力了，银行业的利差也会持续缩小。

除此之外，国债利率越低，就越意味着宏观经济增长的预期增速越低，这基本上等同于唱空未来经济的走势，加大了国际资本流出的压力。如果一个国家的国债收益率持续下行，这同样意味着未来加息的可能性就越低。很明显，对于当前市场资金的“逼宫”行为，央行自然是看不下去的，怎能让市场资金疯狂“唱衰”中国经济呢。

无独有偶，昨日在央行主管的媒体《金融时报》上就发表了一篇题为《疯抢国债，也是对经济的“唱空”》的文章，文章的主要观点如下：

（1）今年以来我国债券市场持续火热，但是潜在风险不容小觑。业内专家多次提示，债市不会永远上涨，当前市场反转的风险不断增大。

（2）央行宣布将于近期面向部分一级交易商开展国债借入操作，并表示卖出国债操作正在推进落地。这则公告表明，央行会用实际行动来告诉市场，国债价格会下降。

（3）从保汇率、稳预期的角度，业内人士解释，机构疯抢国债，等于预期以后利率越来越低，说不定像日本那样进入长期低利率时代，基本上就是在唱空人民币，也是在做空中国经济，加大了资金流出压力。

（4）美国降息时间表还有不确定性，资本市场表现仍然较好，大量美元回流美国，美元较为强势，对人民币汇率形成较大压力。

很明显，这篇文章是在告诉场内投资者，千万不要过分追捧国债和债券类的高股息资产的炒作了，这种抱团投资行为已经存在风险，从本质上看就是一种“熊市”思维逻辑，当债券类资产出现牛市时，权益类资产是很难有较为出色的表现的。

从今年A股的极端走势来看，一方面成交量持续萎缩，表现为流动性不足；另一方面机构持续抱团炒作高股息类资产，如银行、煤炭、水电以及公用事业板块。在这种背景下，截至今年上半年，大量股票纷纷下挫，场内中位数跌幅在25-30%左右，有点惨不忍睹，不少投资者直呼扛不住了。

综上分析来看，不出意外的话，近期市场内一些聪明的资金自然能读懂政策背后的意图，就会逐步撤离债券和高股息类资产的抱团炒作了。实际上，从近期A股的几个交易日的盘面走势来看，高股息板块已经有所松动了，如煤炭板块已经出现大幅度调整，这或许就是信号之一。

在笔者看来，当前A股整体走势是非常极端的，在成交量持续低迷的同时，市场早就走出了冰火两重天的走势。在缺乏增量资金入市的背景下，只要红利高股息板块持续走牛，市场在短期内就很难企稳，市场变盘的重要信号之一，就是红利指数板块是否出现了抱团松动和瓦解。

大盘指数仍然还会持续震荡，目前还没有出现明显见底的市场信号，不排除大盘指数将会再次回踩、探底。因此，投资者仍需控制好投资仓位，耐心等待市场变盘时间节点的到来。这个时间节点或许已越来越近了，《金融时报》这篇专业评论文章早就指明了方向。