有位网友在留言区提问——同仁堂能不能跑赢市场平均收益？
坦率讲，我不知道他话中的平均收益到底指代的是什么？如果按照我自己的理解，沪深300属于大盘指数代表着市场平均水平，跑赢平均收益应该相当于跑赢大盘的意思。
从历史上看，沪深300的长期年化收益率在８％左右，只要年化超过了８％，大概就算跑赢了平均水平。
对照这个标准，下面我来看看当下的同仁堂。
如果不考虑撞到风口题材、偶然性发疯等情况，从长期看，股票的收益率直接取决于两点：
１、企业本身的赚钱能力。赚钱能力越强，长期收益率越好。
２、所支付的溢价。实际表现胜过股价预期，收益越好，反之越差。
我们先看第一点。如何衡量企业的赚钱能力呢？最佳指标就是看ROE（即股权回报率），因为这一数据是企业经营的最终落脚点。
近十年来，同仁堂的ROE均值为11.05%。严格讲，这个水平并不算太高，距离15%的优秀标准尚有一定差距，这也是我一直不碰同仁堂的原因所在。
从上表，可以看到同仁堂的净利率、总资产周转率、资产负债率大体已经固化，由于旗下业务包括工业和商业两部分（商业包含药店），净利率和总资产周转率基本上很难获得大幅提升，本身生意模式也毋须上满杠杆。
故而，从未来的长远趋势看，公司ROE的提升空间较为有限，属于一种已经极为成熟的状态。（能赚钱，但不顶级）
再看第二点。经过连续调整，当前同仁堂的PE值已从2023年的65.72倍，下降至当前的31.09倍，貌似缩水幅度已经相当可观。
但是，我们要看到2013年公司的营业收入、净利润、扣非净利润分别为87.15亿、6.56亿、6.33亿，到2023年分别提升到了178.61亿、16.69亿、16.57亿，实际上分别累计仅增长了104.95%、154.42%、161.77%，折合年化分别只有7.44%、9.79%、10.1%。
很明显，10%左右的年化增速与31.09倍的高PE是不相匹配的，我也不认为未来十年体量更大同仁堂会比十年前成长性更强，因此高昂的股价更多是靠某种市场情绪在支撑，而非它确实这么优秀。
所以，尽管跌了这么多，当下的同仁堂仍然处于一种高溢价状态。当然这也是中药股的一种普遍通病——长期高溢价，一直以来很难遇到可以下嘴的机会。
我不敢说在充满各种偶然性的未来，同仁堂一定不能跑赢市场平均水收益平，毕竟发疯、打题材鸡血这些都有可能会发生，没有什么是确凿无疑的。
只能说就经营端的实际表现而言，对应当前的溢价，市场预期有些偏高，必须依赖于情绪的持续高胀，才可能跑赢平均收益水平。至于市场情绪这种东西，就犹如三岁小孩的笑脸，实在谁也预判不好。
我的看法是，在当下有大把性价比更高的选项状况下，其实没有必要非要碰价格依然很贵的中药股。
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