这两年消费股普遍受到了市场的冷遇，茅台、五粮液、伊利等诸多夕日的消费霸主们接连陨落神坛，遭遇杀估值的尴尬境况，纷纷进入了低估值区间。
不过凡事皆有例外，次新股登康口腔却始终保持了较强的抗跌性，截止2025年２月11日收盘，其估值水平依然高达39倍PE。
登康口腔为何会这么坚挺呢？如果仅听名字，大家可能会觉得这是一只医疗股，但是仔细剖析该公司的核心业务，会发现它其实彻头彻尾是一只披着医疗外衣的消费股，理论上讲应该享受与消费股相类似的估值逻辑体系。
我们翻开公司的主营业务介绍，可以看到登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，旗下产品包括成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品等。
覆盖面听起来比较广阔，但是其中最核心的产品其实就是家喻户晓的“冷酸灵”牙膏。2024年上半年，“冷酸灵”牙膏的销售额为5.5亿元，占公司总营收的78.24%，可谓绝对的主力支撑。
众所周知，“冷酸灵”品牌经过三十多年的培育和建设，已在牙膏行业积累了较高的知名度和美誉度，居于牙膏市场份额行业第三、本土品牌第二的位置，是行业率先荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定的品牌之一。
正因为有这一知名消费品牌傍身，所以公司总体称得上是一只绩优股。2019-2023年，营业收入、净利润、扣非净利润分别从9.44亿、6316.3万、3851.39万，增长至13.76亿、1.41亿、1.06亿，年化增速分别达到了9.88%、22.23%、28.8%。
从中可以看到，净利润增速明显要快于营收增速，意味着公司的净利率在不断提高，产品的市场竞争力不错，属于一种非常好的现象。
与此同时，公司期间的ROE均值达到了19.39%，完全称得上高股权回报率。
现金流状况也同样较为理想，近五年累计收获了５亿经营现金流净额，但累计资本支出只有1.33亿，占累计经营现金流之比仅为26.6%，创造自有现金流的能力非常不错，具备一定现金奶牛的特征。
显然，公司是典型的轻资产、低有息负债率（负债主要为挤占上下游资源的应付账款、合同负债等）、低资本支出生意模式。故而资产结构非常简单，根据2024年三季报，19.51亿总资产中，货币资金＋交易性金融资产就有13.62亿，占比高达69.81%，钱即使不算淹没到了脖子，也算是快没到了胸口。
上述情况非常OK，放在2021年之前的A股市场，可谓妥妥的核心资产，但是着眼近几年的市场风向，可能就有些不够看了。
首先，讲成长性的话，众所周知牙膏也是一个逐渐进入饱和的领域。公司过去或许有过不错的增长表现，但是现在却似乎有些疲软。2023年，营业收入、净利润、扣非净利润仅分别增长了4.76%、4.97%、1.56%；进入2024年之后，前三季度上述三项数据也分别只增长了4.12%、9.54%、6.4%，明显缺乏类似东鹏的高增长，与39倍的高PE值十分不匹配。
其次，论生意模式的优越性，牙膏再好也比不过白酒的印钞能力及模式，既然五粮液、老窖都只能屈居十几倍PE，“冷酸灵”又何德何能可以在当下享受这么高的估值呢？
其三，就品牌影响力所带来的溢价而言，“冷酸灵”是市场第二、国产第三，并不算行业NO１。排在它前面的国产品牌，还有大名鼎鼎的“云南白药”，而白药目前只有23倍PE，“冷酸灵”又为何能够凌驾于老大之上呢？
其四，谈市场风向，当下市场最热门的其实是伪科技炒作，牙膏更是一门八竿子搭不上边的生意，离风口也相差甚远。
既然如此，那么市场为什么还会给予登康口腔这么高的溢价值呢？到底公司还有哪些能特别令人高看一眼的地方呢？下一篇咱再接着这个话题聊，敬请各位继续保持关注。（未完待续）
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