有人说，洋河的低估值是一种假象

昨天看有人在论坛上评价洋河，说现在的14倍PE是假象，一旦盈利出现下滑，PE值就会上升，那么股价不但不便宜，反而是越跌越贵。

我想持这种观点的人应该非常多，之所以会这样，主要在于大家缺乏一个清晰的市值概念，容易机械地去看待PE值。

打个比方，一心堂拥有11516家门店，2024年前三季度营业收入为135.89亿，单店平均销售额118万，当前总市值73.96亿；

老百姓拥有15591家门店，2024年前三季度营业收入为162.32亿，单店平均销售额104万，当前总市值124.2亿。

如果从纯粹做生意的角度考虑，一心堂单店平均售价64.22万，但是前三季度销售额可以达到118万；反观老百姓单店平均售价79.66万，前三季度销售额只有104万。显然一心堂的报价要比老百姓便宜。（注意，这里我只单纯讲市场报价，无意评价两家企业的优劣，不要为此产生口水）

然而，你若仅看 PE值，一心堂是47.4倍，老百姓只有14.74倍。直观感受下，很容易会产生一种一心堂远贵于老百姓的错觉，从而忽略了报告期偶然性事件对净利润产生的扭曲。

诚然，当期盈利数据对于估值来讲十分重要，但是也要知道任何一家企业都不可能永远处于顺风局状态，总有遭遇到逆风局的时候，并且或多或少都会受到一定周期因素的影响，一尘不变的机械看待净利润，从而得出的PE高低，有时候是非常有问题的。

例如东阿阿胶，2022年4月25日总市值是186.85亿，对应2021年4.4亿的净利润，PE值42.47倍，是不是觉得很贵。

但是，股价之后迎来迅猛上涨，到2025年2月7日，市值实现翻番，达到了390.89亿，对应PE值却只有24.43-26.05倍，你难道能说价高的2025年比价低的2022年更便宜？

看到这里，可能有些朋友可能会蒙蔽了，这怎么还越涨，PE越下降，难不成PE值应该越高越好？

实际上，这并不是PE没有指导意义，也不是什么PE值越高越好，而是你对盈利数据的采用出现了问题。

2019-2023年，东阿阿胶基本处于暴雷后的修复状态，盈利基数偏低，其实并不是反映公司正常状态下的盈利能力。

我们假设在2022年4月25日时，不是采用2021年年报数据，而采纳暴雷前2013-2018年的平均净利润作为PE值的分母（17.94亿），那么186.85亿市值对应的PE值仅仅只有10.42倍。

很明显，这个10.42倍PE才是当时东阿阿胶低估状态的真实体现，比表面上的42.47倍PE更符合实际情况。

当然，也有人会提到万科作为反例，说2016-2020年暴雷前的五年平均利润为326.47亿，当前的总市值885.26亿，折算下来只有2.71倍PE，那你敢说现在的万科非常便宜吗？

关于这个话题，我想就需要聊一聊高杠杆与低杠杆的区别，万科实际上最大的问题不是亏损，而是高杠杆。

我可以很肯定的说万物皆周期，只要行业不退出历史舞台，房地产终有回暖的一天，但是作为其中的个体，能不能撑得那一天的到来，则很难给出一个确切的答案。你现在为了还债，疯狂将自己手中的优质资产以低价抛售来填窟窿，相当于在饮鸩止渴，愈发难以给债主和投资者带来信心。

反观洋河、阿胶则完全不同，两者都属于低负债、低资本支出模式，手中现金储备占比高，即便几年不赚钱，靠吃老底也饿不着，大概率是可以撑到周期回暖那一天的，取正常时期的盈利数据来评估价值完全可行。

事实上，估值这东西往往需要具体问题具体分析，没有一尘不变的模板，很多时候得依靠自身的认知辨析来看。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）