前几天，写关于中国中免估值的文章时，提出了尽管跌了这么多，当前中国中免依然不算便宜的观点。
文后，立刻有位网友留下了一个新的问题——如果说A股中免还不算便宜，那么明显价格比A股低很多的港股中免，是否进入了便宜区间呢？
为此，我专门看了看港股中免的价格，截止2025年２月11日收盘，定价是47.8港币，换算人民币总市值约为988.91亿。
根据业绩快报，2024年中国中免一年的净利润预计为42.63亿，对应988.91亿总总市值，PE值为23.2倍，要低于A股29.59倍。
我们知道A、H两地上市的股票，大体称得上同股同权，所以许多价值投资者往往会提倡应该购买相对更便宜的港股。
但是，在我看来只有当AH溢价足够大的时候，选择港股才显得有意义。因为公司层面的同股同权确实不假，但是机制层面却还有着不小的区别，许多附加权益也是有价值的。
其一、流动性天差地别，有人可能觉得流动性和公司本身的经营没有任何关系，不应该作为评判价值高低的参照因素。不过，我认为流动性至少应该属于机制层面存在的一种潜在好处，例如很多急用钱的人在抛售房子，但由于流动性不足迟迟未能成交，只能继续降价或者坐着干等，而这些其实都是有成本的（无论降价还是耗时间，都可以视为一种需要付出的代价），所以能够随意进出的流动性本身应该是有价值的。
其二、港股通高昂的红利税，内地投资者通过港股通投资港股，获取股息分红时，要收取20%的股息红利税，如果投资标的是红筹股，还会涉及到公告股息是否已计提企业所得税情况，叠加红利税之后股息扣税率将达到28%。
反观A股，如果持有期超过一年，股息完全免税，显然这也属于制度赋予的一种特有价值。
其三、相对于港股，A股常年高溢价发行股票，但是对应的有一个制度性回报机制就是打新红利。不要小看这点，这相当于附赠了一个免费抽取彩票的机会，也是港股所没有的。
综合上述三点机制层面差异，我个人觉得只有AH溢价在50%以上时，即同样金额下以明显更多的股权作为补偿，否则实在没有必要刻意去折腾港股。
更何况当前中免港股的价格其实也谈不上有多低估，我们如果以2024年的42.63亿净利润为基准，假设按照港股计价的988.91亿总市值买下整个公司。
未来十年，若想通过累计净利润收回当前的市值成本，则需要净利润达到14%的年化增速，才可以实现这一目标。
然而，2013-2023年中国中免的年化净利润增速只有11.23%，因此我不认为未来十年在体量更大的情况下，中免的增速能够超越前十年，故而这个14%的增长要求依然有些过高。
当然，有人一定会问，为什么要求十年收回市值成本，为何不能是十五年、二十年呢？
我想说的是投资股票一定要有实业思维，如果投入一门实体生意，十年都收不回初始成本，那么你还会对这么生意感兴趣吗？
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）
