上一篇文章中，我们提到过2016-2023年东航物流的营业收入、净利润、扣非净利润，分别能够实现年化19.76%、33.45%、59.62%的高速增长。
如果按照高增长理应匹配高估值的原则，公司的PE值应该非常高才对，但是打开该股一看，当前的PE值竟然只有8.17倍，实在叫人有些大跌眼镜。
为什么会这样呢？仔细推敲一番，我个人觉得原因可能在于以下几点：
１、航空运输业本身较为缺乏想象力，公司涵盖航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大业务，其中前两项都属于成长性偏低的领域。
如下表，我们可以看到2017年至今国内民航货物运输量增长极为缓慢。显然，量上不去直接会对航空速运、地面综合服务造成较大影响，决定这两项基本业务只有稳定输出能力，而无太大成长空间。（其本身也受限于东航旗下的航班及货站规模）
２、新兴业务综合物流解决方案看似增增速不错（2023年增长了16.74%），毕竟这几年我国跨境电商发展很快，其规模从2018年的1.06万亿，跃升至2023年的2.37万亿，5年增长一倍以上，复合增长率为17%，这还是穿插了3年疫情这种不利因素下的成绩。
但问题是这一领域的毛利率实在有些太低，2023年只有13.52%，2024年1-6月也只有13.79%，在规模还不至于颠覆传统格局的情况下，成长效果其实是大打折扣的。
３、公司近况不佳，呈现出一定的周期性色彩，2023年营业收入、净利润、扣非净利润分别下降了12.14%、31.58%、33.72%。2024年前三季度，情况虽然有所回暖，但是相比2022年同期业绩，仍然是差了一大截。
究其原因，就在于运价指数处于低位运行，以下是浦东出境航空货运指数(BAI80)，该指数越高、运价越高。2021年末，BAI80指数是12000点，随后出现了快速下滑，到2023年只有3700点，2024年虽然有所恢复，但始终还是处于低位徘徊。
很明显，未来能否再度增长，极度依赖于BAI80指数是否能重新回到高位，因此市场很难将其作为成长股来看待。
不过这种情况对投资者而言，可能并非完全是什么坏事。
首先，当下BAI80指数始终处于较低的位置运行，这也意味着现阶段净利润的含金量很高，向上弹性空间较大。未来即使估值不变，一旦运价向上，仅靠净利润回暖也能提升股价。
其次，航空速运、地面综合服务两项业务算是基本盘，由于费用成本低，遇到下行周期也只是赚多赚少的问题，不会像许多强周期行业那样面临大面积巨额亏损的窘况。退一步讲，即便BAI80指数长期不起来，继续一直处于低位徘徊，也不至于扛不下去。
其三，综合物流解决方案中的跨境电商和产地直达业务增长前景继续向好。
2018-2023年跨境电商的收入比重从2.78%，提升到了22.78%，2024年上半年再度增长47%；产地直达是指国外生鲜产品从原产地运送至国内消费者手中，2023年开始这一块出现了爆发式增长，同比大增66%，2024年上半年又再度增长了将近１倍。按照这种趋势，假以时日，这两块未必不能带来新的惊喜，改变市场的估值预期。
综上所述，个人倾向于认为当前的东航物流总体还行。（全文完）
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