这两天洋河年报，季报一出，市场一片哗然！最有争议性的话题就是，洋河业绩不行了，管理者有不诚实的行为，直接导致有影响力长期投资者的清仓卖出计划，年报发布后的第一个交易日逆市出现近5%的下跌；对持有洋河的投资者来说，何去何从是近期要思考的问题，我也持有洋河，占比8%，因此有必要认真读完报表，并做出自己的判断。

（一）先看23年业绩

1. 营收331.26亿（增长10.04%），22年301.05亿（增长18.76%），21年253.5亿；

2. 净利100.16亿（增长6.8%），22年93.78亿（增长24.98%），21年75.08亿；

3. ROE 20.34%，22年21.03%，21年18.55%；

4. 净资产519.39亿（增长9.4%），22年474.75亿（增长11.74%），21年424.86亿；

5.负债177.42亿（增长-13.23%），22年204.48亿（增长-19.23%），21年253.17亿；

6. 总资产697.92亿（增长2.68%），22年679.72亿（增长0.26%），21年678.03亿；

营业成本82亿（增长7.26%），22年76.46亿（增长22.22%），21年62.55亿；

销售费用53.87亿（增长28.9%），22年41.79亿（增长17.91%），21年35.44亿；

管理费用17.64亿（增长-8.85%），22年19.36亿（增长5.77%），21年18.3亿；

利息收入7.65亿（增长18.51%），22年6.46亿（增长48.83%），21年4.34亿；

这份业绩发布后，我的第一反应是洋河酒卖不动了，营收只有10.04%的增长，这相对于同行业来说太弱了，增幅少于平均就是退步，现在是存量市场，不进则退！你增速慢相当于市场份额被别人占有了；

第二反应是利润增幅更少，营收含金量下降了，首先看营业成本增长7.26%小于营收增长，这正常合理商业模式！ 管理费用是负增长（-8.85%），说明公司意识到收入不行，需要降本增效了，这也是一个负责任的行为！ 那利润少了关键在于销售费用了（增幅28.9%），这里我们可以理解为公司在业绩疲软之后，管理层意识到需要加大促销力度，来保证销售了(广告促销费增加了10亿），加大销售费用会产生两大结果： 1是钱花了没效果，看不到营收较好的增长，反而吃掉了有限增长的净利润，我看到过很多公司加大销售费用后，没收到效果反而导致利润亏损；2是销售费用增加后，钱化值了，营业额和利润增均出现了大幅增长，这是种成功的营销方式； 很遗憾的是洋河是第一种，这说明了洋河产品竞争力下降了，而不是管理层不努力，该降本增效的降本增效了，该促销的促销了，但就是卖不动，我们应该归结于同类产品竞争激烈，在高端产品上洋河弱于同行兄弟单位。

上面数据上看负债23年，22年连续两位数下降，造成总资产几乎没有增长，但净资产质量增长还是不错的，这里我们要分析负债减少的是什么项目，我看了下23年少了27.06亿（合同负债少了26.37亿），22年少了48.69亿（合同负债少了20.63亿，税费少了19亿，其他流动负债少了7亿），两年少了47亿合同负债，这不是个好事情，意味着洋河经销商不愿拿货和压货了，洋河酒真的卖不太动了； 还有个利息收入稳步增长，查看下就能知道，洋河在资产配置方面更多转向风险性较低的银行产品，吃利息了，这也意味着之后业绩会更稳定，波动更小，但资本利用率会更低，这里很多人会认为是加分项，我反而觉得是减分项，我更愿意配置更多优质股权资产。

（二）洋河23年单季和24年Q1

23年营收第一季150.46亿（增长15.51%），二季68.27亿（增长16.07%），三季84.1亿（增长11.02%），四季28.43亿（增长-21.51%）；

23年净利润一季57.66亿（增长15.67%），二季20.96亿（增长9.85%），三季23.41亿（增长7.48%），四季-1.88亿（增长-161%）；

增速越走越低，第四季营收直接少了8亿，而营业成本只少了0.39亿元，而销售费用同比22年第四季多了2亿，这业绩惨不忍睹！再看看24年一季报有没有好转；

24Q1营收162.55亿（增长8.03%），营业成本38.95亿（增长10.63%），销售费用13.85亿（增长24.25%），管理费用4.63亿（增长-17.63%），其他（税金和财务研发费用）24.35亿（增长6.26%）；

主营利润80.76亿（增长6.88%） ，减去其他经营收益和营业外收支0.03亿，减所得税20.26亿，等于归母净利润60.55亿（增长5.02%）；

从最新数据上看，洋河从23年第三，四季开始，业季开始不行了，增速明显下降，加大了费用也没能促增长；到了24年第一季并没有好转，营收增长缓慢，成本费用居高不下，以前一直靠销售起家的洋河，这一次似乎不管用了，这样对二季度来说，明显是压力重重，如不能逆转营收恢复10%以上增长，24年利润难保百亿啊！

（一季占全年利润23年57.57%，22年53.16%，21年51.45%，20年53.49%，19年54.46%）

全年利润按23年占比算的话，24Q1的利润60.55亿/57.57%=105.18亿元；同比23年全年利润100.16亿，增长只有5.01%，如果状况持续恶化，二季没有好转，那全年利润将下滑百亿，业绩堪忧！

（三）行业分析和企业经营计划及风险

这里主要讲讲行业形式和关于管理层诚信问题，市场上说洋河管理层有不诚实的表现，我们看看这方面的一些资料：

（1）.这是22年和23年洋河的行业形势分析，有一个共同的特点，就是存量市量，竞争明显，消费升级，市场份额向头部品牌集中，显然洋河的品牌优势还是弱了点，在这场竞争中处于下风；

（2）.23年的经营目标可能受到了22年业绩高增长影响，过度乐观了！23年的经营情况狠狠的打回了现实，因此在24年的经营计划降到了只有5-10%的增长目标了，还是力争，说明管理层对24年业绩不乐观。

（3）.这个风险提示的千篇一律，显然是对投资者风险提示的不够详实，因此更多让人觉得认为此经营风险并不能过多影响洋河，结果是洋河深受其中。

（4）.党委书记、董事长张联东在世界品牌路跨年演讲中表示，中国品牌已迎来“大航海时代”，需要推动品牌互鉴，加强联动合作，促进文化同行，让中国品牌走向世界舞台。

在总结2023年工作时，张联东指出，2023年，我们以“咬定青山不放松”的信仰，深化“红”色基因。以“敢教日月换新天”的豪情，深拓“蓝”色赛道。以“百花齐放百花香”的境界，深培“白”色产区。以“不待扬鞭自奋蹄”的执着，深铸“金”色品牌。以“天工人巧日争新”的精神，深推“绿”色发展。在分析当前走势时，张联东会长指出，要坚定信心，研判大势、洞悉态势、掌控走势，“莫叫浮云遮眼望”。在部署2024年工作时，张联东会长强调，要聚焦“新型工业化、新发展格局”，构建“命运共同体、发展生态圈”，共建世界级名酒产业集群，成为“享誉全球”的“中国味道”和“飘香世界”的“中国名片”！

2024年是实现企业“十四五”规划目标任务的关键一年，张联东在讲话中站在未来发展全局的高度，围绕如何加压奋进争取更好成果、加速前进争创更大成就，奋力开创洋河“可持续成长、高质量发展、现代化建设”新局面，在中国式现代化伟大实践中争作更多贡献争当更强表率，从“方向目标、规模增长、高端产品、品牌建设、核心差异、消费运营、基础管理”等方面，提出了“七问洋河”的重大课题，为企业长远发展提供了时代性、前瞻性、创新性的探索，破局而立，向新而生。

从环境，责任，社会治理来讲，仍然要坚持洋河的大生态观，要坚持人与自然，酒业与自然的和谐共生，来打造中国酒业的现代化，来真正让中国酒业的根更深。

这是我从网络上查找的张联东董事长的讲话，有种假大空的感觉！脱实入虚，喜欢讲官话；从上面图片上的讲话可以看出不太了解公司实际情况，脱离基层较久了，在目标上有好大喜功之嫌！在那句每年15%的增长是不够的话中，的确能误导不少人，也就因为这句话，那人觉得管理层有不诚实之嫌！这句话是股东大会中说的，应该是在年中吧！可能是受一季报15.51%增长的影响下直觉认为的吧！在之后加大促销力度后，反而营收下降，因此在订24年目标时降到了5%-10%吧！我认为不诚信还不至于，不然怎么也会粉饰下业绩，特别是一季报！不过至少有能力平平，好大喜功之嫌，张联东从21年开始任洋河董事长，到现在有三年之久了，股价连跌三年，这成绩难说他是一个合格的领导。

（四） 洋河产品

行业产量449.2万千升（增长-2.8%），营收7563亿（增长9.7%），利润2328亿（增长7.5%），利润率30.78%（下降2.45个百分点）；

洋河产量15.88万吨（增长-19.61%），营收331.26亿（增长10.04%），利润132.18亿（增长5.86%），利润率39.9%（下降1.63个百分点）；

销量16.62万吨（增长-14.93%），库存3.92万吨（增长-15.74%），半成品65.08万吨（增长4.4%）。

中高档酒营收285.39亿（增长8.82%），普通酒39.5亿元（增长20.7%）；

这一组对比数据可以看出，产量都下降了洋河降的更多，利润率也都下降，但洋河要好于平均水平；洋河产，销，库存都下降归结于市场销售滞涨，产品竞争下降！中高档酒增长较慢，品牌力不够，相对同行性价比不高。

现在是少喝酒，喝好酒，“长期不缺酒、长期缺好酒”的时代！洋河主要问题就是品牌定位不够明确，主打产品不够清晰，如茅台的主力产品是茅台酒普茅，五粮液是五粮液第八代普五，国窖1573等，辨识度高，而洋河呢？三个蓝，梦6梦9水晶版手工班等，有点乱；

现在最新的分类是

高端： 梦之蓝手工班和梦九；

次高端：梦六+和水晶版梦之蓝；

中端：天之蓝和海之蓝；

中低端：洋河大曲和双沟大曲等；

主打的是梦六+，现官网价是799元/瓶，梦九1699元/瓶，手工班1980/瓶；希望洋河能成功推出一款，人尽皆知的产品，让人一想到洋河就能条件反射想到的产品，而不是一个系列；梦六(梦之蓝6+）从传播上也没办法做到朗朗上口。

2023 年主导产品的市场表现：体量上从高到低依次为梦之蓝、海之蓝、天之蓝；增速上从快到慢依次是天之蓝、梦之蓝、海之蓝。

（五）投资资产

1. 货币资金258.13亿（银行存款257.66亿元)；

2. 交易性金融资产58.51亿(为一年内到期的银行理财产品和信托理财产品58.51亿元）；

3. 其他流动资产10.16亿（待抵扣和预缴的税）；

4. 长期股权投资12.3亿（南京华泰洋河股权投资母基金(有限合伙)11.97亿元）；

5. 其他非流动金融资产55.33亿（权益工具投资55.33亿）；

6. 其他非流动资产2.66亿（预付的土地款及拆迁补偿款2.04亿，预付工程设备款及购房款等0.62亿）；

投资资产合计有384亿元，投资回报参照银行利息2.5个点的话，收益就有9.6亿元；

最后我想说的是洋河管理层诚信问题，还是打问号，至少我觉得还行! 第二呢？业绩的确遇到了问题，增长能力堪忧，但要说业绩负增长，我觉得不大可能，至少是低速增长吧！当然相对于同行不进则退，那一定是退步了；第三做为一家白酒企业如业绩不能维持10%以上的增长，如有好的机会当然要选更好的；第四洋河也有他的优势，那就是估值优势。