上一篇关注了云南白药的业绩状况及估值水平，认为业绩增长并不出色，营业增长一般，成本相应增加，主要是职工薪酬增加了不少！因此对主营业绩收入定位是一般平庸！相反对估值水平，有提高的期待，相对同仁堂和片仔簧估值，还是有不少吸引力的。（想不到这一周的上涨就把估值拉到了近25倍）
接下来我们看看主营外投资这一块的资产情况及收入预期！
1. 货币资金142.19亿元（银行存款141亿），交易性金融资产1.49亿元，一年内到期的非流动资产4.43亿（定期存单及利息 ），其他流动资产28.62亿（定期存款及理财产品22.2亿元，其他税费抵扣成本等6亿）；
2. 应收101.94亿元，预付款3.12亿，应收款项融资15.91亿，其他应收1.04亿，存货64.42亿；
这里合计有177亿元（现金类资产）和186亿（生产经营类资产）；
其中存款收息类有167亿元，我们假设投资收益2.5%是4.2亿元，在降息背景下如有2.5%的话还是不错的；
交易性金融资产1.49亿元（权益工具投资1.45亿），预计会好于23年吧，但基数变小，影响有限，最多产生几千万影响吧！ 连云南白药公司都懒得披露购买的是什么资产了；这两年资本市场实在是太差了，严重影响了公司账面业绩，因此陆续几近清仓式卖出了交易性金融资产！（21年有47.2亿元，到22年只有24.16亿，现在23年底只有1.49亿元了），这也是公司进一步向市场表明回归主业，保守理财的未来方向。
生产经营类资产，本身不产生收益，但会转化为真金白银，从而产生投资收益。我们关注点是应收款101.94亿和存货的64.42亿，变现和产生现金的能力;
存货64.42亿（23年），79.93亿（22年），83.79亿（21年），109.9亿（20年），117.47亿（19年），增长-45.16%；
应收款101.94亿（23年），98.79亿（22年），75.13亿（21年），65.82亿（20年），38.46亿（19年）增长1.65倍；
存货周转率（23年-19年）3.98次（90.4天），3.28（109.62天），2.74（131.57天），2.08（173.01天），1.95次数（184.67天）；
应收周转天数（23-19年）87.7天，80.28，53.14，30.74，23.61天数；
存货一年比一年变少，总体是好事，运营能力提高了，占用资金减少，只要保持一定当量就行；周转次数近4次了，那意味着存货间接产生营收成本价值260亿元了；查看了前几年，主要是库存商品减少了，原材料也减少了些。
应收周转天数越来越多了，这大概略跟产品类型有关，以前主要是白药类产品为主，在谈合作时相对强势，现在产品较多，牙膏类竞争激烈，自然而然产生更多的应收款和周转天数，这跟产品属性有关；我们要关注的是回款率和坏帐率，当然应收增长过快也是一个问题，五年增长了1.65倍，而营收增长只有31.84%，显然挂长周期这种营销手段，没能产生更多的营收。
目前的状况是商品销售周转加快，产生收益流向要么产生现金，要么产生应收，不影响营收收入； 现在虽然周转加快但存货减少，总体产生的营业收入并不大，事实营收增速也的确很低（23年7.18%，22年0.31%），更让人不安的是营业产生更多的不是现金，而是应收，这更让人对云南白药产品的稀缺和独一无二性产生疑问。
我们看看应收账款：
应收108亿，计提了8.34亿元，3年以上334万元，从账龄上看还是可以的，2年内有106亿，不过计提了8亿多，占比7.66%，还是有点高的；应收主要是这两年产生的，因此要更多关注未来两三年的回款情况，坏账率出现问题的话，会对云南白药产生不少的影响。
回归投资资产回报！
3. 长期股权投资115.37亿，其他权益工具投资0.72亿，其他非流动金融资产3.25亿，其他非流动资产5.41亿；
4. 固定资产和在建31.93亿，递延所得税6.91亿，其他10亿；
长期股权投资主要就是：上海医药集团股份有限公司价值115.37亿元（23年产生收益6.28亿-分红4.06亿）；其他非流动资产5.41亿（定期存款及利息有4.7亿），其他非流动金融资产3.25亿，产生至多几千万影响吧！ 这几项加起来产生投资收益我认为能有7亿就算他成功。
那么我们加起来，云南白药投资收益（包括利息）最多12亿（23年10.38亿，其中财务收入2.59亿，投资收益7.79亿）；减值2亿的话，那投资这一块能增加10利润吧！
也就是说24年主营利润47亿+投资收益10亿，再减去所得税15%，净利预计会在48.45亿元左右，再给合估值22倍市值有1065.9亿元，有18.43的空间；假如到了同仁堂差不多30倍估值，那市值就是1450亿元，有61%的空间。
负债我们一笔带过，（1）是短期借款17.47亿和长期借款210万元，这两项要付息的，算息率3%，也就5千万左右吧！其他都是经营负债。
（2）应付62亿，合同负债17.4亿，应付职工薪酬10.67亿，其他应付10.25亿，其他流动负债5.33亿，长期应付6.32亿，租赁负债1.72亿，税费等5亿；
合计负债138.79亿元，前面提到货币现金就有142亿，因此这负债几乎没压力！
前面提到公司回归主业，基本清理了高风险投资品种，那么我们的重心也要回到主业上，回到产品成长性上！
云南白药营收主要分两大类：
商业销售收入（批发零售）253亿（增长6.98%），毛利率6.03%，毛利润15.26亿元；
工业销售收入（工业制品）137.4亿（增长7.6%），毛利率64.24%；毛利润88.27亿元；
还有其他加起来只有7500万元；
1. 商业销售核心是省医药公司，省医药公司23年实现主营业务收入244.90 亿元，同比增长 5.63%； 这个行业增速有所放缓、市场竞争加剧，省医药公司深耕云南医药分销市场，依托端到端的流程建设，为上下游客户提供精细化服务，是区域分销市场龙头地位；
这一块虽然增长放缓，竞争加大，但行业龙头集中度在提升，做为省医药公司也必然受益其中，我认为这个薄利多销，但具有区域垄断性的医药公司维持低增长没什么问题。
（公司运营能力订单综合满足率提高 7.4%，订单响应速度大幅提升 22%，商品交付速度提升 19%，这也是存货周转率提升的原因之一）
行业背景：2021年10月21日发布的《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，“到2025年要培育形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业”，“药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98%以上”；
一方面，鼓励主动申请定点零售药房开通门诊统筹服务，并对申请条件做出明确限制，利好头部药房发展；另一方面，完善定点零售药店门诊统筹支付及配套政策，药店在终端药品销售的重要性及地位进一步提高，并加快推动处方药流转。
2. 工业销售收入分为
药品事业群64.81亿元（同比8.16%）：云南白药气雾剂17亿，云南白药膏9亿，云南白药胶囊6亿，云南白药（散剂）及创可贴3亿等等！（毛利率70.6%）
中药资源事业群对外收入17.1亿（同比22.2%）：三七，云南地道药材和白药品种等；
健康品事业群64.22亿（同比6.5%）：牙膏（份额占牙膏市场24.6%）和防脱洗护养元青产品3亿（增长36%）；
通过这几个数据，我们可以进行一些推导，药品事业群里，核心品种白药系列占比大头，也就是说未来白药系列产品能维护10%左右的增长，利润就会有保障！64.81亿如全部按70%毛利率算，毛利润45元，那工业制品毛利88.27亿-45亿=43亿元，就是中药资源事业群和健康品事业群的毛利润了，43亿除以这两个加起来的81.32亿，毛利率52.88%；
占大头的健康事业群里64.22亿，减去养元青的3亿，那卖牙膏近60亿的收入了，而且毛利率这么高，可见云南白药牙膏的品牌优势和竞争力有多强了。
当然从增幅来看，无论牙膏还是核心白药系列，增长都是个位数低增长，加上商业销售的7%增长，那云南白药公司的营收和利润就会相对稳定，缺乏成长性！ 牙膏从市场占有率上看已然没什么上升空间了，在提价方面又没什么底气，白药系列普惠性和替代性的特点，提价和市场空间很有限；
那未来云南白药公司想要有突破性的成长，必须有新强势产品出现！
就目前看洗护养元青系列（增长36%）和中药资源事业（增长22.2%）有着不错的增长势头，但这两个，一个基数小，增长贡献不大；另一个药材市场变数较大，稳定性不强！
未来还是要靠新产品来推动，老产品来守城；
1. 短期全力布局上市品种二次创新开发及快速药械开发；
2. 中期积极推进创新中药开发，同时深耕云南白药透皮制剂领域，持续打造云南白药透皮制剂明星产品；
3. 长期聚焦创新药研发成果转化，一方面聚焦优势独家中药品种、聚焦社会需求、科技赋能，打造高需求中药产品；另一方面以核药发展为中心，布局多个创新药物开发，为云南白药提供持续发展动力。
最后我们总结下，云南白药公司批发零售和工业产品，都会有一个稳定低增长的水平，投资这一块回归保守理财，财务报表资产这一块不错，但要注意应收，同时关注成本这一块未来能否稳定或低增；在新产品和主业重视度来看，未来管理层会更重视，研发投入预计会更多，新产品将更具有竞争力；22倍估值有较大吸引力，未来回归30倍的可能较大。
