一、资本开支大，使得借款金额大

2010年起京东方的长期借款一路上涨，2019年起已超过1000亿元，借款金额大跟企业的资本开支大有很大关系。

下图红色柱子表示京东方的资本开支，即“购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金”；蓝色柱子表示经营活动产生的现金流量净额。排除2021年疫情特殊时期，京东方的资本开支与现金流量基本呈现下述特点：

京东方经营活动产生的现金流量的净额，一直都要小于公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；这说明京东方销售显示面板赚到的现金，无法覆盖公司购建长期资产所需要的现金。于是京东方就得依靠从外部筹集来的资金建设生产线，其中就包括通过借款收到的现金（下图绿色柱子所示）。

二、公司业务特点，使得资本开支大

如下图所示，京东方每年都有数百亿投入到在建工程当中，这是由公司的业务特点决定的。为了生产更多的显示面板，京东方需要持续投入资金建设显示器件生产线；但是建设生产线需要花很多钱，京东方的自有资金远不能满足公司扩大产能的需求，于是，借钱筹资成了京东方不得不做的事情。

我们来看下京东方的业务模式：

公司的主要收入来自于面板的销售；

面板生产需要大规模的生产线；

京东方把借来的钱投入到在建工程扩建生产线；

在建工程建成后转入固定资产；

固定资产需要计提折旧和摊销，而折旧摊销会转入到营业成本和期间费用当中，进而减少企业的净利润。

三、京东方不是理想的投资标的

这种高资本开支的业务模式，让京东方既赚不到利润，也赚不到现金流。从净资产收益率的拆解数据看，除了2021年公司的净资产收益率达到了20%，其他年份都在5%左右。但是2021年的行业景气度并没有延续到2022年，公司再次面临着利润率下滑的风险。

资本开支大，毛利率低，也使得公司没有足够大的缓冲地带，来规避外部环境变动的风险。

四、做个总结

折旧摊销不会带来现金流出，而资本开支会消耗企业赚到的现金。根据自由现金流调整公式：

自由现金流=净利润-调整的所得税+折旧摊销-资本开支-营运资金

如果企业的折旧摊销大于资本开支，将变相增加企业的自由现金流。

投资要考虑投入产出比。

那些长期资本开支大的企业，站在自由现金流的角度看，显然不是我们要找的企业。那些资本开支少但利润却很多的企业，可能是理想的投资标的。

以片仔癀为例。

跟京东方不一样，片仔癀每年经营活动创造的现金流，基本都要大于当年资本开支的金额。这至少说明两个问题：

第一，片仔癀的业务特点，使得企业现金留存能力好。

第二，片仔癀的资本开支，比京东方少。

实际上如果去查找数据的话，就会发现上面两点都能得到印证。片仔癀的毛利率在50%左右，京东方的毛利率在20%左右；片仔癀的产品附加值更高，它不是靠重资产投入来赚钱的企业，而京东方需要不断扩建生产线。

当然，本文的分析并不是说京东方一定不能买，片仔癀一定能买；本文只是从资本开支的角度看，片仔癀的盈利模式更好。本文不构成任何投资建议，仅供参考~