大家都知道“预期”是股市投资中较为重要的一部分，无论是价值投资者还是趋势投资者，由预期产生的投资择时都是躲不过去的一关。

对于医药行业来说，目前最大一个预期就是创新药的发展，与新药上游研发相关的医疗研发外包行业（CXO）在几年前就打好了头阵，现在终于轮到了下游。

但必须要明确的是，预期尚没有兑现业绩，我认为不仅要找寻创新药企的成长性，而且确定性也很重要。

今天我们从当前收入规模小的特点入手，一起来看看科创板的诸多创新药公司。

一、21家创新药企业平均年研发费用3.59亿元

因为较高的技术含量，创新药企的研发投入是实打实的高，比较典型的创新药企业百济神州一年研发费用已经达到了90多亿元，持续多年几十亿的投入才有了现在的局面。

所以对于创新药企业，研发费用投入是我们需要关注的首要指标。

研发费用投入较高，而创新药研发到上市贡献业绩需要时间，也就导致很多创新药企业在科创板上市，而且很多都是近一两年上市的公司。

（科创板创新药公司不完全统计）

目前来看，科创板的创新药公司大约有21家，平均每家企业2021年研发费用3.59亿元，但各企业研发费用投入水平明显不同，所以我们就来梳理一下，看看哪家企业更有潜力？

二、上市产品及在研管线是企业潜力的重要源泉

未来直接贡献业绩的研发管线（产品）是我们研究创新药企业需要深入关注的，由于21家创新药企业较多，我在梳理过后挑了几家代表公司，以下仅代表个人观点。

1、君实生物：研发实力靠高研发投入维持，但持续性有待考量

君实生物是这21家创新药企业中研发费用投入最多的公司，虽然目前营业收入排名前列，但其亏损幅度也是最大的。2022年预计其研发费用为23.64亿元左右，导致其亏损幅度持续扩大。

通过2021年年报、2022年半年报可知，目前君实生物的主要研发项目为特瑞普利单抗（PD-1单抗）、JS004（抗BTLA单抗）、VV116（新型口服核苷类抗SARS-CoV-2药物）、JS109（PARP抑制剂），其中特瑞普利单抗为主要研发投入项目，也是目前主要上市销售产品。

（截取自2022年君实生物半年报数据）

但根据对这几款药的了解，我认为在VV16，也就是新冠药失去超预期的基础上，包括特瑞普利单抗在内的已上市产品可能不会有太强的表现，除非“全球领先”的抗BTLA单抗等药物上市（目前此药物在国内处于II期临床）。

以特瑞普利单抗为例，且不说其在2019年上市后表现一般，最根本还在于PD-1市场非常卷，而特瑞普利单抗在国内没有太突出的表现，在国外地区的试验则进展较慢（或有一定竞争力，但存在不确定性）。

2、神州细胞：二梯队创新药企业，有望实现良性发展

神州细胞在上述公司中研发费用排名第二，市值也排名第二，不做过多评价，我们直接看管线。

目前来看，企业研发投入最高的项目SCT-I10A（PD-1单抗药物）、SCTA01（新冠疫苗）、SCT1000（14价HPV疫苗）等，不得不说，从管线上来看，神州细胞虽然布局了不少潜力赛道，但其赛道较卷，神州细胞的“跟随创新”（fast-follow）特征较为明显。

但企业2021年上市了国产首个重组凝血八因子药物，上市后直接被纳入国家医保目录，2022年迎来良好的放量周期，目前药监局官网仍显示为国产独家。并且目前有三款药（阿达木单抗、贝伐珠单抗、利珀妥单抗）已进行上述申请并受理，或将为公司研发实力提升做支撑。单抗类药物在我国的市场潜力不容小觑。

3、迈威生物：研发投入虽然高，但不太聚焦导致成果不突出

迈威生物目前的研发投入虽然高，但神州细胞的却用实际告诉我们预期好的药品不一定研发投入高，关键是竞争格局好（独家性）且有一定的市场需求。

所以对于迈威生物来说，虽然2023年企业或将有两款药物上市（9MW0311和 9MW0321，目前处于上市申请阶段），均为抗RANKL单抗，适用于不同的适应症，但或是因为迈威生物成立时间较短，加上企业研发投入较为分散，这两款药物均是生物仿制药（生物类似药），这个赛道不仅市场较小而且卷。

除此之外，企业也有阿达木单抗注射液管线（下图项目1），只不过是和君实生物合作研发，利润五五分成，将使产品盈利能力大打折扣。

（截取自2022年迈威生物半年报）

4、迪哲医药和百奥泰，都是高研发投入，市值却差了一半

这两家企业的对比比较鲜明，体现在一年研发投入相差不大，却因为走向了不同的赛道，目前市值差距较明显。

迪哲医药主要投入的研发管线具有“首创”特征，但百奥泰则以单抗类生物类似药为主要投入项目，包括阿达木单抗（已上市）、贝伐珠单抗、托珠单抗等。

由此可见，企业在研管线的潜力及预期或才是当下最重要的。

（截取自迪哲医药2022年半年报）

（截取自百奥泰2022年半年报）

5、艾力斯和微芯生物：成立时间较早，均有了创新成果

其次，我们挑两家研发费用规模中等的创新药公司，其中艾力斯是我通过医保谈判筛选出来的企业，微芯生物则是价投圈朋友提到的企业。值得一提的是，这两家公司的研发投入虽然不高，但成立时间均比较早，分别为2004年和2001年。

目前来看二者均实现了一定产研成果，其中艾力斯研发的用于非小细胞肺癌二线治疗、一线治疗的产品伏美替尼在最近几年上市，此药物为第三代EGFR抑制剂，艾力斯为两家国产企业之一，2023年一线治疗适应症纳入医保，有望快速放量；

此药品潜力可参考贝达药业的一代EGFR抑制剂埃克替尼，以及同类药品豪森药业的阿美替尼，有较大潜力。

微芯生物目前有两款上市产品，包括用于外周T淋巴瘤、乳腺癌的西达本胺和治疗2型糖尿病的西格列他钠，其中西格列他钠也是今年新纳入医保的产品，而且是全球第一个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂。但由于此次医保谈判降价68%，加上它本身价格较低（2.92元/片），放量预期可能要继续观察，其潜力可能不及西达本胺。

6、特宝生物和上海谊众：业绩表现突出，但主要依赖单一产品

特宝生物和上海谊众是我在业绩层面关注到的企业，而它们二者的年研发费用恰恰很低，2021年均不到1亿元，而上海谊众仅有1000多万元。我们就从它们的产品管线上看看它们的潜力。

对于特宝生物来说，一款2016年上市的创新药物派格宾持续放量，为企业贡献了业绩，其中派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b 注射液）是全球首个40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，主要用于病毒性肝炎的治疗，根据药监局官网，目前此产品仍是独家，未来两年有望维持增长趋势。

除此之外，上海谊众主要是研发出了紫杉醇创新剂型，紫杉醇胶束而实现了业绩的增长，其中紫杉醇为治疗肿瘤疾病化疗的基石性药物，是目前市场上销量第一、最有效的抗肿瘤药物之一，而紫杉醇胶束剂型相比于其它剂型有着良好的疗效，此剂型目前上海谊众仍为独家。

但值得注意的是，此产品尚未进入医保，放量情况还需要观察。

三、总结一下

总的来看，经过对科创板诸多创新药企业的分析，首先我认为创新药行业的发展景气度是比较高的，很多企业的药物均迎来商业化阶段，因此有利于创新药企业的发展。而且虽然预期风险较大，但我认为在目前这个阶段，创新药企业普遍处于成长初期，整体估值或并不高。

当然，不同的因为企业产品管线不同，预期和潜力有着较大的区别，其中企业研发费用投入情况、企业成立时间以及关于产品的市场潜力、市场竞争格局、医保谈判或集采政策等都需要进行考量。