今天要说的胰岛素龙头是甘李药业，是一位朋友在本周文章下的评论区提到的。在此之前便有朋友提到过这家企业，当时因为集采的事情，我回复他的是我认为甘李药业未来具有较大的不确定性。
话音还在我耳畔回响，最近我却发现甘李药业涨得很好，岂能一根阳线改变信仰？所以今天我就和大家一起来看看这家企业是否还有投资价值。
一、2022年预亏4亿，今年二季度迎来集采拐点
甘李药业是一家胰岛素生产企业，其主营收入便基本由胰岛素产品贡献。胰岛素适用于糖尿病的治疗，根据疗效、用法的不同，包括多种产品。
2021年，甘李药业实现营业收入36.12亿元，年销售胰岛素制剂达到3635.07万支。尤其是三代胰岛素，甘李药业在2020年完成了两项产品的研发上市，打破了进口企业的垄断，胰岛素市场发展愈加成熟。
（资料截取自甘李药业2020年年报）
在此背景下，医保改革不断深入，胰岛素成为集采第一个生物制品品种，集中带量采购于2021年11月份正式开展。
集采对医药企业影响深远，其中医保基金为支付方，结合国内公立医院市场，对企业产生了绝对性的议价力，由此使得产品价格的大幅下滑。
在胰岛素集采中，产品平均降幅达到48%，胰岛素二代产品价格降到了20~30元价格带，胰岛素三代产品最高也不超过80元。
胰岛素集采对甘李药业的业绩产生了巨大影响，2022年不仅收入将有可能下降一半，净利润更是由盈利14.53亿元到亏损-3.9亿元~-4.7亿元。
不得不说，从2021年11月份集采结果出来，到2022年2季度落地（执行集采价），此次集采对甘李药业的影响将持续到今年一季度，而今年2季度将成为业绩拐点。
二、集采过后，甘李药业未来收入增长怎么看？
虽然可以预期到甘李药业的业绩拐点，但具体成长空间以及未来更长期的增长逻辑我们还需要进行研究。
首先是关于收入增长，被集采产品是否可以通过放量（销售量提高）扩大收入？
从集采需求量来看，我认为还是有一定难度的。即甘李药业被集采产品有6个，几乎是公司的全部收入来源了，而在集采之前企业一年能销售3600多万支胰岛素制剂，集采后甘李药业获得的基础量则仅有约1595万支（外加一部分调出分配量）。
在此基础上，甘李药业如果想要获得较多的销售量，便需要挤占竞争对手的市场或者开拓其他私立医院甚至院外市场；
但在胰岛素竞争格局较为稳定，胰岛素市场处于存量竞争的背景下，以及公立医院为糖尿病（慢性病）患者主要看病渠道，甘李药业的胰岛素制剂销售量或没有太大可提升空间。
从2022年二、三季度业绩来看，甘李药业的营业收入下滑幅度不亚于价格下降幅度，也就是说销售量呈稳定甚至下滑的状态。
未来，甘李药业能维持销售收入的稳定增长吗？增长速度又将是多少呢？或许只有等2022年年报出来，看到甘李药业的产品年销售量我们才能知道些许答案。
另外，除了胰岛素集采产品外，甘李药业未来的看点可能是胰岛素进军欧美市场以及研发的新产品。
截至2022年半年报数据，甘李药业三个胰岛素项目正在准备申报（欧美）上市阶段，相关开发支出已增长到约6.52亿元；
除此之外，新产品主要包括超长效第四代胰岛素、用于2型糖尿病和肥胖/超重的胰高血糖素样肽1（GLP-1）受体激动剂类药物、肿瘤新药GLR2007（细胞周期蛋白依赖性激酶4/6（CDK4/6）抑制剂），均处于临床阶段。
对此，甘李药业每年投入了较多的研发费用，也成为企业亏损幅度扩大的原因之一。当然研发投入涵盖资本化支出，甚至要高于研发费用。
但即便如此，甘李药业的收入增长幅度并不好预测：集采过后胰岛素市场的争夺战况，以及胰岛素在欧美市场放量预期均不太明确，且主要在研产品距离上市还有一定距离。届时在欧美市场或者新产品市场，甘李药业会有很强的竞争力吗？
三、甘李药业投资价值评价
最后，我们能预测到的大概是甘李药业2023年的收入能扭转下滑趋势，但收入增长情况目前不好预测（至少等待年报出来）；
但除此之外，我认为甘李药业恢复盈利还是有希望的，主要是基于甘李药业所维持的较高产品毛利率。
2022年三季度单季在收入为4.02亿元的情况下，企业的毛利率为70%，那么如果2023年，甘李药业的营业收入能达到16亿元，毛利率维持70%不变的话，那么20%的净利率或许有希望达到，这样算下来，企业的净利润是3.2亿元。
当然，以上数据仅是一种猜测，甘李药业的营收、毛利率、净利率均有可能成为变量。
如果按3.2亿元净利润为基础计算的话，企业当前市值约225亿元，市盈率便是约70倍，这个数值在不知道甘李药业成长性的基础上，我也不确定是高还是低。
所以综上可知，虽然甘李药业目前股价处于历史低位区间，但业绩增长上还有较大不确定性，或许从研发投入来看，甘李药业未来仍有潜力，但我们等待的时间（研发周期）可能会较长，而且结果同样具有不确定性。
那么大家就仁者见仁智者见智吧~
在此声明：以上分析仅代表作者个人观点，不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
