2024上半年，虽然股市迎来了反弹，但是元祖的表现却仍然极其萎靡，截止5月29日收盘，年内跌幅为9.27%，明显落后于大盘。特别是一季报公布之后，关于元祖的悲观之声再度急剧升温，股价显得更加无精打采，那么基本面是否真的如此糟糕呢？

根据公开披露的数据，2024年1-3月元祖股份共实现营业收入4.21亿，同比下降5.96%；净利润-839.45万，同比增长4.71%；扣非净利润-1666.73万，同比增长12.51%。

众所周知，元祖的节令属性很强，一季度作为传统淡季，其收入大多数时候无法应付门店所带来的固定费用开支，所以利润端的具有一定随机性，并没有太大的意义，相对而言营业收入代表着销售数据，比净利润的参考意义更大。

然而，现实情况是元祖的一季度营业收入出现了下滑。回顾过往，上一次一季度营收下滑还得追溯到2020年，那一年下降了7.85%，主要是因为疫情封城所致；2024年没有这一不利因素，自然会让大家感到很不满意。

从具体分产品看，蛋糕收入2.62亿，同比下降1.05%；中西糕点收入1.27亿，同比下降11.22%。同时，更令人揪心的是合同负债只有8.46亿，同比下降了3.43%，为史上首次一季度下滑。综合考虑下，意味着货确实卖的很不好。

关于这一现象，我的看法是元祖的护城河主要在于月饼的利基市场属性，而蛋糕、其他糕点等其他产品，其实是没有太多壁垒可言的，随着市场同类产品增多，竞争加剧，以及消费市场大环境的低迷（元祖产品偏贵），出现滑坡实属在所难免。

当然，三季度的月饼才是元祖的重头戏所在，现在看衰实际上有些言之尚早，市场的反映其实是有点过激了，毕竟只要一季度不明显掉队，如果接下来粽子或者月饼表现好，业绩出现逆转的可能性依然是存在的。换句话讲，一季报虽然不理想，但也只是次要部分栽了跟头，还谈不上惊天动地。

此外，一季报也并非完全没有亮点。主要表现在毛利率同比提升了2.7pct,这是营收滑坡情况下，净利润反而好于去年同期的主要原因所在。关于毛利率为何会提升，一季报并未作出相关说明，但是传统淡季背景下，特别是在优势不明显的品类方面，能做到毛利率企稳回升，还是十分值得点赞的。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）