4月22日凌晨，张坤旗下基金披露了2025年一季报。
一季度张坤在管基金的整体持仓变动不大，主要调整了消费和科技等行业的结构。
一方面，对长期持有的白酒企业进行了再平衡，减持了一季度亏损8%的洋河股份，增持了山西汾酒。
另一方面，减持在2024年四季度几乎顶格配置的此外，据最新披露的一季报所示，张坤在管产品依然维持94%左右的高仓位运作。
以下是对台积电的台股
从资产配置来看，张坤一季度依旧保持着高仓位运作，所管基金的股票占比均在94%左右，较之前变化不大。
从整体调仓情况看，对白酒行业个股再平衡，对互联网龙头大幅减持；易方达优质精选、易方达亚洲精选的地区配置略有调整。
2024年新布局的顺丰控股，一季度再被增持，新进前十大重仓股。
以下，分产品具体来看：
数据来源：Choice，截至2025年3月31日
易方达蓝筹重仓股没有进出变动，重点在于对港股互联网的减持以及对白酒企业的结构调整。
其中，腾讯被减持132万股，阿里巴巴被减持1638.56万股，美团被减持480万股，截至一季度末，腾讯持仓市值为37.8亿，阿里巴巴持仓市值37.56亿。
从其在管产品的重仓持股来看，腾讯与阿里巴巴作为其第一、第二大重仓股，几乎是定格配置，再叠加一季度股价的迅速上涨，更多操作属于被动减持。
白酒方面，张坤增持了27万股的山西汾酒，以及95万股的泸州老窖；减持了1050万股洋河股份。
数据来源：Choice，截至2025年3月31日
新进易方达优质企业前十大重仓股的山西汾酒，是张坤过往的长期重仓股之一，结合年报数据来看，一季度，山西汾酒被增持46万股。
此外，大幅减持阿里巴巴与洋河股份。
美团退出其前十大重仓股，一季度美团小幅上涨2.7%，从其他产品持仓结合来看，应该是被主动减出去的。
数据来源：Choice，截至2025年3月31日
从易方达优质精选重仓股来看，张坤依然大幅减持了腾讯、阿里巴巴、洋河股份；加仓了山西汾酒、泸州老窖、携程集团，以及58万股普拉达。
此外，分众传媒退出前十大重仓。
分众传媒是张坤在2024年上半年，再度重仓买入其隐形重仓股的个股之一，截至2024年中报，在管三只基金对其持仓总市值达到12.53亿。
2024年四季度，分众传媒首次进入易方达优质精选的前十大重仓股。
从年报披露来看，较2024年中报，张坤共增持了9131万股，截至2024年末，持仓市值20.95亿。
顺丰控股是张坤2024年下半年首次建仓的，截至2024年底，共持有830万股，持仓市值3.34亿。
截至一季度末，张坤主动大笔增持，仅易方达优质精选持仓达到1630万股，持仓市值7.03亿。
此外，在昨天（4月21日）一早，京东发布的《致全体外卖骑手兄弟们的公开信》，虽然没有直接点名，但矛头直指美团；当晚，美团Meituan微信公众号发文回应称“与其造谣引流，不如兑现承诺。”这场因送外卖引起的“混战”，在京东的强势介入后，原本的行业竞争格局出现“裂痕”。
有意思的是，张坤在2024年三季度就开始大幅减持美团的背景下，从着眼点放在微观企业的背景下。
部分行业的竞争格局正在改善
继年报之后，张坤再度在季报开头对房地产进行了回顾与分析。
张坤表示，1-2月份，新建商品房销售面积同比下降5.1%，新建商品房销售额同比下降2.6%，全国房地产开发投资同比下降9.8%。
一线城市二手房市场出现回暖的信号，北京、上海的二手房成交量创一年新高。
此外，张坤还提及了两个重要的经济会议，他认为，2月份的民营企业座谈会召开，提振了市场信心。
3月全国两会召开，提出2025年GDP增长目标为5%左右，财政赤字率提高到4%左右，并将适时进行降准降息。
但站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，我们也难以做出高确信度的判断。
然而，如果自下而上观察，张坤表示，看到了部分行业的竞争格局正在改善。
与此同时，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。
张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用。
股票的收益率是由企业的收益率决定的
在这样的情况下，张坤表示，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。
毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。
过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，张坤认为不会长期持续下去。
未来，张坤表示将继续专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。
这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。
张坤希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。
无论何时，张坤表示所持有的公司都可以不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。
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