11月7日凌晨，EDG战队夺冠，消息充斥着各个社交平台，朋友圈也被不断刷屏，一时间群情激动，引发了全网狂欢。由于赛前“珠江投资”所发布的一条微博，“如果EDG能夺冠，那老板能不能送每个选手一套房？”，朱一航背后的合生创展再一次出现在聚光灯下。

壹

作为曾经的南派地产的领军者，“华南五虎”之一，合生一度执业界牛耳。这一点不仅在于王石曾将合生称为中国地产界真正的“航空母舰”,对其推崇备至，更被合生对于城市发展方向的前瞻性洞察所证实。

环环曾经写过一篇《合生往事：囊中尽是黄金靓地，广州新中轴豪客》的文章，以广州为样本，梳理了合生在广州的版图。从位于广州中轴线上的珠江帝景到华景新城、骏景花园、帝景山庄、云山熹景、帝景苑、江山帝景和湖山国际等项目，似乎合生不是跟着政府规划拿地，而是政府规划跟随合生拿地的步伐。

如今，伴随着EDG战队的夺冠，曾经在百亿规模踯躅数年的合生野心勃勃，其“涅槃重生”之旅就以颇具声势的“蛇吞象”开篇。

去年5月，合生十天之内三次出手分钟寺，在京城风头一时无二，算是合生强势出现在公众视野的破冰之举。今年，合生更试图收购恒大物业。一波未平一波又起，合生此后又被传出拟收购奥园健康及雅生活的“绯闻”。

而在地产之外，合生的跨界所涉范围之广也令业界侧目。除了能激发青春热血和狂热的EDG战队所代表的电竞之外，合生所投资的平安保险、平安健康医疗、汇丰控股、中国移动、小米集团等企业，囊括了高科技、医疗健康、新消费、物流及供应链等热门板块。

贰

种种迹象表明，在百亿规模踯躅数年，在“高周转、高杠杆”的主流开发模式中掉队的合生，终于在业界刷出了自己的存在感，更试图把握时代的潮流。

这一方面是由于新老两代掌门人采取了不同的战略，一方面也得益于业绩所带来的底气——近三年销售业绩复合增长率超50%，今年前10月，合生实现合约销售额约363.36亿元。虽说按目前的状况，完成今年500亿销售目标尚有难度，但同比增幅达到了42.6%，而朱大小姐所投资的热门板块也收益颇丰。另外，对标“三道红线”，合生保持在绿档范围，算是“体检”过关。

放在整个行业里来看，合生的成绩殊为不易。除了销售额所暴露的行业不景气——在克而瑞1月-9月房地产企业销售TOP100排行榜上，百强房企单月全口径销售金额同比下降36%，业界频频传出的爆雷声更是令很多房企兔死狐悲。

在这样悲壮的底色中，EDG战队的夺冠对于合生如同鲜花着锦，一切似乎都在表明合生已经满血复活。然而，犹如貌似精美的瓷器在不起眼的底部却裂纹蔓延，合生的岁月静好深处也有潜伏的危机。

“万亿帝国”可以在一朝如履薄冰，“带头大哥”选择独善其身，声称“行业冬天来的时候，谁都冷，都冷的情况下，先解决自己的如何过冬的问题，先保证自己安全才能救人”。在这样的大环境下，合生特立独行，依旧大手笔拿地，这样激进的方式可谓与大势背道而驰，路的尽头是什么仍未可知。

透过合生上扬的业绩，债务持续攀升是不争的事实——截至2021年6月30日，合生负债达到2234.42亿港元，同比上涨超30%，其中银行及财务机构借贷总额为917亿港元。

前几天，《证券市场周刊》梳理了合生近些年的少数股东权益占比，发现了其中的玄机：在2020年合生的少数股东权益开始大幅增长，年末为98.56亿港元，2021年上半年末再次大幅度增长至177.92亿港元，占公司净资产的比重超过15%。少数股东权益的增长被看作存在“明股实债”的风险，也会构成未来的债务压力。

穆迪把合生的评级展望从“稳定”调整为“负面”，也充分表明了国际评级机构对其高投资、快扩张带来资金紧张的担忧。

鉴于此，即使合生仍旧“低周转”，但却在不断“加杠杆”，所以合生目前尽管未踩“三道红线”，累积的风险却在增加，中兴之路仍然曲折幽微，犹如惊险走过跷跷板。