4月25日老字号九芝堂发布了2023年年度报告，营收29.61亿元同比下滑2.38%，净利润2.974亿元同比下滑16.92%，每股收益0.3475元，每股分红0.4元。虽然数据上比上一年度有所下滑，但是每股收益尚可，每股分红也很不错，加上股价也不算很高，怎么都是说得过去的。可是随后股价却直接跌停，几天内从8.8元附近掉到最低7.5元以下。造成这种现象的原因是公司在披露年报的当天还披露了另外一则《关于公司股票交易将被实施其他风险警示暨股票停牌的提示性公告》。

根据这则公告，公司被容诚会计事务所（特殊普通合伙）出具了否定意见的《内部控制审计报告》（容诚审字[2024]100Z0757 号），根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.8.1条第（四）款规定：公司最近一年被出具无法表示意见或者否定意见的内部控制审计报告或者鉴证报告，深圳证券交易所将对公司股票实施其他风险警示。会计师并没有对公司的财务报告提出异议，但是对内部控制提出了否定意见，这说明问题并不是出在财务报表上，而是在内部管理上。

根据会计师在《内部控制审计报告》中列举的事实：公司未能有效执行保证金及关联方非经营性资金占用的相关公司管理制度，通过非公司账户收取保证金，并与关联方发生非经营性资金往来。截至2023年12月31日，贵公司通过非公司账户收取保证金余额4,270.00万元，关联方非 经营性资金占用余额为3,700.00万元。截至本报告出具之日，非公司账户收取的保证金已全部退回，关联方非经营性占用资金及占用期间利息已全部偿还。上述事项违反了《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》、《上市公司信息披露管理办法》的相关规定。公司保证金收取以及与关联方非经营性资金往来相关的财务报告内部控制存在重大缺陷。

要想了解事情的全貌，就要从九芝堂的最初说起。九芝堂起源于清顺治七年即公元1650年。1999年设立九芝堂股份有限公司，2000年在深交所上市。2015年九芝堂以约65亿元收购友搏药业100%股权，同时友搏药业实控人李振国获得8350万股九芝堂股份。公司实控人也变更为李振国，2016年1月李振国成为公司董事长。实际上就是友搏药业借壳上市，九芝堂则获得了疏血通注射液。

担任董事长之后李振国做了两件重要的事情，其一就是开始质押自己所持有的股份，其二就是每年保持分红。他上任的8年时间里公司累计利润30.9亿元，累计分红30.38亿元，基本上公司赚多少钱就分多少钱。2022年和2024年，博搏医药分别使用非公司银行账户收取疏血通注射液销售代理权保证金4920万元、670万元。也就是部分其他第三方公司收取了本应由公司收取的保证金，这部分钱也转给了李振国。再加上这几年以来一直在用公司股份质押获取资金，最新的公告显示累计被质押数量达2.07亿股，质押比例为95.94%。

为什么会质押这么多呢？其实是因为不少都是在较高的股价时候质押的，当股价不断下跌他就需要持续补充质押，经过多次补充之后质押比例已经超过95%了。从以上这些信息来判断，大股东对资金的渴求非常强烈，当没有资金偿还贷款的时候，减持股份也就是必然的选择了。

目前市场上对九芝堂有两种声音，一是某些媒体质疑公司持续高分红是在掏空上市公司，另外一些是部分投资者认为既然老字号没有退市风险就应该大胆买进。那么如何判断是否有掏空上市公司的嫌疑呢？简单的看分红多少肯定是不对的，因为公司赚钱了给股东分红本来就是天经地义的事情。

观察李振国上任前和现在九芝堂的资产情况，可以发现一些细节。2015年公司有货币资金12.68亿元，流动资产23.8亿元，非流动资产20.9亿元，合计资产44.71亿元。到了2023年货币资金还有6.727亿元，流动资产29.19亿元，非流动资产24.1亿元，合计资产53.3亿元。就是说经过8年经营，公司的货币资金下降了接近一半，流动资产增加了5亿多元，非流动资产增加了3亿多元，总资产增加了不到9亿元。

作为对比的是公司的负债情况，2023年总负债为13.82亿元，而2015年的时候总负债是6.83亿元，也就是负债总额增加了7亿元。总结8年来的经营，由于利润和分红几乎相等，所以搁置一边。公司的总资产增加了不到9亿元，负债增加了7亿元，股东的实际权益增加了1亿多元。虽然不能说公司已经被掏空，但是至少公司的经营发展没有做到大多数股东的预期。

未来还有哪些风险呢？由于实际控制人股份已经几乎全部质押，而股价已经跌了不少。未来万一股价继续下跌，实控人股份被强平的风险就会增加，到时候股价的压力更大。因此从这个角度来说，各位散户觉得没有退市风险而且能分红就可以大胆冲，恐怕还是太乐观了。