文：燕翔、朱成成

摘要

今年来北上资金超预期大幅净流入，且当前流入规模已超去年全年。截至3月20日，北上资金累计净流入720亿元，其中沪股通净流入764亿元，深股通小幅净流出44亿元。从变化趋势来看，2014年沪港通开通以来，北上资金历年均是净流入A股市场。

之所以说是超预期，原因在于去年8月份开始北上资金短期内出现一波快速流出，如果以20日累计流出指标来衡量，去年8月底北上资金20日累计流出规模一度超900亿元，短期流出速度在历史上仅次于2020年3月份（新冠疫情冲击），因此今年初投资者对于北上资金流入预期普遍不乐观。

实际上经验规律显示，北上资金短期流动具有显著的均值回归特征。2018以来北上资金20日累计净流入流出规模基本围绕着稳定的中枢水平上下波动，均值回归特征显著，也就是说北上资金在短期内快速流出之后一般会经历两个阶段，第一阶段是流出速度开始放缓（例如去年9月份至今年1月中），第二阶段再是逐渐转为净流入（例如今年1月中至3月份）。

为什么去年8月份会成为北上资金流出的重要节点？从资金面角度看，去年在美联储持续多次加息的影响下，美债利率大幅飙升。特别是去年7月底美联储再度加息25bp，将联邦基金目标利率提升至5.25%-5.5%区间，与此同时美债10年期利率 在去年8月份突破4.25%，刷新了2010年以来历史新高，再之后美债利率震荡走高并一度在去年10月份达到5%左右的高点，对于北上资金短期流向存在重要扰动。

今年来美债十年期利率自高位有所回落，且当前美联储降息预期升温，这也是今年来北上资金流出放缓转为流入的重要催化剂。长期来看，美债十年期利率和美联储政策利率走势较为同步，当前市场普遍预期今年6月份美联储会开启降息周期，届时美债利率或将随美联储政策利率同步走低，有助于北上资金短期流入状况持续改善。

A股“国际化”程度提升有助于吸引外资长期流入。对于国内资本市场而言，沪深港通的正式开通无疑是一个里程碑事件，全球投资者配置A股市场的便利程度大大提升，近年来A股市场在国际主要指数中的纳入因子也在不断提高。3月15日富时罗素正式进行指数调仓，将2023年9月沪深港通扩容后新调入的A股纳入因子从12.5%提升至25%，当前来看，MSCI、富时罗素等国际主要指数对于A股纳入因子普遍提高至20%以上。

风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

报告正文

1 今年来北上资金净流入规模已超去年全年

今年来北上资金超预期大幅净流入，且当前流入规模已超去年全年。截至3月20日，北上资金累计净流入720亿元，其中沪股通净流入764亿元，深股通小幅净流出44亿元。从变化趋势来看，2014年沪港通开通以来，北上资金历年均是净流入A股市场，且今年前三个月北上资金累计流入规模已超去年全年。

之所以说是超预期，原因在于去年8月份开始北上资金短期内出现一波快速流出，如果以20日累计流出指标来衡量，去年8月底北上资金20日累计流出规模一度超900亿元，短期流出速度在历史上仅次于2020年3月份（新冠疫情冲击），因此今年初投资者对于北上资金流入预期普遍不乐观。实际上经验规律显示，北上资金短期流动具有显著的均值回归特征。2018以来北上资金20日累计净流入流出规模基本围绕着稳定的中枢水平上下波动，均值回归特征显著，也就是说北上资金在短期内快速流出之后一般会经历两个阶段，第一阶段是流出速度开始放缓（例如去年9月份至今年1月中），第二阶段再是逐渐转为净流入（例如今年1月中至3月份）。2 海外降息预期升温是短期重要催化剂为什么去年8月份会成为北上资金流出的重要节点？从资金面角度看，去年在美联储持续多次加息的影响下，美债利率大幅飙升。特别是去年7月底美联储再度加息25bp，将联邦基金目标利率提升至5.25%-5.5%区间，与此同时美债10年期利率 在去年8月份突破4.25%，刷新了2010年以来历史新高，再之后美债利率震荡走高并一度在去年10月份达到5%左右的高点，对于北上资金短期流向存在重要扰动。今年来美债十年期利率自高位有所回落，且当前美联储降息预期升温，这也是今年来北上资金流出放缓转为流入的重要催化剂。长期来看，美债十年期利率和美联储政策利率走势较为同步，当前市场普遍预期今年6月份美联储会开启降息周期，届时美债利率或将随美联储政策利率同步走低，有助于北上资金短期流入状况持续改善。3 A股“国际化”程度提升吸引外资长期流入近年来，我国资本市场对外开放取得了很大成效，人民币汇率形成机制改革和人民币国际化持续推进，外资准入负面清单基本清零，资本市场内外连通渠道越来越多、规模越来越大。3月19日国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，进一步强调要扎实推进高水平对外开放、更大力度吸引和利用外资。对于国内资本市场而言，沪深港通的正式开通无疑是一个里程碑事件，全球投资者配置A股市场的便利程度大大提升，近年来A股市场在国际主要指数中的纳入因子也在不断提高。3月15日富时罗素正式进行指数调仓，将2023年9月沪深港通扩容后新调入的A股纳入因子从12.5%提升至25%，当前来看，MSCI、富时罗素等国际主要指数对于A股纳入因子普遍提高至20%以上，A股“国际化”程度提升有助于吸引外资长期流入。4 风险提示一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2024年3月22日发布的报告《如何看待年初以来外资超预期流入》。分析师：燕翔， S0210523050003朱成成， S0210523060003

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

一般声明

华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。

本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

特别声明

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。