#记录我的9月生活#管理费用率方面，主要因为对职工进行了股份激励，计提2038.30万元股份支付费用，使得管理费用率从2009年的10.96%上升至2010年的16.99%

之后，2011年，股份支付事项消失，其净利率回升，进而拉动ROE短暂上升。

但是，很快它又迎来了第二次下滑，拐点在2012年。

这次下滑的原因，主要是受2012年IPO募集资金的影响，使得总资产周转率变慢、权益乘数下降。

也就是说，在第一阶段，投入资本回报率下滑，主要因为IPO募资，以及股权激励影响。

我们还发现一个细节：在IPO之前的2009、2010年，经营活动现金流爆发式增长，远超净利润，这是为什么？

这个问题，必须搞明白，因为它直接影响之后几年的资产结构，以及基本面走向。

2008年至2010年度，其经营性现金流很充裕，净现比分别为1.13、1.62、3.41，均大于1

2009年、2010年经营活动现金流净额增长率分别达到94.49%和54.88%。

这主要得益于，“销售商品、提供劳务收到的现金”以及“收到其他与经营活动有关的现金”的快速增加。

先看销售商品、提供劳务收到的现金——

2008年至2010年，其销售商品、提供劳务收到的现金分别为3亿元、4.23亿元和4.74亿元

增长率分别为40.74%和12.15%。从其经销为主的销售模式出发，销售回款加快，一定是和经销商有关

从经销商数量上看，该阶段的经销商数量不断扩张，从2008年的444家，增至2010年的750家。

从对经销商政策上看，在2009年末和2010年末，其举行促销活动，价格优惠刺激经销商预付款增加

于是2009年至2010年，其预收款项分别增加了3523.39万元、3027.14万元，增幅分别达192.09%、56.50%

当时的促销手段，主要有：

2010年11月22日至12月29日内，汇款满5万至250万优惠4%～12%；

2011年11月31日至12月25日内，提货满5万至400万元优惠4%～14%

再看收到其他与经营活动有关的现金——

这部分资金来源，主要是2010年收回应收关联方款项（其他应收款）同比增加9322.27万元导致。

综上，现金流猛增的原因已经找到，从业务逻辑来看主要是因为促销活动，导致大量回款。不过，既然是大手笔促销，那显然不可能持续

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎